导读
沙特阿美入股荣盛石化开启阿拉伯国家对华投资新篇章，后续中美大国博弈加码、“一带一路”十周年将会催化中阿合作进一步加强，阿拉伯国家在产业多元化和降低对美元、美国依赖的动机下，对华投资或将加码。阿拉伯主权投资基金积极向主动管理、产业多元、新兴市场拓展，从其投资导向可看出，阿拉伯国家主要关注行业在能源、先进制造和金融，尤其中阿新能源合作空间广阔且弹性较大。
摘要
本周聚焦：从阿拉伯主权财富投资看中阿合作行业导向
（1）大国博弈加码、“一带一路”十周年催化中阿合作进一步加强。中阿贸易投资往来不断加强，中阿峰会和中伊沙联合声明推动中阿合作迅速催化。阿拉伯国家在产业多元化和相对摆脱对美元和美国依赖的动机下，后续对外投资或将加码，中国是重要投资目的地。
（2）阿拉伯国家主权财富基金（SWFs）已经发展成为全球金融市场上的重要参与者。这些基金整体在基金治理和投资战略方面有以下三方面特点：资产类型由稳健转向主动；投资目的多样，产业多元化成为重要驱动；投资区域由成熟市场拓展至新兴市场。
（3）阿布扎比投资局（ADIA）是阿拉伯地区规模最大的主权财富基金，也是全球第三大主权财富基金。其投资规模大、类别广，配置重点集中于发达地区，但是对新兴市场的增长机会仍然持乐观态度，并有可能在未来增加对新兴市场的投资，看好中国市场的能源、制造业和金融。
（4）沙特公共投资基金（PIF）是沙特最主要的主权财富基金。投资池包括六大投资板块，国际投资蓄势待发，主要锚定通信科技、地产、金融、新能源等领域。
（5）中阿新能源合作前景较为广阔、边际弹性较强。阿拉伯国家的老能源使用量占比基本接近100%，在碳中和目标的要求下，以及产业多元化、相对摆脱对美元和美国依赖下，中阿新能源合作弹性较大。
正文
3月27日，荣盛石化发布关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告，与战略合作方沙特阿美的全资子公司Aramco Overseas Company B.V.（简称“AOC”）签署《战略合作协议》，AOC以246亿元受让10%股权，溢价超过1倍。叠加此前沙特阿美在辽宁盘锦与两家中企成立合资公司，共同开发炼油、化工、零售联合项目，总投资额度已经超过1000亿元。中阿合作再上新台阶，我们判断后续在中美大国博弈加码、“一带一路”十周年的催化下，中阿合作会进一步加强，阿拉伯国家对华投资也会进一步加速。我们通过阿拉伯主权财富基金的投资情况来看阿拉伯国家资金的行业和资产偏好，从而为未来中阿合作进一步加强背景下的投资导向提供参考。
1.1 中美大国博弈加码、“一带一路”十周年催化中阿合作进一步加强
中阿贸易投资往来不断加强，中阿峰会和中伊沙联合声明推动中阿合作迅速催化。中国与阿拉伯国家贸易投资额不断扩大，以沙特为例，2009年中阿贸易总额为325.5亿美元，2021年增长至872.9亿美元，年平均增长8.6%，与中国对全球进出口总额同期年均8.8%的增速基本持平。中国对沙特的进口中，原油占据了绝对的比例，大概在80%左右。从投资上来说，中国与沙特投资往来整体增长，中国对沙特投资增长明显，但是利用沙特资金仍处于低位，2021年中国对沙特直接投资达到5.1亿美元，但同期利用沙特资金只有0.73亿美元，未来合作空间依旧广阔。2022年12月中阿峰会，以及2023年3月中国沙特伊朗联合声明，促进了中阿合作迅速催化。
下一阶段，大国博弈加码、“一带一路”十周年将催化中阿合作进一步强化。中美大国博弈仍在继续，3月23日美国又将14家中国企业列入“未经核实清单”，后续仍面临诸多不确定性。同时2023年是“一带一路”十周年，2017年和2019年，举办了第一届和第二届“一带一路”国际合作高峰论坛，这是“一带一路”最高级别会议，后来由于疫情原因，最高级别论坛暂未举办，根据《人民日报》消息，2023年可能会举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，高层对话机制更畅通，预计相关的经贸投资合作进入新阶段。
