美股当前有多贵?重要指标显示已重回2007年10月崩盘前夕的高峰

何浩
股票风险溢价指标,也即标准普尔500指数的盈利收益率与10 年期美债收益率之间的差,目前约为1.59个百分点,是2007年10月以来的最低水平,凸显美股昂贵。另一知名指标席勒市盈率,高于1881年以来90%以上的时间。

当前,与持有美债相比,持有美股的性价比是2007年10月以来最糟糕的。2007年10月这个时点至关重要,因为它是2008年金融危机爆发前夕,美国股市当时的历史最高点。

上述结论,来自股票风险溢价指标,也即标准普尔500指数的盈利收益率与10 年期美债收益率之间的差,目前约为1.59个百分点,是2007年10月以来的最低水平,远低于2008年以来3.5个百分点的平均差距。回顾2009年3月美股触底时,股票风险溢价飙升到7个百分点以上。

不过拉长时间来看,当前的股票风险溢价更接近更长期的平均水平。据媒体援引贝莱德研究显示,1957年以来的股票风险溢价的平均值约为1.62个百分点。

整体来说,股票风险溢价越低,意味着接下来股市的前景可能会更暗淡,因为股票需要承诺比债券更高的回报,来弥补其更高的风险。去年以来,伴随着债券收益率的飙升,以及企业盈利前景的暗淡,股票的吸引力减弱了。当前,美联储面临着抗击通胀和防止全面银行业危机爆发的双重挑战,这两者都给美国股市的前景蒙上阴影。

周期调整市盈率(CAPE)是另一个体现美股估值水平的重要指标。该指标被定义为价格除以十年收益的平均值(移动平均值),并且会根据通货膨胀进行微细调整。它是由美国知名经济学家、诺贝尔经济学奖得主罗伯特席勒设计,所以亦称为席勒市盈率(Shiller P/E Ratio)。

目前,虽然CAPE市盈率远低于1990年代后期和新冠疫情爆发后的股市繁荣时期,但仍处于极高的水平——该市盈率目前为28.3倍,高于1881年以来90%以上的时间。如果考虑到美国市场和该国经济正面临的一系列挑战,美股确实非常贵了。

历来,美股估值在经济衰退期间会出现暴跌。本周,高盛、摩根大通相继警告,称“坏消息就是坏消息”成了投资者们的普遍共识,经济衰退和硬着陆的预期开始在市场上体现,投资者们已开始演绎经济衰退剧本。

分析师们预计标普500指数成份股公司的收益在2023年将小幅增长约1.6%,而就在去年年底,他们预计为增加5%。随着一季度财报将至,高盛悲观预期,该季度美股财报或成为新冠疫情以来最差的,仅能源、工业和非必需消费品三个行业的利润率有望上升,大多数其他行业的利润率萎缩幅度将超过2个百分点。

贝莱德研究显示,自1957年以来,股票在持有至少一年的情况下,超过三分之二的时间击败了固定收益类产品。随着持有期的延长,持有股票会变得更好。不过需要指出的是,2008年金融危机后,美联储的QE干预,压低了债券的利率水平,造成了股票相对于债券的异常风险回报。

一些市场分析人士认为,美股泡沫估值,意味着价值类股票,相比成长股,更具有投资价值。事实上,当前的高通胀环境,也更利好价值类股票。历史研究显示,当通货膨胀率为每年4%-8%时,价值股的表现可以比成长股高出年化6-8个百分点。

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