港股利润拐点或领先A股确立？

华泰证券研究所

2023/05/29 15:25

华泰证券认为，港股一季度整体净利润增速为8.8％，预计2H22将是业绩底部。新经济复苏斜率高于旧经济，可选消费、TMT、非银金融、公用事业利润增速居前。4月经济数据与工业企业利润指向消费中上游，港股盈利拐点或领先A股。

港股利润拐点或领先A股确立，当前港股或已计价贴现率因素。港股一季报方面，市值披露率当前约98%，整体净利润来看，2H22或为业绩底，新经济复苏斜率高于旧经济，可选消费、TMT、非银金融、公用事业利润增速居前，而上游资源、中游材料净利润增速下行。结合4月经济数据与工业企业利润指向消费>中上游，港股盈利拐点或领先A股。

近期加息路径预期反复震荡，但需考虑：1）FedWatch基于短端利率计算，而受债务“X日”扰动，当前其或不能完全反映货币政策预期；2）年内美财政部或净增1万亿美元短债，流动性因素将抬升短端利率。我们认为当前港股或已计价贴现率因素。配置：景气回升行业和电力市场化主题。

核心观点

2H22或为港股业绩底，23E新经济业绩增速或相对较优

截至23.5.26，港股一季报市值披露率当前约97.5%，基于已披露一季报：

①净利润季累同比来看，港股整体增速8.8%，高于前值-2.4%(4Q22)，2H22或为业绩底；

②新旧经济1Q23增速皆高于4Q22(拐点或确立)，其中新经济弹性更高、指向复苏斜率更陡峭，新经济中零售、技术硬件与设备、软件和媒体，旧经济中非银金融和公用事业利润增速靠前，结合当前服务＞制造的复苏结构→全年利润新经济或更占优；

③部门结构来看，可选消费与TMT同比增速较高且皆高于前值，拐点或已确立；不过，上游资源与中游材料领域净利润增速下行。

4月经济数据与工业企业利润指向消费>中上游，港股盈利拐点或领先A股

4月经济数据指向消费>中上游，同比来看（皆以2年CAGR处理），社零（2.6%）高于工业增加值（1.3%），其中餐饮收入（5.4%）、实物商品网上零售（7.0%）表现亮眼。环比来看，社零（-0.7%）>固定资产投资（-2.8%）>工业增加值（-3.2%）。工业企业利润数据则展现出上游行业拖累加大，汽车、通用设备、电热产供、电器机械等行业利润增长较快，而化工、煤炭采选等行业受价格回落影响行业利润收缩幅度居前。

考虑4Q22盈利结构中，A股上游和中游材料与中游制造占比高于H股，而大金融则不及H股，当前经济复苏结构或指向港股盈利拐点领先A股出现。

近期加息路径预期反复震荡，当前港股分母端或已计价贴现率因素

受部分联储官员鹰派措辞&美通胀数据超预期(4月PCE环比0.4%, 彭博一致预期0.3%),当前市场对加息路径的预期边际升温。据CME FedWatch，当前6月加息概率约64.2%。不过, 对于此有两个要点需要关注:

1) FedWatch数据是基于30日联邦基金期货定价数据推算，而当前短端利率或受债务“X日”因素影响，不能完全反映货币政策预期；

2）“X日”后，根据美财政部官网，其或在年内净增1万亿美元短债（对应TGA余额需要短时间内增加超过5000亿美元），流动性因素将抬升短端利率。考虑美经济已现疲软迹象，我们认为当前港股分母端或已计价贴现率因素。

行业配置：景气筑底回升的医药、电商、电子，及电力市场化相关标的

港股景气“筑底位”、“爬坡位”进一步聚集至医药、互联网、电子三条主线。

1）医药：①4月国内创新药IND数量、美国FDA暂时批准上市新药申请数MA3同比进一步回升；

2）互联网：①3月电商零售额同比回升，电商物流指数、跨境电商出口也在继续改善；②5月游戏版号发行持续处于高位，且4月手游发行商收入TOP100的中国厂商合计收入小幅上行。

3）消费电子同比指标DXI同比仍然在下行，但4月第三周开始出现同比企稳迹象。此外，近期国家发布《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》，关注港股电力股此后的投资机会。