阿拉伯国家在产业多元化和相对摆脱对美元和美国依赖的动机下，后续对外投资或将加码，中国是重要投资目的地。阿拉伯国家很多依赖石油、天然气生存，但是当前新能源替代老能源是大势所趋，所以一方面阿拉伯国家想要做产业多元化，避免单一经济支柱导致的经济不可持续问题，另一方面石油等能源主要是美元定价的，其会受制于美国。为了寻求产业多元化，以及相对摆脱对美元和美国的依赖，阿拉伯国家对外投资的动机较强，后续大概率会进一步增加对外投资。中阿峰会和“一带一路”契机下，中国将会成为阿拉伯国家投资的重要目的国，同时由于前期投资基数较低，其边际弹性很强。
梳理阿拉伯国家主权财富基金的投资情况有助于了解其投资偏好、关注行业等情况。阿拉伯国家的主权财富基金规模巨大，代表国家意志履行投资职能，其投资方向一定程度代表了国家的政策导向。
1.2 阿拉伯国家主权财富基金的兴起、演变和主要特征
近年来，阿拉伯和其他新兴经济体的主权财富基金（SWFs）已经发展成为全球金融市场上的一个值得关注的投资类别。主权财富基金（SWFs）是由主权国家政府建立和控制的主要从事全球范围内投资的资产池。自20世纪70年代爆发“两次石油危机”后，多年来持续的石油价格高涨使得阿拉伯这些外汇国家的收入大增，为了平滑消费以及为后代保留财富，此时众多阿拉伯国家开始兴起设立主权财富基金。从1953年的科威特投资局（KIA）到2017年开始设立的沙特国家发展基金（NDF），这些基金兴起的原因有以下两个方面：
（1）依靠能源积累大量财富，具有良好的对外投资基础。经过一轮石油价格飞涨后，这些国家积累了大量的石油美元。由于本国的经济规模有限，这些石油美元用于国内投资的比例相对较少，从而为国外投资提供了良好基础。
（2）阿拉伯国家对稳定汇率的迫切需求。阿拉伯国家在积累大量美元后，希望通过加大SWFs的投资规模来保持汇率的稳定。与市场化汇率机制不同，阿拉伯国家现行的汇率机制可以确保以本币计价的主权财富基金的市值稳定，从而解决石油收入的贬值问题。
发展至今，阿拉伯世界拥有一些目前最大的主权财富基金，并且正在积极地创建新的主权财富基金。总体而言，阿拉伯海湾国家的10大主权财富基金总资产规模达3.7万亿美元，其中阿布扎比投资局（ADIA）的资产位居全球第三、阿拉伯地区之首，根据全球主权财富基金数据平台Global SWF的数据，其规模达到9930亿美元；其次是科威特投资局，规模超过7690亿美元。从1953年的科威特投资局到2017年开始设立的沙特国家发展基金（NDF），这些基金整体在基金治理和投资战略方面有以下特点：
（1）资产类型由稳健转向主动。建立之初，阿拉伯国家的主权财富基金与大多数的主权财富基金一样，大多数均采取较为保守稳健的投资战略，大量持有现金存款和固定收入资产，股权资产占比较少，几乎不涉足不动产或其他类型的投资。但近年来，在阿拉伯地区规模最大的阿布扎比投资局和科威特投资局转向主动进攻型，投资对象从低风险低收益的资产，如债券和指数基金，转向兼顾盈利性的目标, 如提高股权资产投资比例、跨境购并、对冲基金、衍生产品、杠杆收购等方式成为主动积极型的投资者。
（2）投资目的多样，产业多元化成为重要驱动。大多数阿拉伯国家主权财富基金海外投资目的近年来不再仅仅满足于收购房地产和购买高质量资产，近年来，发展本国化工、制造或旅游产业的技术需求成为了促使这些主权财富基金海外投资的另一强劲动力。阿拉伯国家扩大入股国外大型企业，以求进一步提高自身的生产和管理技术水平，从而有利于发展本国经济并改变本国单一、脆弱的资源经济。
（3）投资区域由成熟市场拓展至新兴市场。阿拉伯国家的SWFs重视新兴市场蕴含的巨大潜力，投资区域从最初集中于欧美市场拓展到了新兴国家的市场，近年来不断提高在其在中东、北非和亚洲国家的投资比例。根据德意志银行的研究报告，阿拉伯海湾国家在欧美地区的新增投资存量从2008年的3/4将降到2020年的1/2左右；而在亚洲的比例将由2008年的10%提高到20%。
