工业品库存低下的时候，高温来了

报告正文

一、热点思考：今年高温限电会“卷土重来”吗？

回溯过往，2013、2018、2022年均出现高温干旱天气导致用电紧张的现象。

过往来看，2013、2018、2022年6-8月出现明显的高温天气，全国主要地区月均气温分别高达27.9、27.9、28.2摄氏度，明显高于过往十年同期的平均气温27.4摄氏度；同时，2013、2018、2022年6-8月降水量处于相对较低水平，分别为161、173、145毫米，低于过往十年同期平均水平的175毫米；高温少水天气导致用电需求显著提升、而电力供给趋紧，用电缺口分别高达134、104、299亿千瓦时，明显高于过往十年同期平均水平的96亿千瓦时。

（二）过往用电紧张有何影响？

过往来看，用电紧张易导致限电发生，其中由高温天气引发限电的总体经济影响相对可控，影响具有阶段性、局部性的特征。广东、江苏、山东、浙江四省GDP合计占比高达34%、对全国经济影响较大，2021年夏秋季“能耗双控”下，四省上市公司出台限电限产公告占比高达68%，限电时长达5个月，受此影响，我国工业增加值同比由7月的6.4%回落至9月的3.1%。

具体来看，用电紧张对工业生产的影响更多集中在生产能耗较高的行业。限电限产影响下，2021年7-9月多数行业增加值累计同比明显回落，其中回落幅度较大的行业为上游资源制造业的金属冶炼、非金属矿物，中游装备制造业的金属制品、电气机械，下游消费制造业的纺织业、纸制品等。

从用电结构来看，上述行业用电占比明显高于行业平均，比如：黑色冶炼、化学制品、非金属矿物等用电占比分别高达14.8%、13.2%、9.7%，指向用电紧张对高耗能行业生产的拖累更为明显。类似的，2022年7-9月，四川非金属矿物、化学制品、金属冶炼相关的纯碱、塑料制品、铜材等高耗能工业品产量变动分别较过往平均回落37、40、55个百分点，而食品饮料、家电、手机等产品产量回落幅度明显减弱。

过往限电导致部分高耗能行业生产受限，供给收缩对相应行业价格变化产生较大扰动。回溯过往可以发现，限电、用电紧张往往伴随工业品价格提升或原料价格较工业品价格差值的走扩，比如:2021年限电下，PPI由6月的9%提升至10月的13.5%，PPIRM由12.5%提升至17.1%、原材料价格上涨更为显著；类似的，2013年夏季虽未有限电措施出台，受高温干旱天气影响，工业生产PPI、PPIRM均有所提升、原料价格与生产价格的差值扩大。

细分来看，受用电紧张影响较大的高耗能行业价格上行压力相对较大；比如：过往用电紧张期间，非金属矿物制品PPI与增加值、代表性产品产量同比呈反向变动关系；相较而言，生产受限下，用电占比相对较低的专用设备制造业PPI与产出之间并无明显反向变动。

（三）今年限电冲击会“卷土重来”吗？

相较过往，今年夏季火电释放或相对具有弹性、有助于发挥对水电的补位调节作用。

我国夏季发电主要以水电、火电为主，分别占总发电量比重的18%、69%；2016年以来，我国夏季总体发电设备平均利用时长相对稳定，当水力发电受限时，火力发电往往承担补位调节功能，比如：2021年水电设备平均利用时长回落6.5%、对应火电提升5%；相较之下，水电大省降水较少的年份往往存在水电设备利用时长走弱的情况，若此时用电量增长显著，对火电供给的要求将会进一步提升。

相较过往，今年火电产能释放相对更具弹性；一方面2021年以来火电建设投资快速提升、2022年同比增速高达35%，另一方面，当前电厂煤炭库存处于历史同期高位、动力煤价格持续下行，电厂发电意愿相较较强。

用电需求主要集中在工业生产，当前生产景气弱于过往，或使得用电需求相对较弱。全社会用电需求变化具有明显的季节性，历年夏季居民生活用电、工业生产用电均会达到阶段峰值，拉动用电总量提升；从用电结构来看，工业生产用电占比高达84.5%、远高于居民生活用电占比的15.5%、是影响用电需求的绝对主力。

相较过往，当前工业生产景气相对偏弱，比如：工业产能利用率仅为74.3%、低于2013、2018、2021、2022年夏季水平的75.2%、76.8%、78.4%、75.1%，同时，实际工业产出相对较低，4月工业增加值两年复合同比1.3%、低于过往夏季平均水平的9.7%、6%、5.9%、4%，其中耗能较高的化学制品、非金属矿物等行业产能利用率回落更为显著；生产景气偏弱或使得工业用电需求弱于过往。

除电力供需约束减弱外，今年“厄尔尼诺”现象发生可能性不断提升，可能带来南方水电大省强降水，或使得气候对供电的影响相对较弱。

过往来看，2013、2018、2021、2022年等高温干旱夏季普遍面临“拉尼娜”现象，“拉尼娜”现象对我国夏季气候的影响主要为降水带明显北移、南方降水相对较少；相较之下，2019年夏季为典型的“厄尔尼诺”现象，带来南方降水显著增多、北方地区相对干旱；据国家气候中心预测，今年出现“厄尔尼诺”现象的概率显著提升，若受此影响，今年夏季南方降水或有所增多，有助于水电产能释放、供电受限可能性或有所减弱。

考虑到当前工业品库存处于历史低位，尽管电力供需约束相对较弱，但一旦用电紧张扰动生产，或对价格产生显著影响。

不同过往的是，当前主要工业产品库存均处于历史低位，比如：2022年下半年以来，工业企业产成品库存当月同比由18.9%回落至5.9%，今年3月以来，主要工业金属库存快速回落，5月以来，钢材社会库存、铜材社会库存、电解铝现货库存水平均处于历史低位，分别仅为过往四年同期平均水平的87%、40.3%、66%；主要工业品库存显著弱于过往下，一旦出现工业生产端的供给约束、即便约束力度弱于过往，也存在较大可能拉动工业产品价格上涨。