张瑜:务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧

张瑜
务工人员感受到就业机会明显增多,基金经理感受到上市公司业绩承压,宏观分析师感受到居民部门带动下的复苏。

核心观点

经济的冷与暖,不同的人有不同的感知方式,在一些特殊的年份差别或较大。我们选择三个有代表性的人群,务工人员(农民工)、基金经理、宏观分析师,来观察他们感知经济的方式和当下对经济的感受。

摘要

一、三类人的视角有什么不一样

1)对于务工人员(农民工),可能主要以自身的就业、收入来感知经济冷暖。这类人群的一个简单画像是:数量多,收入水平不算高,30岁以上占比近80%,从业分布上以制造业、建筑业、批发零售业、交通运输仓储邮政业、住宿餐饮业、居民服务修理和其他服务业为主。

2)对于基金经理,可能主要以上市公司的业绩来感知经济冷暖。而上市公司这类主体,一个简单画像是:数量少,单户营收高,总营收占经济比重低。

3)对于宏观分析师,可能主要以宏观数据感知经济,即,更关注全国整体的情况。例如,更关注全国居民的消费倾向,更关注行业的整体营收情况。

二、三类人眼中的经济修复有什么不一样

(一)务工人员:就业机会明显增多的一年

主要现象:今年1季度外出务工农民工数量达到18195万人,创同期历史新高。而过去三年,从年末外出务工农民工数量看,均明显低于2019年。

背后原因:经济恢复的环节对农民工就业帮助较大。计算农民工从就业角度感受的GDP增长(定义见正文)。1季度,农民工感受的GDP增速为5.31%,高于实际公布的GDP增速,且这一增速是2021年1季度以来的最高值。

(二)基金经理:上市企业盈利承压的一年

主要现象:疫情之后,上市公司业绩反而大幅回落。今年1季度,A股非金融上市公司归母净利润增速为-5.8%,而作为对比,2020年、2021年、2022年分别达到3.4%、25.2%、0.5%。如果以非金融上市公司归母净利润增速与名义GDP增速作比较,1季度两者的差距也明显有所扩大。

背后原因:原因有多个,我们重点提示今年较为突出的两个因素。1)从消费角度,今年的特征是餐饮(接触型服务业的代表)>限额以下>限额以上。而对于上市公司而言,业绩上难以体现这一积极变化。一方面,上市公司更多代表限额以上部分的商品消费。另一方面,上市公司对很多接触型服务业的代表明显不足。2)从出口角度,今年的特征是对俄罗斯、中西亚、非洲这些新三大贸易伙伴出口更好,对美国、欧盟、东盟三大贸易伙伴出口偏弱。出口国别的变化,带来出口商品结构的变化。而对于A股而言,业绩上难以体现这一积极变化。我们计算A股的商品贸易海外收入,发现电子、家电、化工较为重要。而,今年以来,电子、家电、化工出口较为低迷。1-4月,重点商品合计出口增速为-15.2%,大幅低于去年的-0.9%。增速下降幅度快于出口整体情况。

(三)宏观分析师:居民部门带动下的复苏之年

今年对于居民部门而言,消费和住宅购买情况预计都将好于去年。我们以消费倾向、购房倾向衡量这一积极的变化。今年1季度,消费倾向和购房倾向均有所改善,合计达到80%,好于去年同期的79.6%。提升0.4%。其中消费倾向提升0.2%,购房倾向提升0.2%。

一、三类人的视角有什么不一样?

经济,从统计上讲,一般通过GDP来衡量。但不同的人对经济的感知方式并不一样。总理在两会答记者会也提到,“绝大部分老百姓不会天天盯着看GDP增长了多少,大家更在乎的是住房、就业、收入、教育、就医、生态环境等身边具体事。”

我们选择三个有代表性的人群,务工人员(农民工)、基金经理、宏观分析师,来观察他们感知经济的方式和当下对经济的感受。

1)对于务工人员(农民工),可能主要以自身的就业、收入来感知经济冷暖。这类人群的一个简单画像是:数量多,收入水平不算高,30岁以上占比近80%,从业分布上以制造业、建筑业、批发零售业、交通运输仓储邮政业、住宿餐饮业、居民服务修理和其他服务业为主。根据统计局《2022年农民工监测调查报告》,“2022年全国农民工总量29562万人,农民工月均收入4615元,外出农民工月均收入增速快于本地农民工”。

