财政支出与落地，缘何背离？

政府性基金支出增速转正，推动广义财政支出加快。4月，广义财政支出同比增长5.5%，较3月的-1.4%提升近7个百分点；从预算完成进度来看，4月广义财政支出预算完成度为6.6%，高于2022年同期的5.9%。4月广义财政支出加快，其一、缘于土地出让收入拖累放缓、新增专项债加速发行带动，其二、3月全国“两会”和地方换届基本完毕，财政“加力提效”基调下，地方政府性基金支出提速。

土地财政收入拖累放缓和新增专项债发行进度加快，推动政府性基金支出强度提升。2023年4月，政府性基金支出同比增长2.4%、较3月-20%的同比增速明显改善，主因土地出让收入修复，带动相关支出提速；地方新增专项债发行进度也较快，前4月发行进度达42.7%、超2022年同期水平。往后看，在政府性基金预算近7400亿元结转收入安排、土地出让收入边际修复和新增专项债加速发行推动下，政府性基金支出增速或进一步提升。

广义财政支出加快，但基建资金落地情况不佳，可能与财政资本金到位存在时滞等有关。一季度基建高频指标回升，或因2022年底项目资金仍有留存，且春节后复工较早，加速资金落地。4月广义财政支出提速，但沥青开工率等高频指标回落，可能缘于受土地财政拖累等影响，一季度政府性基金支出较慢，导致4月基建项目资本金接续存在问题；而4月政府性基金收入边际修复等，带动支出加快，但财政资本金到位或仍存在一定时滞。

重申观点：经济内生需求不足、出口承压下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。当务之急或是加快现有政策、资金落地，尽快形成实物工作量；后续稳增长强度，或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。

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正文

政府性基金支出增速转正，推动广义财政支出加快。4月，广义财政支出同比增长5.5%，较3月的-1.4%提升近6个百分点；从预算完成进度来看，4月广义财政支出预算完成度6.6%，略高于2022年同期的5.9%。4月广义财政支出提速，其一、缘于土地出让收入拖累放缓、地方新增专项债加速发行带动，其二、3月全国“两会”和地方换届基本完毕，“加力提效”基调下，地方政府性基金支出提速。

土地财政收入拖累放缓和新增专项债发行进度加快，推动政府性基金支出强度提升。2023年4月，政府性基金支出同比增长2.4%、较3月-20%的同比增速明显改善，主因土地出让收入修复，带动相关支出提速；地方新增专项债发行进度也较快，前4月发行进度达42.7%、超2022年同期水平。往后看，在政府性基金预算近7400亿元结转收入安排、土地出让收入边际修复和新增专项债加速发行推动下，政府性基金支出增速或进一步提升。

一般财政重点加大民生领域支持，地方新增专项债主要投向基建领域。4月一般财政支出中，教育、社保就业等民生类支出加力、同比分别增长18.1%、13.3%；科学技术类支出同比增长7.8%,维持较高强度。地方新增专项债投向中，基建相关项目占比近五成，其中新增专项债超三成投向促进产业发展的市政产业园项目，城乡冷链领域项目亦有增长。

广义财政支出加力，但基建资金落地情况不佳，可能与财政资本金到位存在时滞等有关。一季度基建高频指标回升，或因2022年底项目资金仍有留存，且春节后复工较早，加速资金落地。4月广义财政支出提速，但沥青开工率等高频指标回落，可能缘于受土地财政拖累及地方换届等因素影响，一季度政府性基金支出较慢，导致4月基建项目资本金接续存在问题；而4月政府性基金收入边际修复等，带动支出加快，但财政资本金到位或仍存在一定时滞。

重申观点：经济内生需求不足、出口承压下，财政稳增长仍需保持较高强度，保障民生的同时，或重点加大对基建、产业发展的支持力度，以阶段性对冲有效需求不足。稳增长当务之急或是加快现有政策、资金落地，尽快形成实物工作量；后续或可重点关注政策性开发性金融工具、PSL等储备工具对广义财政的支持。 

政府基金、一般财政支出均提速，推动广义财政支出加快。2023年4月，广义财政支出当月同比增长5.5%、较3月的-1.4%提升近7个百分点；其中，政府性基金支出提速尤为明显，4月增速由负转正，同比增长2.4%，较3月-20.2%提升超20个百分点；一般财政支出延续较高强度，同比增长6.7%、较3月6.5%的增速略有提升。

政府基金支出加速，或主因政府性基金收入拖累改善。2023年4月，政府性基金支出同比增长1.4%，较3月的同比增速-17.6%提升19个百分点，或主因土地财政收入修复、打通项目资本金堵点，同时，地方新增专项债发行进度较快，为政府性基金支出提供支撑。从预算完成进度看，4月政府性基金支出预算完成度为5.9%，处于过往同期较高水平；前4月政府性基金支出预算完成度为23.2%、高于过去五年同期水平。

政府性基金收入修复，促使广义财政收入增长。2023年4月，剔除留抵退税导致的低基数效应后，广义财政收入同比增长4.2%、较3月的0.2%提升；其中，政府性基金收入同比增长1.4%、较3月的-17.5%提升近19个百分点；剔除2022年同期留底退税因素影响后，4月一般财政收入同比增长4.8%、较3月的5.5%小幅回落。

政府性基金收入改善，或主因年初土地成交修复的滞后确认。2023年4月，政府性基金收入同比增长1.4%、较3月的-17.6%提升19个百分点；年初土地市场成交修复滞后确认下，4月土地出让收入修复明显、同比下降0.7%，较3月23.2%的降幅收窄近24个百分点，；从预算完成进度来看，4月政府性基金收入预算完成度为4.8%，相较2022年同期预算完成度提升近1个百分点，但仍为近年较低水平。从土地财政领先指标、百城土地市场成交来看，5月土地成交总价同比有所回落，后续政府性基金收入修复持续性仍需观察。

一般财政收入增速读数高增，主因留抵退税基数影响。2023年4月，一般财政收入增速同比增长70%，主因2022年4月开启大规模留抵退税；剔除2022年留抵退税的低基数影响后，一般财政收入同比增长4.8%、较3月小幅下滑；税收收入同比增长6.7%，较3月的增速5.6%进一步改善，个人所得税和消费税进一步修复；非税收入加速回落，4月同比下滑9.7%、较3月的5%下滑近15个百分点。从预算完成进度看，4月一般财政预算完成度达9.6%，处于过往同期预算完成度较高水平。

一般财政重点加大对教育社保等民生领域支持。4月一般财政支出同比增长6.7%；其中，民生类支出明显提速，教育支出同比增长18%、社保就业支出同比增长近14%，较3月同比增速分别提升9个百分点、4个百分点；基建类支出中，城乡社区支出提速，4月同比增长8.7%、较3月支出增速提升5个百分点；卫生健康支出进一步放缓，同比下滑4%。从支出占比看，2023年4月教育、债务付息支出占比提升，分别增长达1.5、2个百分点。

本文作者：国金证券赵伟（S1130521120002）团队，来源：赵伟宏观探索，原文标题：《财政支出与落地，缘何背离？--4月财政数据点评》