今天想来和大家聊一聊，一个科技分析员的认知边界外的事件，但却是互联网研究员近期每天都在讨论的事情：京东的百亿补贴。
首先开门见山，送上结论：
京东作为3C在线销售主战场，这次百亿补贴，能帮助3C厂商去库，加速对芯片的补库节奏，但电子/科技研究员因体制问题尚未注意到这件事。fabless公司的库存将开始下降，重回增长轨道，边际改善将带动整个板块的上升趋势。
接下来，将详细分析以下3点：1）为什么有预期差？2）3C同fabless的库存情况。3）京东的百亿补贴是什么？对应3C的量能有多少？
1）预期差的形成原由
众所周知，A股的公募私募研究员们都有一套严格的覆盖范围的划分机制，一个电子/半导体分析员，很少会去涉足别的板块的公司，最多只会去看一看台湾/美国的公司来做一下渠道调研，更不用说远在天边的港美股互联网公司了。—这可是互联网分析师的老家。
在电子/半导体分析眼中，互联网公司只是一个港股指数的成分股，并不会去关心这些公司的动作。比如最近的阿里巴巴/京东/网易的下跌，他们可能都会归因于—中美关系的恶化or有人想获利了结，而很少会了解到下跌真正的驱动因素—竞争恶化/延迟收入差。电子分析师看fabless，都盯着手机的周度数据，或者是去问半导体公司的口风。
在互联网分析师眼中，当然跟踪互联网跟的非常紧啦，毕竟今年这种波澜壮阔的行情，谁都不想错过。但是互联网分析师，也很少会去思考自己板块的变化对纯硬件的影响。之前可能因为云，还会看看数据中心这种，但对3C，芯片相关的硬件，涉猎也少。互联网分析师看京东，都在思考电商的竞争格局会不会恶化。
最后，加上现在fabless的公司的股价也都还趴在地上，没有人参与，没有热度，也就很少有人在研究新的边际变化。
就在这时候，交叉学科出现了。如果这一次京东真的可以帮助3C厂商去库存，那么这将成为一个显著的alpha，因为电子的分析师完全没有意识到，而互联网的分析师也不太会去研究京东对芯片/3c的影响。
而且更重要的是，两边目前的交易节奏是不一样的：互联网这边在想京东的百亿补贴会长期伤害品牌的利润，但是半导体这边却在找周期的拐点，找库存的边际变化。因此，同一个事情，会有截然不同的两种交易方向。
究竟能不能做到呢？现在库存情况到底是有多糟糕呢？让我们一起往下看
2）高企的库存，主动投身百亿补贴
首先让我们用一张表看一下目前3C/半导体的库存情况。
几乎全部都在去年4Q时候库存&库存周转天数达到了峰值，值得注意的是，去年4q开始乐鑫和恒玄已经开始库存周转天数有所下滑。
在这样一个库存高企的状况下，我相信品牌厂商，又或者是上游芯片原厂，都是很激进的想要去库存的。而正好这也是二级市场关注的点—什么时候有需求恢复？什么时候库存能下来？
在这样的情况下，京东作为中国最大的3C网络经销商，提供了一个声势浩大的营销窗口+流量导引，3C的厂商肯定会努力利用好这个窗口。那么京东又有什么动机去大力推这次百亿补贴呢？请继续往下看
3）京东不得不打的3C战
换句话说，京东最强势的品类依然是3C，其他品类对商家的议价能力对比抖、快、巴、多可能没有明显的优势，那么京东之所以有底气如此高调、夸张的发起这次百亿补贴，肯定也是得到了3C商家的大力支持：供货、降价、让利。而京东，为了在一波打出自己的优势，我猜想第一波会以自己最有差异化的品类为卖点，快速盘活流量，也即是3C。
对京东来说，这也是一场不得不打的仗：拼多多在过去两年里，靠着大量淘宝白牌厂家和工厂直出货品的供给，打开了下沉市场的增长点。后又依赖百亿补贴，吸纳高端品牌，如戴森，苹果等，提高了用户平均消费。在口碑慢慢成长的同时，拼多多又辅以大额补贴的性价比优势，持续拓展一二线城市用户。久而久之，之前被京东牢牢把持的3C市场正在被一点点蚕食。2021年，京东活跃购买活跃用户数约为5.7，而拼多多的这一数字高达8.69亿。
拼多多的规模赶超京东已经是既定事实，而京东内部也有不得不解决的问题。
整个2022年，反复折腾的各地政策大大限制了自由流动，这对自营物流、主力消费者集中在一二线城市的京东造成重创。
虽然京东在去年第三季度实现整体盈利，但坏消息是，过去一年，京东基本处于增长停滞状态。
2022年前三季度，京东最为核心的数码家电产品的营收增速分别为14%（Q1）、0%（Q2）和7.6%（Q3），均创下2019年以来的新低。
因此，我个人认为京东这次会以3C作为桥头堡，从占领用户心智最深的领域入手，辅以后续流量导入后再分布步上其他品类，做好流量留存。我们可以期待下这次3C的降价幅度。有降价，肯定会带来需求的边际增长，也会有高频数据，到时候电子研究员就会进入强call需求复苏的逻辑，短期数据好，长逻辑无法证伪，类比今年的工程机械，会迎来一波短期交易预期的上涨。
但不得不强调的是，在京东利用价格杠杆吧利润场的流量盘活的同时，我们仍需要关注长期对品牌利润的影响。但目前尚没有可以track的影响数据，在估值低位的时候，这个因素可以暂且影响较小，但当估值高位的时候，很有可能就是一个致命的风险。
那么，京东到底在3C有多强的把控力呢？让我们来看看京东在3C品类的具体占比数据：
目前京东22年的3C的GMV占比大概40%左右，即1.2-1.5万亿左右。潜在能撬动的规模很大。
据尼尔森发布的《2020年3C家电行业消费趋势报告》显示，疫情加速了3C家电行业向线上转移，线上整体零售首超线下。上半年中国家电零售商市场份额分布中，京东占比达28.9%，苏宁易购占21.8%，天猫占比14.2%。两年过去了，在线上零售的大趋势下，京东的占比只会更高，估计在30-35%左右。
手机销售的线上占比大概为35%左右。虽然巨头林立，但京东应该依然为主战场。
综上，我们看出，京东在3C渠道的把控力非常强，伴随着这次百亿补贴的开展，京东能撬动的3C市场是相当客观的，也能够实际影响到上述科技/3C公司的去库存。
最后，简单总结下全文的几个观点：
1）3C/fabless去库有预期差。tech分析师盯着每周的手机数据后验观察，但是京东百亿补贴是一个高确定性的预期。
2）3C/硬件厂商有足够动力降价去库存。
3）京东也不得不扛起大旗，打响也是要打好百亿补贴这场仗。
本文作者：Jack，本文来源：Jack研究的雪球专栏，原文标题：《被忽视的京东百亿补贴》