2023年2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》（以下统一简称《规划》），其中明确指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。
3月14日，华泰证券发布研报表示，政府推出的数字中国政策，将推动三大运营商成为国内云计算市场发展主力，电信运营商拥有网、云、数等构筑国内数字经济大动脉的三大关键性资源，其角色正由“通信管道”逐步向数字化“产业链链长”转变，战略地位持续提升。
华泰证券还认为，随着我国数据要素市场政策顶层设计不断深入，三大运营商手中数据资源丰富，来源广泛，在数据要素市场中扮演重要角色。其大数据业务仍将保持高速增长，未来若对云计算等新兴业务按PS单独估值，运营商们的估值也有进一步重塑的空间。
事实上，自国家出台《规划》后，三大通讯运营商股价接连强势大涨，中国移动市值不断续创新高挑战A股第一市值宝座，截至华泰证券发布研报前一日，股价今年已累计上涨45%。
不止中国移动，其他运营商巨头股价也齐齐狂飙，其中中国电信已累计涨超73%。除业绩支撑外，三大运营商近期先后官宣将实施高比例现金分红，再次激起市场追捧的水花。
多家机构纷纷指出，三大通信运营商具备中长期配置价值，不仅得益于业务加速向云化布局，数字经济驱动带来历史性发展机遇，转型成效凸显，也受益于中国特色估值体系建设，估值重塑。
电信运营商将接捧BAT成为国内云计算市场主力军
首先，华泰证券认为，自2022年以来，在互联网流量增长放缓背景下，国资云、算力网络等新基建相关政策为云计算需求提供了另一重保障，云计算行业增长动力逐步由互联网转向传统企业，三大运营商接捧互联网巨头成为政府、金融等行业上云的IaaS服务主力军。
财报显示，在算力网络建设及国资云的拉动下，三大运营商第三季度的合计营收预计为334亿元，同比增长95.5%。然而另一边，去年第三季度国内主要互联网云厂商合计营收为431亿元，同比增长5.8%，较第二季度继续放缓4%。
华泰证券还表示：
一方面，三大运营商的数字化资本开支继续增加，推动云服务向算力服务升级。截至去年6月，我国在用数据中心机架总规模超590万，服务器规模约2000万台，算力总规模超150 EFLOPS，近五年平均增速30%，位居全球第二；
另一方面，运营商等国资企业在云计算行业中重要性提升，市场份额由2019年的12%提升至2021年的23%。
展望未来，华泰证券认为，在政府出台《规划》建设数字中国的推动下，未来算力领域资源布局有望全面铺开，千行百业数字化程度持续加深，驱动国内上云需求持续增长，而三大运营商则有望凭借其独特的算网融合优势成为国内云计算市场的发展主力，互联网云与运营商云的成长性或继续分化。
电信运营商角色从“通信管道”转变为“产业链链长”
其次，华泰证券认为，电信运营商正从“通信管道”走向“产业链链长”，在产业数字化转型中战略地位提升。电信运营商在数字经济发展中承担的角色，正由“铺路”走向“赋能”，即不仅仅提供数字经济发展的底层基础设施，更将致力于在应用端赋能千行百业数字化转型。
从数据来看，在云计算业务中，SaaS+PaaS业务收入贡献提升，去年第一季度中国电信 PaaS+SaaS 业务收入占比27%，同比增长150%，增速明显快于 IaaS 业务的105%；而中国移动 PaaS+SaaS 业务收入占比达28%，边缘云增速达177%，云数业务增速达到106%。
华泰证券指出，去年第一季度，三大运营商产业互联网业务合计营收1440 亿元，同比增长30%，增速较2021年上升3个百分点。据工信部，2022上半年国内运营商新兴业务营收同比增长36.3%，已成为拉动运营商业绩增长的主要驱动力。
华泰证券还表示：
2022年科技周暨移动信息产业链创新大会上，三大通信运营商也都对发挥自己的创新主体作用表达了信心。
例如，中国移动董事长杨杰表示，公司积极担当移动信息现代产业链链长的使命，进一步聚合产业链，在连接移动信息产业上下游过程中发挥“扁担效应”，全力打造具有更强创新力、更高附加值、更加安全可靠的移动信息现代产业链。
电信运营商或将成为数据要素市场重要参与者
紧接着，华泰证券还认为，随着我国数据要素市场政策顶层设计不断深入，三大运营商手中数据资源丰富，来源广泛，在数据要素市场中扮演的角色越来越重要：
1）与其他数据要素产业链参与者相比，三大运营商拥有海量的用户数据资源，可以在产业链上游作为数据供给方参与数据要素市场。
2）运营商作为数字经济底座，可在产业链中游环节数据加工、数据流通、数据安全等模块提供数据脱敏、隐私计算等服务。
3）运营商也可以助力数据交易所的建立，如中国移动、中国联通分别参股了郑州数据交易中心、上海数据交易所。
在业务层面，华泰证券指出，三大运营商持续布局大数据业务，皆已形成特色产品线，比如中国移动的“梧桐”大数据平台，中国电信的天翼大数据旗下形成了鲲鹏、星图、飞龙等多个大数据平台，中国联通的政务大数据平台等助力数字政府建设向纵深发展。
从数据来看，2022年三大运营商大数据业务增速达到了58.0%，同比增加 22.5%，增速明显加快。华泰证券认为，随着数据要素市场建设的完善、各参与主体交易日益频繁，三大运营商将凭借其数据体量与技术积累率先受益，其大数据业务仍将保持高速增长，并为其业绩增长注入强劲动能，有望成为运营商的新兴增长点。
另外华泰证券还表示，数据资产纳入会计报表后，将会降低企业费用，提升企业资产。三大运营商拥有丰富的数据资源，未来数据资产进表后，将会提升企业资产总量，运营商估值将有望进一步修复。
电信运营商估值仍有进一步重塑空间
最后，华泰证券认为：
自2022年11月1日以来，在基本面提速向上、国央企重估、数字中国政策等因素共同促进下，电信运营商估值逐步得到修复，但EV/EBITDA估值仍未达到全球运营商平均水平。
从历史复盘的维度看，三大运营商 PB 估值刚刚修复至其过去五年平均估值水平。在数字中国背景下，运营商产业数字化业务有望延续高增长态势，带动估值提升。
在去年三季度的业绩交流会上，中国联通董事长表示，预计联通云2022年将实现300亿左右销售收入，若按云计算厂商当前4-8倍PS估值计算，联通仅产业互联网业务就有足够的估值修复空间。3月8日，中国联通公布2022年年报，联通云收入同比增长121%至363亿元，新旧动能转换趋势更加显著。
华泰证券对此表示，参照这次讲话，若将运营商新兴业务按PS估值，三大运营商估值仍有进一步重塑的空间：中国移动/中国电信/中国联通云计算业务合计测算市值分别为2730亿、2958亿和1800亿元，分别占当前公司A股总市值的22.5%、48.1%和93.5%，分别占公司H股总市值的23.2%、86.4%和116.0%。
华泰证券认为，数字中国规划背景下，运营商在“数字基础设施”及 “数据资源体系”两大领域均是核心参与方，其产业数字化业务将延续当前高增长态势，带动公司估值提升。
本文主要观点来自：华泰证券黄乐平、余熠、王兴、高名垚、王珂，研报原文标题：《运营商如何受益于国家数字中国战略》
黄乐平 SAC No. S0570521050001
余熠 SAC No. S0570520090002
王兴 SAC No. S0570121070161
高名垚 SAC No. S0570121080027
王珂 SAC No. S0570122080148