4月出口,新旧三大贸易伙伴的角力

华创证券张瑜
欧盟、美国、东盟三大传统贸易伙伴对出口支撑大幅走弱。而俄罗斯、非洲、中西亚新三大贸易伙伴对出口支持在走强。

核心观点 

4月,出口增速为8.5%,低基数之下,略超预期。我们对贸易伙伴作如下拆分:将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分下,我们发现,传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在大幅走弱,新三大贸易伙伴出口支撑较强。与之伴随的是,出口的商品结构特征是汽车偏强、其他机电产品偏强(机电扣掉汽车与11类耐用品);劳动密集型产品其次;最弱的是11类耐用品。

基于此,全年出口或将是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力,前者结合全球GDP、PPI的预测,拉动或在-3%至0%之间。后者,基于俄乌冲突以来的数据,暂按2%-4%做假设,则全年出口或可实现小幅正增长。

报告摘要

(一)从目的地看出口:两极分化

从出口目的地来看,4月一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱,新三大贸易伙伴出口支撑较强。4月,新三大贸易伙伴,非洲、俄罗斯、中西亚,对出口的拉动分别是2.1%、2.1%、2.4%,合计为6.7%,与前值相同,远高于2022年的2.1%。4月,传统三大贸易伙伴,美国、欧盟、东盟,对出口的拉动分别是-1.0%、0.7%、0.9%,合计为0.6%,远低于3月的4.7%,也远低于2022年的4.1%。
 
(二)从目的地的分化,看商品结构
 
从目的地的分化,可以理解当下的出口商品结构的强弱,即汽车偏强、其他机电产品偏强(机电扣掉汽车与11类耐用品);劳动密集型产品其次;最弱的是11类耐用品。我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例,详见正文。我们发现,新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比,更偏好第17类(车辆、航空器、船舶及运输设备)、第84类(核反应堆、锅炉、机械器具及零件)。对第85类(电机、电气、音像设备及其零附件)的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品,两者差别不大。
 
这意味着,当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降,而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时,中国的车辆类(如乘用车、电动载人汽车等)、第84类(如轴承、包装机械等)出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。第85类(如手机、集成电路、音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等)出口压力最大。这与我们实际看到的4月的出口商品结构基本一致。
 
(三)从目的地的分化,展望全年出口 
 
考虑到出口目的地的分化,对于全年出口而言,需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易,结合IMF的全球GDP的预测(2.8%)、全年PPI中枢(-1.2%)的预测,我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3%(类似2016年,全球GDP3.3%,PPI -1.4%)至0%(类似2019年,全球GDP2.8%,PPI -0.3%)之间。对于后者的预测相对较为困难
 
结合地缘政治影响,可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看,或可高达4%。若以2022年的情况看,则为2.1%。综上,全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力,或能实现小幅增长。
 
(四)从目的地的分化,理解进口的低迷,详见正文。
 
(五)进出口详细数据拆分:详见正文。
 
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报告正文

一、从“新三大贸易伙伴”看进出口

我们将欧盟、美国、东盟称之为传统的三大贸易伙伴。将俄罗斯、非洲、中西亚称之为新三大贸易伙伴。这样的拆分,有助于理解4月的进出口结构特征。

(一)从目的地看出口:两极分化

4月,中国出口在低基数下,实现8.5%的增长。从出口目的地来看,一个鲜明的特征是传统的三大贸易伙伴对出口的支撑在走弱,新三大贸易伙伴出口支撑较强。
 
4月,新三大贸易伙伴,非洲、俄罗斯、中西亚,对出口的拉动分别是2.1%、2.1%、2.4%,合计为6.7%,与前值相同,远高于2022年的2.1%。4月,传统三大贸易伙伴,美国、欧盟、东盟,对出口的拉动分别是-1.0%、0.7%、0.9%,合计为0.6%,远低于3月的4.7%,也远低于2022年的4.1%。
 
中西亚包括哪些?我们将亚洲的出口目的地中东盟、日韩、中国香港地区、中国台湾地区、印度之外的经济体,称之为中西亚贸易伙伴。2022年数据,合计占中国出口总额之比为8.4%。相对体量较大的有阿联酋、沙特、土耳其、孟加拉国、巴基斯坦、以色列、哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦等。
 
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(二)从目的地的分化,看商品结构

从目的地的分化,可以理解当下的出口商品结构的强弱,即汽车偏强、其他机电产品偏强(机电扣掉汽车与11类耐用品);劳动密集型产品其次;最弱的是11类耐用品。
 
我们计算对每一个经济体的商品出口分布。以俄罗斯为例,1-3月对其出口金额为240亿美元。其中,HS分类中第17类(车辆、航空器、船舶及运输设备)为42.5亿美元,即,中国对俄罗斯的出口中,有17.7%为第17类。
我们发现,新三大贸易伙伴与传统三大贸易伙伴相比,更偏好第17类车辆、航空器、船舶及运输设备、第84类(核反应堆、锅炉、机械器具及零件)。对第85类(电机、电气、音像设备及其零附件)的偏好不如传统三大贸易伙伴。对于劳动密集型产品,两者差别不大。
 