1.3 阿布扎比投资局：投资规模大、类别广，看好中国市场的能源、制造业和金融
阿布扎比投资局（ADIA）是阿拉伯地区规模最大的主权财富基金，也是全球第三大主权财富基金。根据金融咨询公司Global SWF的最新预测，资产规模达到9930亿美元。在过去40多年的发展过程中，ADIA一直坚持的管理目的是寻求经济出路，将不可再生资产转换为更多样化的资产组合，实现为下一代储蓄，旨在为投资者提供长期回报。根据ADIA披露的年报数据，ADIA的20年年化回报率在5%-8%的区间浮动，30年年化回报率在6%-9%的区间波动。
ADIA的投资范围包括公开交易的股票、固定收益工具、对冲基金、房地产和私募股权，资产类别广泛，投资方式多元。具体来说，股票投资包括与指数相关的产品投资和积极策略进行的全球股票投资；另类投资主要包括对冲基金、大宗商品和新兴投资标的，2021年披露的年度报告显示，ADIA的另类投资使用广泛的量化技术，涉及期货和外汇市场；房地产和基础投资领域，ADIA通过与当地公司或战略伙伴的合作进行主要投资；与外部合作伙伴在全球范围内投资于私募股权和信贷产品。总体而言，ADIA对资产范围几乎没有限制。
ADIA目标资产配置长期稳定，股票占比最高，不强制要求持有现金。自2012年以来，ADIA的资产配置目标均没有发生变化，目标通过为不同资产类别设置配置区间来调节投资比重。在资产组合中占比最高的是股票，可占整个资产组合的62%。ADIA的现金占比甚至可以为0%，最高不超过10%。
ADIA地区配置重点集中于发达地区，同时看好新兴市场增长。同样，在区域配置方面，ADIA的资产配置目标近十年来一直没有变化。根据其公布的年度报告，ADIA将投资组合的15-25%投资于新兴市场，其余在成熟市场的区域配置是：北美地区配置区间为35-50%、欧洲配置区间为20-30%、亚洲发达地区配置区间为10-20%。2021年，ADIA对分配区间进行了以下修改：北美洲增加到45-60%、而欧洲降低到15-30%、新兴市场降低到10-20%，亚洲发达国家降至5-10%，整体上仍是更偏好发达地区。
但是ADIA对新兴市场的增长机会仍然持乐观态度，并有可能在未来增加对新兴市场的投资。根据媒体对ADIA董事长的采访内容，过去15年中ADIA一直超配了以中国为代表的新兴市场，其原因是新兴市场经济和人口持续增长的趋势，以及这些市场持续加强对外国投资者开放。
ADIA行业配置偏好上游制造业，看好中国市场的能源、制造业和金融行业。当前ADIA持有中国大陆地区上市公司约17亿美元，在整个股票持仓中占比约19.77%，前100重仓股中包含24个中国公司，持仓市值达到15.13亿美元，占前100重仓股市值的17.60%。2010年至今，ADIA对A股投资涵盖的行业主要为医药生物、有色金属、建筑装饰、化工、机械设备等，从排名靠前的公司所处行业看，上游制造业在投资名单中出现的频率较高。阿布扎比投资局更看好中国大陆市场的能源、制造业和金融，其中能源行业持仓占比达23%，金融行业持仓占比达17%。
1.4 沙特公共投资基金：国际投资蓄势待发，主要锚定通信科技、地产、金融、新能源等领域
沙特公共投资基金（Public Investment Fund, PIF）于1971年成立，是沙特最主要的主权财富基金。PIF在投资领域有着广泛的投资范围，包括股权投资、固定收益投资、房地产投资、基础设施建设投资、技术投资等。截止2021年底，PIF资管总规模已达到1.98万亿SAR，同比增长20%，实现了PIF成立以来规模扩张的最大增幅，同时2021年PIF实现了25%的股东回报。PIF共成立了45家子公司并启动了4个GIGA-Program（千兆项目），自2018-2020年PIF完成了第一阶段的扩张目标，2021年1月PIF发布了2021-2025的五年项目计划，帮助加速实现2030愿景。
