事件：
2月10日，统计局公布1月物价数据：CPI同比上涨2.1%，预期涨2.3%，前值涨1.8%；PPI同比下降0.8%，预期降0.5%，前值降0.7%。
点评：
供需紧平衡下的服务业涨价，或成为通胀的潜在风险点
CPI低预期、主因猪价拖累等，结构性亮点突出、服务业延续涨价。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点至2.1%，环比由平转升至0.8%；核心CPI同比达1%、涨幅扩大0.3个百分点。考虑到春节效应，CPI环比略低于往年，主因猪价持续下行等，但结构亮点突出、服务业相关分项明显涨价。具体表现为，出行和线下服务活动增多带动CPI服务环比涨幅扩大0.7个百分点至0.8%、高于近两年同期均值的0.25%，其中，旅游分项环比创近5年同期新高、9.3%。
服务项涨价贡献拉动在CPI已有两个月体现，关注疫后服务业供需紧平衡下、涨价压力的释放。伴随防疫优化、线下活动修复等，核心CPI已连续两个月回升、环比涨幅甚至进一步扩大。往后来看，服务业产能收缩下，供需紧平衡下的涨价压力值得关注。大疫三年，服务业产能一度明显收缩、全国住宿业设施总数自19年的60.8万家锐减至2021年的25.2万家，若疫后线下活动加速修复、或阶段性放大涨价压力。
往后来看，通胀环境存在潜在风险、高点或破3%，驱动来自于产能收缩下的服务业涨价等。潜在风险点的链条主要有二：其一，服务业产能修复较难一蹴而就、加大结构性涨价风险；其二，猪价连续回落、养殖利润全面亏损下，年底年初淘汰母猪已有所增多，叠加疫后线下消费量回升等，或阶段性放大涨价压力。中性情景下，全年CPI中枢抬升至2.3%，高点或在四季度、破3%；悲观情景下，服务业等涨价超预期或推动CPI年底破4%。
常规跟踪：CPI同比上涨，食品、非食品均有支撑；PPI超预期回落主因生活资料拖累
CPI同比上涨，食品、非食品均有支撑。1月，CPI同比涨幅扩大0.3个百分点，环比涨幅由平转升至0.8%。分项中，食品环比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%、高于近年均值的2.4%，主因鲜菜、鲜果等季节性涨价，猪价延续拖累、环比走弱至-10.8%；非食品环比由负转正至0.3%、略高于近年均值的0.2%，主因出行和文娱消费增多等带动服务价格上涨，例如，生活服务、其他商品服务环比分别转正至0.3%和0.4%。
PPI超预期回落，主因生活资料拖累。1月，PPI同比降幅扩大0.1个百分点至-0.8%，环比降幅收窄0.1个百分点至-0.4%。大类环比中，生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.5%，采掘、原材料降幅分别收窄0.4和0.1个百分点，加工仍有拖累；生活资料环比降幅扩大0.1个百分点、主因耐用消费品拖累。
分行业来看，原油、煤炭等大宗商品价格回落带动相关链条环比延续走弱。石油开采、石油加工环比延续为负、分别为-5.5%和-3.2%，化学制品环比降幅扩大0.1个百分点至-1.3%；煤炭开采环比由正转负至-0.5%、较上月下降1.3个百分点；部分中下游制造业价格回落，农副加工、通信设备、橡胶制品降幅扩大均在0.2个百分点以上。
本文作者：国金证券赵伟，来源：赵伟宏观探索 (ID:zhaowei-macro)，原文标题：《服务业吹响涨价号角》