这意味着,当传统三大贸易伙伴对中国的进口需求下降,而新三大贸易伙伴对中国的进口需求上升时,中国的车辆类(如乘用车、电动载人汽车等)、第84类(如轴承、包装机械等)出口可能会较好。劳动密集型产品有下行压力。第85类(如手机、集成电路、音视频设备及其零件、液晶平板显示模组等)出口压力最大。这与我们实际看到的4月的出口商品结构基本一致。
 
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(三)从目的地的分化,展望全年出口

考虑到出口目的地的分化,对于全年出口而言,需要做两个判断。一是对传统三大贸易伙伴的出口展望。二是对新三大贸易伙伴的出口展望。前者或相对容易,结合IMF的全球GDP的预测(2.8%)、全年PPI中枢(-1.2%)的预测,我们预计今年全年传统三大贸易伙伴对中国出口的拉动或在-3%(类似2016年,全球GDP3.3%,PPI -1.4%)至0%(类似2019年,全球GDP2.8%,PPI -0.3%)之间。
 
对于后者的预测相对较为困难。结合地缘政治影响,可参考的数据是2022年以来的情况。如果以1-4月情况看,或可高达4%。若以2022年的情况看,则为2.1%。
 
综上,全年的出口是传统三大贸易伙伴与新三大贸易伙伴的角力,或能实现小幅增长。
 
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(四)从目的地的分化,理解进口

4月,进口低于预期,为-7.9%,3月-1.4%,下滑6.5个点。进口的低迷,与两个因素有关。一是大宗商品价格。二是对传统贸易伙伴的出口走弱。第一个因素较容易理解,我们解释第二个因素。
 
我们梳理主要进口商品的贸易方式,发现液晶显示屏、集成电路、半导体、电脑等商品的进口以加工贸易为主。这类商品受传统贸易伙伴需求回落的影响,今年以来出口较为低迷,4月,液晶平板显示模组、集成电路、电脑出口同比均为负(分别为-7.3%、-9.1%、-17%),受其影响,尽管出口整体数据尚可,但今年以来加工贸易增速较弱,4月进料加工贸易出口增速为-7.5%,进而影响到加工贸易的进口。4月,进料加工贸易进口增速为-27%
 
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二、进出口分项数据

(一)出口:略超预期的出口
 
1出口走势
 
4月出口增速继续超预期。以美元计价,4月出口同比8.5%,预期8%、前值14.8%;以人民币计价,1-2月出口同比+0.9%,前值-0.5%。
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2出口区域
 
4月对俄出口继续高增,对中国香港地区和东盟出口大幅回落。发达市场方面,4月对中国香港地区出口同比-3%,较前值大幅回落23个点;对欧盟出口小幅提升,4月同比4.7%,较前值升高0.8个百分点。新兴经济体方面,对俄出口继续高增,4月同比153.1%,较前值升高16.7个点;对东盟、印度出口回落,4月同比分别为4.5%、6.1%,较前值分别回落30.9、9.2个百分点。
 
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3出口商品
 
其他机电产品和汽车出口高景气,是4月出口主要拉动。4月,其他机电产品出口同比13.7%(拉动4.4%),3月同比24.4%(拉动7.7%),去年平均同比7.8%。汽车出口同比195.7%(拉动2%),3月出口同比123.8%(拉动1.5%),去年平均同比74.2%。
 
劳密产品,化工、矿产品与贱金属及建材用品出口较3月明显回落。4月,劳密产品出口同比8.6%,前值为25%,2022年平均6.1%;化工、矿产品出口同比-18.9%,前值20.7%,2022年平均46.2%,主要受大宗价格回落影响;贱金属及建材用品出口同比8.7%,前值33.1%,2022年平均19.5%。
 
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(二)进口:进口增速持续低迷
 
1、进口走势
 
4月进口增速超预期大幅下滑,明显弱于历史同期。以美元计价,4月进口同比-7.9%,预期-0.2%、前值为-1.4%;以人民币计价,4月进口同比-0.8%,前值+6.1%。
 
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2、进口区域
 
我国自东盟、美国以及主要贸易伙伴外其他地区进口均大幅下滑。4月,我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.2%、0%、-1.1%、-1.9%、-0.9%、-3.8%,较前值分别变动-0.6%、-0.4%、-0.2%、+0.3%、-0.6%、-5.1%。
 
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3、进口商品
 
4月进口超预期大幅回落,商品结构上主要是因为:1)大宗价格回落导致矿产品进口负向拖累大。4月,化工、矿产品进口同比-9.2%,拉动率-2.7%,3月拉动率2.9%。其中4月原油进口金额同比-28.5%(拉动率-4.4%,3月拉动为0.1%),进口数量同比-1.4%,进口均价同比-27.5%。2)汽车进口量价双跌。4月汽车进口同比拉动-1.1%,3月为-0.3%,负向拉动进一步扩大。其中,4月汽车进口数量同比-31%(3月-14.3%),进口均价同比-14.1%(3月-0.7%)。
 
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(三)贸易差额:4月贸易顺差环比小幅升高

4月贸易顺差环比小幅升高。以美元计价的贸易顺差为902亿美元,前值882亿美元。以人民币计价的贸易顺差为6184亿元,前值6010亿元。

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本文作者:华创证券分析师张瑜(执业证号:S0360518090001),来源:一瑜中的,原文标题:《【华创宏观】新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评》。

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