广发宏观郭磊:1-2月合并CPI更有意义 目前看不到通胀承压证据

广发宏观郭磊
郭磊认为,未来可以关注央行所说“有效需求不足仍是主要矛盾,短期看通胀压力总体可控”是否依然成立,以及PPI是否打破逐步回升的假设。

报告摘要

第一,2月CPI同比1.0%,低于前值的2.1%。春节错位是一个主要原因。2022年的春节是2月,2023年的春节是1月,这会导致今年1月CPI在错位因素下被抬高;2月被压低。2月既处于节后回落期,又面临较高基数。其中猪肉和鲜菜价格环比节后分别下降11.4%和4.4%, 合计影响CPI下降约0.28个百分点,占CPI环比总降幅五成以上;节后机票、租赁、旅游、电影等价格亦会季节性回落,非食品价格环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%,影响CPI环比降幅约0.13个百分点。

第二,所以1-2月合并数据相对更有意义一些。1-2月CPI累计同比为1.5%,这个和2022年11月的1.6%、12月的1.8%,基本在同一量级,较11-12月略低一则包含油价变动的影响,二则应和同期疫情达峰的影响有关。

第三,值得注意的分项价格包括:1)药品尤其是中药在1-2月价格环比持续上行,这一点是达峰期的阶段性现象还是趋势有待于后续数据继续观察;2)原油价格2022年底下行,在此影响下交通工具燃料分项2022年12月、2023年1月环比显著下行,同比下行较快;3)租赁房房租偏弱,1-2月累计同比依然在-0.6%的负增长;4)酒类价格在1月达峰期间环比跌幅一度超季节性,2月环比有所回升,前两个月价格累计同比1.4%的正增长,和去年年涨幅的1.6%量级相当。

第四,PPI同比-1.4%,和市场预期(WIND口径)的-1.3%比较接近。实际上PPI总的环比是持平的,去年同期高基数影响较大。价格环比上升的行业主要是石油开采、石油煤炭加工、黑色金属、有色金属;环比下降的主要是煤炭开采、计算机通讯电子等。

第五,煤炭开采价格在2022年5-10月环比连续冲高,11月后进入环比负增长,目前这一趋势仍在延续,这将释放其下游成本压力。计算机通讯电子连续3个月PPI价格环比下行,与部分产品的价格连续下跌有关。

第六,简单来看,CPI和PPI在一季度的波动包含着基数、疫情达峰、春节错位等多种因素的影响,不可过多解读。从年内大的趋势看,CPI方向性不够明朗,逻辑上消费恢复会带动一般商品和服务类价格,公共餐饮部门正常化会带动食品价格;但同时,5月起猪肉价格基数逐步抬升,两种力量孰强孰弱仍有待观察,至少目前尚看不到通胀承压的证据。PPI去年5月起环比增幅显著下降,7月起环比连续负增长,今年有比较大的概率是逐季抬升。

第七,对2023年每个月的通胀数据来说,行业角度可以捕捉一些线索;总量角度实际上只需要关注两个逻辑有没有破坏。一是CPI有没有挑战货币政策,即央行说的“有效需求不足仍是主要矛盾,短期看通胀压力总体可控”是否依然成立;二是PPI有没有打破逐步回升的假设,它决定名义GDP和企业盈利是不是逐步回升的。对后续数据来说,这两点依然是主要标准。

正文

2月CPI同比1.0%,低于前值的2.1%。春节错位是一个主要原因。2022年的春节是2月,2023年的春节是1月,这会导致今年1月CPI在错位因素下被抬高;2月被压低。2月既处于节后回落期,又面临较高基数。其中猪肉和鲜菜价格环比节后分别下降11.4%和4.4%, 合计影响CPI下降约0.28个百分点,占CPI环比总降幅五成以上;节后机票、租赁、旅游、电影等价格亦会季节性回落,非食品价格环比由上月上涨0.3%转为下降0.2%,影响CPI环比降幅约0.13个百分点。

2月CPI环比为-0.5%,低于前值的0.8%。其中食品CPI环比为-2.0%(前值为2.8%),同比为2.6%(前值6.2%)。非食品CPI环比为-0.2%(前值为0.3%),同比为0.6%(前值1.2%)。

统计局指出,大部分服务价格节后出现季节性回落,其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12.0%、9.5%和6.5%,电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。

所以1-2月合并数据相对更有意义一些。1-2月CPI累计同比为1.5%,这个和2022年11月的1.6%、12月的1.8%,基本在同一量级,较11-12月略低一则包含油价变动的影响,二则应和同期疫情达峰的影响有关。

