报告要点
1、AIGC胜率不高，相对成交热度(成交额占比/市值占比)创历史新高，参考其他行业如新能源、茅指数，类似位置半年内可能无超额收益。
2、AIGC短期赔率亦不高，对比历史大主题行情第一阶段，后续上涨空间0-15%，第二阶段回撤对应当前指数跌幅或达8-30%。
一、AIGC主题相对成交过热，半年内或无超额收益
相对成交热度看，AIGC胜率不高，半年内预计无超额收益。
华创策略观测的相对交易热度指标“成交额占比/市值占比”来看，AIGC和人工智能指数均创历史新高；行业成交热度看，计算机、传媒、通信均接近历史峰值，其中计算机、通信均处2010年以来98%分位，传媒处100%分位。
历史上主题行情中，相对成交热度短期触顶后，相关板块通常需要时间消化估值，半年内可能无超额收益，典型如22/4-6新能源相对成交热度触及90%分位，中报后获利了结，8-12月中证新能指数跌24%，跑输市场，万得全A跌8%；21/10-22/1元宇宙驱动传媒相对成交热度触及100%分位，但缺乏硬件支撑，22/1-6半年内传媒指数跌22%，大幅跑输万得全A（跌9%）；20/7-21/2茅指数相对成交热度突破95%分位，但海外流动性收紧冲击高估值赛道，21年2月至年底茅指数涨幅-20%，显著跑输万得全A的4%。详见周报《AIGC已明显成交过热》（20230326）。
对比历史大的主题行情第一阶段，AIGC赔率不高，接近拔估值尾声。
历史上大的主题行情，通常经历拔估值-回调-冲高三个阶段。以19-21年半导体国产替代行情和20-21年双碳行情为例，第一阶段拔估值主要受政策支持或技术创新催化，指数涨幅50-80%，代表个股涨幅200-300%；第二阶段由于估值高位而基本面尚未兑现进入震荡调整，指数回撤幅度20-30%，对应回吐前期涨幅的40-60%。假设当前的人工智能行情能演绎成类似国产替代、双碳的大主题行情，我们认为当前仍处拔估值第一阶段。
截至3/27，今年以来人工智能指数涨幅44%，其中PE涨幅44%，即股价上涨均由估值推动，而AIGC指数涨幅更是已经达到60%。个股角度来看，代表公司寒武纪-U、海天瑞声均已涨超200%，昆仑万维、三六零、汤姆猫等涨幅也在150%左右。参照历史上大的主题行情，我们认为目前AIGC指数后续或存在0-15%的上涨空间，最大回撤点位对应当前指数跌幅可能在8-30%左右，具体测算见周报《AIGC已明显成交过热》（20230326）。
本轮AIGC行情已接近拔估值尾声，进一步向上空间有限，估值高位存在回调风险，赔率不高。后续AIGC能否演绎成大的主题行情，仍需观测基本面兑现情况。
本文作者：姚佩，来源：华创策略，原文标题：《AIGC的成交过热与蓝筹的重新审视——策略周聚焦》
姚佩 S0360522120004