A股五类内资:谁在买入,谁在流出?

兴业证券张启尧、程鲁尧
偏股基金发行端、私募基金、保险资金、两融资金预计是近期主要的内资流入项,而偏股老基金赎回、产业资本减持为市场带来一定流出压力。兴证认为,随着市场环境好转,内资有望提供增量,与外资共振。

引言:年初以来A股市场整体迎来修复,外资单月流入超1400亿元,成为近期最主要的增量资金。相比之下,内资流入的幅度相对偏缓,市场对于内资最新动向的关注度有所提升,对于内资何时有望接力外资、增量入市的企盼也有所升温。

本报告梳理了A股市场近期公募、私募、险资、两融、产业资本这五类内资的最新动向,并对后续资金面进行展望,供投资者参考。

一、外资大幅流入下,哪些内资在买入,哪些在流出?

北上资金节后继续大幅流入,成为近期最主要增量资金

北上资金1月大幅流入超1400亿元,成为近期最主要增量资金。11月中旬以来,北上资金大幅回流A股市场,成为近期最主要的增量资金来源。年初以来,随着国内政策宽松持续加码、疫情高峰回落、居民生活逐步正常化,北上资金对于国内经济复苏的预期继续升温,增配A股市场的步伐也进一步提速。1月净流入共计1412.9亿元,创历史单月流入新高。在内资整体流入相对有限的环境下,北上资金近期大幅流入为A股市场贡献了重要的增量资金。

北上资金节后继续大幅流入,但内资增量入市的信号尚未明确。春节假期结束后的两个交易日内,北向资金流入斜率进一步抬升,共计流入近300亿,但内资增量入市的信号尚未明确。因此,投资者普遍关心近期哪些内资在买入,哪些内资在流出。

近期哪些内资在买入,哪些内资在流出?

我们跟踪了近期公募、私募、险资、两融、产业资本这五类主要的内资流向。

公募基金:发行尚未明显回暖,赎回压力或迎来阶段性增强。

从偏股基金(股票型+混合型)的口径来看,虽然1月以来A股市场明显回升,但发行端尚未回暖。老基金申赎方面,12月偏股老基金净申购规模大幅转正,达到1467亿份,创下2021年3月以来新高,也成为12月公募基金增量入市的重要驱动。但行至1月,随着基金收益率进一步回暖,老基金赎回压力阶段性增强。根据Choice数据显示,1月基金申赎比多处于1以下(代表赎回压力较大)。同时从历史上看,市场从大级别底部回升的初期,老基金赎回压力往往阶段性增强。以2019年为例,尽管市场于2018年底已逐渐企稳,但老基金于2019年1-4月遭遇大幅赎回,因此公募基金在2019一季度、乃至上半年贡献的增量资金较少。

私募基金:1月仓位逐步回升。去年11月市场回暖以来,私募基金的风险偏好并未明显回暖,仓位甚至一度逆势回落。不过,年初以来私募仓位逐步企稳回升。从股票私募多头仓位变动(估算)上看,截至今年1月20日,股票私募多头的仓位比例较去年年底回升1.19pct至67.30%,处于三年滚动20.0%的较低水平。因此,预计私募基金1月以来为市场带来一定增量资金,并非近期流出项。

保险资金:当前仓位处于历史中等偏低位置,11月以来流入较多。去年11月以来保险资金仓位明显抬升,截至12月底仓位已回升至12.71%,处于2016年以来44.5%的历史分位,仍处于中等偏低位置。在股债性价比较高、经济复苏预期持续升温的当下,保险资金近期配置权益资产的意愿迎来提升。

两融资金:春节前有所流出,但节后两天大幅回流。1月两融净流入123亿元,较12月多流入318亿元。虽然由于节前效应等因素影响,12月中旬至春节前两融资金整体流出,但春节后两个交易日内(1月30日至31日),两融净买入共超270亿元,驱动两融月内净流入转正。因此,虽然两融资金春节前带来一定流出压力,但1月中旬以来流出斜率明显趋缓,同时节后已大幅回流。

产业资本:净减持规模1月环比回落,但仍带来一定资金流出压力。1月产业资本净减持325亿元,净减持规模环比回落172亿元,净减持绝对数值处于2020年以来30.5%分位的中等偏低水平。不过由于1月交易日较少,产业资本减持带来的流出压力预计并未明显回落。

综合五类内资来看,偏股基金发行端、私募基金、保险资金、两融资金预计是近期主要的内资流入项,而偏股老基金赎回、产业资本减持为市场带来一定流出压力。

二、后续来看,市场资金面将如何演绎?

近期海外风险偏好持续修复,我们认为外资的流入大概率将延续。

一方面,美欧经济韧性仍存,美国四季度 GDP 初值超预期,缓解市场对于经济衰退的担忧。另一方面,美联储 2 月加息 25bp 落地,加息节奏如预期放缓,同时鲍威尔在会后提及“通胀放缓”,释放一定鸽派信号。

后续来看,市场预计 3 月美联储大概率以加息 25bp 结束本轮加息周期,市场风险偏好修复下,外资的流入大概率将延续。根据我们的测算,保守估计外资今年将流入3000亿元,而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现,流入规模或有望达到 4000-5000 亿元超预期水平,成为 A 股市场今年最重要的增量资金来源之一。

随着市场回暖,内资机构也有望提供增量,与外资共振。

1)历史经验上看,新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复,公募基金的业绩表现也已在改善,预计后续基金发行也将回暖。

2)与此同时,我们观察到随着近期市场修复,私募仓位略有回升,从去年底的66.11%回升至67.3%,整体仍处在历史低位。后续,私募基金存量仓位回升和发行回暖有望带来双重增量。

3)险资方面,自2022年11月权益资产(股票+基金)头寸也已开始底部回升。因此,今年的A股将从去年的存量博弈、甚至缩量市场,重新回到增量市场。

此外,偏股基金赎回和产业资本减持的的压力后续也预计逐步缓解,当前不必过度担忧。

一方面,同样是熊市之后的底部修复,2019年一季度尽管市场出现整体性的修复行情,基金仍然出现赎回压力,反而到19年4月指数接入震荡后,基金开始赎回压力缓解,到5月开始与发行回暖逐步形成共振,偏股基金入市规模迎来明显提升,当下与2019年较为类似,后续市场有望见证偏股基金增量入市的逐步发力;

另一方面,2月开始A股市场限售解禁规模有望明显回落,减持带来的资金流出压力也有望逐步缓解。

本文来源:兴业证券,本文作者:张启尧、程鲁尧,原文标题:《五类内资:谁在买入,谁在流出,后续怎么看?》

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