2022年四个季度CPI同比分别为1.1%、2.2%、2.7%、1.8%,其中10-12月分别为2.1%、1.6%、1.8%,2023年1-2月大致处于和去年季度中枢类似,整体略弱一点的水平。

值得注意的分项价格包括:(1)药品尤其是中药在1-2月价格环比持续上行,这一点是达峰期的阶段性现象还是趋势有待于后续数据继续观察;(2)原油价格2022年底下行,在此影响下交通工具燃料分项2022年12月、2023年1月环比显著下行,同比下行较快;(3)租赁房房租偏弱,1-2月累计同比依然在-0.6%的负增长;(4)酒类价格在1月达峰期间环比跌幅一度超季节性,2月环比有所回升,前两个月价格累计同比1.4%的正增长,和去年年涨幅的1.6%量级相当。

CPI中药价格分项1-2月环比分别为0.9%、0.4%(2022年11-12月为0.2%、0.4%),1-2月同比分别为3.8%、4.0%(2022年11-12月为2.8%、3.1%)。

CPI西药价格分项1-2月环比分别为0.2%、0.1%(2022年11-12月为0%、0%),1-2月同比分别为0.3%、0.4%(2022年11-12月为0%、0.2%)。

2022年12月IPE布油价格月均值环比为-10.4%,在此影响下,CPI交通工具燃料2022年12月、2023年1月环比分别为-6.0%、-2.3%,其2022年12月-2023年2月同比分别为10.4%、5.5%、0.5%。

CPI租赁房房租分项2022年全年累计同比为-0.3%,2022年12月为-0.7%,2023年1-2月累计同比为-0.6%。

CPI酒类价格2022年12月-2023年2月环比分别为0.1%、-0.9%、0.3%,1-2月累计同比为1.4%,略低于去年全年的1.6%,但大致在类似量级。

PPI同比-1.4%,和市场预期(WIND口径)的-1.3%比较接近。实际上PPI总的环比是持平的,去年同期高基数影响较大。价格环比上升的行业主要是石油开采、石油煤炭加工、黑色金属、有色金属;环比下降的主要是煤炭开采、计算机通讯电子等。值得注意的是,煤炭开采价格在2022年5-10月环比连续冲高,11月后进入环比负增长,目前这一趋势仍在延续,这将释放其下游成本压力。计算机通讯电子连续3个月PPI价格环比下行,与部分产品的价格连续下跌有关。

从环比看,PPI由上月下降0.4%转为持平。其中石油和天然气开采业价格环比上涨1.7%,石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.6%;黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.7%;有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.0%。煤炭开采和洗选业价格环比下降2.2%;计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.1%;农副食品加工业价格下降0.3%。

简单来看,CPI和PPI在一季度的波动包含着基数、疫情达峰、春节错位等多种因素的影响,不可过多解读。从年内大的趋势看,CPI方向性不够明朗,逻辑上消费恢复会带动一般商品和服务类价格,公共餐饮部门正常化会带动食品价格;但同时,5月起猪肉价格基数是逐步抬升的,两种力量孰强孰弱仍有待观察,但至少目前尚看不到通胀承压的证据。PPI去年5月起环比增幅显著下降,7月起环比连续负增长,今年有比较大的概率是逐季抬升。

在年度展望《走出谷底》中,我们做过梳理:2022年4月22省市猪肉价格均值为18.6元/公斤;5-6月分别上行至20.7、21.6元/公斤;7-8月大幅上行至29元/公斤,9月起进一步上行至30元/公斤以上。这意味着2023年年内猪肉价格基数是前低后高,猪肉价格同比有较大概率是前高后低。

PPI在2022年3月-2022年9月环比分别为1.1%、0.6%、0.1%、0%、-1.3%、-0.2%、-0.1%。

对2023年每个月的通胀数据来说,行业角度可以捕捉一些线索;总量角度实际上只需要关注两个逻辑有没有破坏。一是CPI有没有挑战货币政策,即央行说的“有效需求不足仍是主要矛盾,短期看通胀压力总体可控”是否依然成立;二是PPI有没有打破逐步回升的假设,它决定名义GDP和企业盈利是不是逐步回升的。对后续数据来说,这两点依然是主要标准。

 

本文作者:广发证券郭磊(SAC 执证号:S0260516070002),来源:郭磊宏观茶座,原文标题:《【广发宏观郭磊】对2023年通胀数据来说只需确认两件事情》

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