2)对于基金经理,可能主要以上市公司的业绩来感知经济冷暖。而上市公司这类主体,一个简单画像是:数量少,单户营收高,总营收占经济比重低。截止至5月29日,A股非金融上市公司5063家,其2018年的平均收入是81.7亿元,总收入是41.4万亿。而规上工业企业,2018年数量是37.8万个,平均收入是2.8亿元,总收入是104.9万亿。全国二三产法人单位,2018年数量是2178.9万个,平均收入是0.135亿元,总收入是294.6万亿。即,从收入角度,非金融上市公司,代表的经济体量,可能不足14%。(注:此处未考虑全国经济中的非法人单位、一产情况)。

3)对于宏观分析师,可能主要以宏观数据感知经济,即,更关注全国整体的情况。从居民收入支出(需求)的角度,既关心中低收入者的收入与支出,也关心中高收入者的收入与支出。例如,更关注全国居民的平均可支配收入、消费倾向。从企业(产出)角度,既关心头部企业的产出,也关心中小企业的产出,例如,更关注行业的整体营收情况。

二、三类人眼中的经济修复有什么不一样?

(一)务工人员:就业机会明显增多的一年

对于务工人员,今年的感受可能是就业机会有所增多的一年。

我们计算务工人员从就业角度感受的GDP增长。该指标计算方法为:对行业增速重新加权,行业权重为农民工的行业分布,而非各个行业的GDP体量。以住宿餐饮业为例,从增加值的角度,其2022年占GDP的权重仅为1.5%左右,但其2022年解决了6.1%的农民工的就业问题,因而,对于农民工而言,住宿餐饮业的权重或应取6.1%。

1季度,务工人员感受的GDP增速为5.31%,高于实际公布的GDP增速(4.5%)。这一增速是2021年1季度以来的最高值。与之对应的,我们看到,今年1季度外出务工农民工数量明显增多,达到18195万人,创同期历史新高。而过去三年,从年末外出务工农民工数量看,均明显低于2019年。

(二)基金经理:上市企业盈利承压的一年

对于基金经理而言,今年的感受可能是上市公司业绩压力较大的一年。

我们以非金融上市公司的归母净利润衡量上市公司的业绩,今年1季度,A股上市公司归母净利润增速为-5.8%,而作为对比,2020年、2021年、2022年分别达到3.4%、25.2%、0.5%。如果以上市公司归母净利润增速与名义GDP增速作比较,1季度两者的差距也明显有所扩大。

上市公司业绩压力加大的背后,影响因素较多。我们重点提示今年较为突出的两个因素。

1)第一,从消费角度,今年的特征是限额以上增速低于限额以下低于餐饮(接触型服务业的代表)。而对于上市公司而言,业绩上难以体现这一变化。

一方面,上市公司更多代表限额以上部分的商品消费。例如,制造业,基于2018年的经济普查,目前上市公司的收入的体量仅占全部法人单位的16%,这一比例甚至低于限额以上占全部社零之比。另一方面,上市公司对很多接触型服务业的代表明显不足。例如住宿餐饮业、批发零售业、租赁和商务服务、卫生和社会工作、居民服务业,这些行业上市公司的体量占全部法人单位之比分别仅为2.1%、4.6%、7.9%、9.5%、0.1%。

2)第二,从出口角度,今年的特征是对俄罗斯、中西亚、非洲这些新三大贸易伙伴出口更好,对美国、欧盟、东盟三大贸易伙伴出口偏弱。出口国别的变化,带来出口商品结构的变化。而对于上市而言,业绩上难以体现这一变化。

我们计算A股的商品贸易海外收入,发现电子、家电、化工较为重要。重要性既体现在占其自身营业收入高,2022年,这三个行业的海外营收占比分别高达47.9%、36.6%、23.9%。也体现在占A股整体的商品贸易海外收入之比较高。2022年,合计占比达到37.2%。

而,今年以来,电子、家电、化工出口较为低迷。1-4月,重点商品合计出口增速为-15.2%,大幅低于去年的-0.9%。增速下降幅度快于全部的出口(从2022年的7%下降至1-4月的2.5%)。

(三)宏观分析师:居民部门带动下的复苏之年

对于宏观分析师而言,今年的感受可能是复苏之年。

复苏的动力,主要来自居民部门。经济的运行与四大部门密切相关,即政府、企业、居民、海外。其中,居民部门影响最大。一方面居民部门的消费情况会影响经济走势。另一方面,居民部门的购房行为也会影响经济走势。

今年对于居民部门而言,消费和住宅购买情况预计都将好于去年。我们以消费倾向、购房倾向衡量这一积极的变化。今年1季度,消费倾向和购房倾向均有所改善,合计达到80%,好于去年同期的79.6%。提升0.4%。其中消费倾向提升0.2%,购房倾向提升0.2%。

作者:华创证券张瑜(S0360518090001),来源:一瑜中的,原文标题:《张瑜:务工人员、宏观分析师、基金经理——经济体感的分歧》,文章略有删节。

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