旧秩序的“破坏”与混乱的开始
市场逐步从以TMT为代表的行业虹吸式上涨带来的微观流动性枯竭，演化成了市场的全面下跌。新旧成长的“内战”似乎逐渐演变成两败俱伤，此前一周表现较好的传媒也最终收跌，而电子跌幅则是进一步扩大，TMT成交额及换手率快速回落，交易热度减退。尽管对于周五的市场下跌有太多基本面的归因，但是我们认为核心矛盾在于市场在过去3-5年的某种秩序已经被打破，新秩序尚未真正建立。2019年后，随着机构化的快速发展和增量资金入市，机构投资者主导的话语权中建立了两类资产的秩序：一类是高ROE稳定性资产，一类则是增长性资产，其共同特性是更注重赛道、本身的特性，而相对忽视当期估值的影响，在长坡厚雪与星辰大海的假设之下，机构投资者过分依赖于对于未来判断，持仓与上市公司利润占比出现了较大偏离，也创造了2019-2021年机构牛市的奇迹，公募基金复权净值持续跑赢中证800等权指数超过30%。但2019年以前的规律告诉我们，天梯不可只往上爬，不可否认的是2021年11月开始这一超额收益已经进入回归之路，这一过程中，市场是脆弱和煎熬的，市场的矛盾，早已超越了价值与成长之间。
本周（2023年4月17日至2023年4月22日，下同）市场结束了一个月的大幅上涨，表现疲软。具体而言，大盘价值领涨，中小盘成长表现较差。行业方面，仅三大行业，家电、煤炭以及银行在本周收涨，而成长板块表现欠佳，上周表现较好的传媒最终收跌。新旧成长的“内战”似乎逐渐演变成两败俱伤。另外，尽管TMT整体收跌，但内部跌幅同样出现分化，传媒从前期的领涨转为下跌，通信跌幅相较上周有所收窄，而电子跌幅则是进一步扩大。周期内部同样出现分化，煤炭一改颓势领涨，但有色金属从上周的大幅上涨中快速回落。
当下TMT成交额及换手率进入迅速回落阶段，交易热度明显回落。北上资金在4月21日创下近两日最大的净流出，从北上资金的周度流入来看，不论是交易盘还是配置盘，均净卖出TMT，同时净买入资源+重资产国企组合。此外，今年以来公募基金复权净值持续跑赢中证800等权指数超过30%。
本文作者：民生策略团队牟一凌等，来源：一凌策略研究 (ID:yilingstrategy)，原文标题：《重建秩序》，本文为节选。