沙特PIF通过四个主要来源获得资金：政府注资、政府向其转移的资产、贷款和债务工具，以及投资和持有的回报。其他潜在的资金来源包括将其投资组合中的公司出售给私营部门，以及 PIF 公司在 Tadawul 上的直接上市/首次公开募股 (IPO)。
2021年PIF本土投资占71%，国际投资占29%；PIF投资池主要包括六大投资板块，其中四个板块着眼于本土，另外两个板块则为国际性投资。
第一，沙特股权持有板块（Saudi Equity Holdings）。该池中的资产包括主要在沙特和不同行业的上市和非上市公司。作为PIF下最全面的资产池，Saudi Equity Holdings通过寻求其投资组合公司价值最大化、产生长期可持续回报、提升治理标准、资本管理和利润分配政策，帮助PIF实现其目标，以及跟进各部门可用的机会计划的实施情况。
第二，沙特部门发展板块（Saudi Sector Development）。PIF 通过发现新部门来推动创造就业机会和能力发展，从而发挥催化剂的作用，为私营部门释放新的增长潜力。PIF 寻求在商业上可行的情况下释放关键新部门的潜力，以支持经济的多元化和发展，并吸引投资。
第三，沙特房地产和基建发展板块（Saudi Real Estate and Infrastructure Development）。该资产池中的资产包括沙特的房地产和基础设施开发项目。这些项目迎合了沙特民众对休闲、零售和娱乐的潜在需求，提升沙特阿拉伯作为旅游目的地的地位，改善现代城市生活的便利性，升级关键基础设施以支持经济发展，并间接帮助释放沙特阿拉伯的相关产业。此外，PIF 还将利用这些投资带来一流的开发专业知识，并吸引本地和外国投资者的资金。
第四，沙特“千兆项目”板块（Saudi GIGA-Projects）。该池中的资产包括大规模且形成复杂生态系统的项目，这些项目显着改变了沙特经济。这些被董事会归类为“千兆项目”的投资是多方面的，在范围和雄心方面在全球范围内都是独一无二的，旨在刺激整体增长并为经济及其行业增加重要价值。
第五，全球战略投资板块（International Strategic Investment）。PIF 致力于巩固沙特在全球舞台上的地位，以此作为推动未来事业发展的动力。因此，该池包含长期投资的组合，旨在通过直接和间接投资建立战略伙伴关系。这有助于扩大沙特的全球影响力和影响力，重点放在未来的产业上。
第六，全球多样化资产池板块（International Diversified Pool）。IDP 通过投资于流动性和非流动性国际资产，提供多元化的资产基础和财富积累与收入来源。其投资决策和重点通过固定收益投资、公共和私人股票、房地产、基础设施和另类投资，由长期商业投资回报驱动。
沙特公共投资基金偏好的行业主要在通信科技、房地产、金融和新能源等。根据2021年PIF年报，主要投资行业在通信科技（25.6%）、房地产（23.5%）、金融服务（23.0%）和新能源（12.4%）等。
1.5 中阿新能源合作前景较为广阔、边际弹性较强
中阿新能源合作驱动较强，边际弹性大。阿拉伯国家的老能源使用量占比基本接近100%，尤其是石油和天然气，比如沙特的石油消费在能源消费占比是60.9%，天然气是39%，埃及石油是33.8%，天然气是58.8%，新能源占比非常低。对于阿拉伯国家，主要是想摆脱石油依附，一方面实现产业多元化，另一方面减少对美国和美元的依赖，比如“2030愿景”计划主要是为了摆脱石油收入的依附度，同时依靠石油、天然气的殷实家底和高油价带来的巨额资金，向光伏、风能、氢能等可再生能源转型，完成2050年碳净零排放的承诺。中阿峰会中也重点提及了新能源领域的合作。
本文作者：董琦S0880518110004、汪浩S0880521120002，来源：国君宏观研究 (ID:gh_84b4bce6b0ef)，原文标题：《【国君宏观】从阿拉伯主权财富投资看中阿合作行业导向 ——国泰君安宏观周报（20230402）》