乘“中特估”东风，凭优质基本面，银行股有望迎来新一轮上涨周期？
5月8日，A股包括银行在内的大金融板块迎来“爆发”，中国银行、中信银行、西安银行、中国银河触及涨停，建设银行、农业银行、民生银行、工商银行大涨超6%。
就银行股本轮上涨逻辑，海通国际证券分析师林加力在5月8日的报告《银行上涨的逻辑梳理》中指出，长期而言，政策的改变和银行不良率的连续下降有利于估值修复；中期而言，自去年一季度以来，银行收入逐季下降，到今年已至最低点，未来将会逐季改善，此外随着疫情折价过去，银行的估值也会正常化。
另一方面，中泰证券分析师戴志锋、邓美君亦在同日的报告《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》中表示，在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益；而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想增配板块。
银行股的上涨逻辑
海通国际表示，从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值，但自2022年底以来，政策不再提及金融让利，加上中特估和国企改革的趋势，均有利于银行估值的恢复：
2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利。
另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。
从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10%）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。
现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复，从0.5倍PB到1倍PB，我们认为未来一两年银行股的收益会在1倍以上，投资者可以选择弹性较大的个股。
同时，银行的不良贷款率也在逐季下降，且海通证券认为地产贷款的影响较小：
2020 年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续 10 个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。
目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的 PB 从 1 倍到 1 倍以上。
部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在 3%-6%左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。
中期来看，银行股的利好在于业绩拐点和疫情扰动的结束：
银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年 Q1 已到最低点，单季来看今年 Q1 比去年 Q4 营收增速略微提高。我们预计 Q2、Q3、Q4 银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。
出现拐点的原因是去年上半年 LPR下降，今年 1 月 1 号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。
此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。
银行板块：高股息策略的代表
中泰证券则认为，在经济复苏的节奏仍存在不确定性、且权益和固收类资产收益都在下降，可投资资产不多的情况下，以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。
通过比较不同板块的历史股息率，可以发现银行股是所有板块中股息率最高而且最稳定的板块，具有较好的投资价值。
我们通过观察 2016 年以来各版块的股息率，可以看出银行板块的平均股息率最高，为 4.47%，而且一直维持在 3.5%以上的水平，近年来还呈现出逐年稳步上升的趋势。这与银行一直以来高而稳定的分红和相对较低的估值密不可分，因此银行股作为高股息策略的代表是非常具有价值的投资板块。
过去三年，上市银行的分红率一直较高且稳定：
上市银行过去三年的现金分红率整体都在24%以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。大行的分红率一直都保持在30%以上。股份行和城商行比较接近，分红率都在 25%以上，板块内部都有一定分化。
股份行中招商银行将每年分红 30%以上写进了公司章程，其分红率也一直都保持在在 31%以上，是所有银行中分红率最高的，中信、民生、兴业、光大分红率在 25%左右。城商行中南京、江苏、成都、青岛、西安、苏州、厦门、重庆银行的分红率都在 30%左右，相对较高，其中成都银行也将每年分红 30%以上写进了公司章程。农商行的分红率相对低一些，其中渝农商行一直保持着 30%以上的高分红率。
另外，当前银行板块也处于历史低位，配置成本较低，作为“国资含量”较高的板块，在“中特估”提出后也有望带来除股息收益外的附加资本利得：
当前银行板块的估值水平横向与其他版块对比来看，是处于比较低的相对水平；纵向与 2010 年以来的历史数据对比来看，也是处于比较低的历史水平。
总的来说，目前银行股的估值较低，保证了比较高的安全边际和比较低的配臵成本。目前银行板块的 PE 水平为 5.13，PB 为 0.57，均是各个板块中最低的。而从 2010 年到现在的历史数据来看，银行板块的 PE 分位为 19.7%，PB 分位为 7.09%，都处于比较低的水平。因此银行板块的配臵安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。
2022 年 11 月，证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会首次提出探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配臵功能更好发挥；2023 年 2 月 2 日，中国证监会召开 2023 年系统工作会议，其中提到要逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配臵功能。之后国资含量比较高的大行和部分股份行在今年的涨势不错，国资持股比例和今年以来的涨幅也有 43%的正相关性。
海通国际证券分析师林加力（S0850518120003）
中泰证券分析师戴志锋（S0740517030004）、邓美君（S0740519050002）