宏观对冲：历史回溯不能代表未来！

本期内容

大家好，欢迎来到见闻大师课《全球系统化宏观对冲》，我是潘錡宝。

见闻的朋友们大家好，欢迎参加见闻大师课。首先，非常感谢见闻的邀请，我想跟大家一起交流和探讨的话题是全球系统化宏观对冲。

先做个自我介绍，大概讲一下我的个人背景，方便大家了解后面的课程内容。2013年我加入了某股份行的金融市场部，最开始做的是利率和衍生品交易。当时也挺郁闷，基本上我买了以后市场就开始跌，卖了之后市场就开始涨。当时我自己的感觉是个人情绪并不适合去做主观交易。

2014年机缘巧合之下，我开始慢慢转向做一些偏量化的、偏系统化的交易，也有机会开始接触海外的各大类资产的一些策略，然后参与到相应的一些投资中。我们最开始也不是完全走系统化宏观对冲这个方向，而是买了很多外资行的跨资产策略，学术名叫QIS，就是量化投资策略指数。

在2008年金融危机之后，这类产品是非常有名的，因为当时外资行把一些海外对冲基金的偏量化的、偏基于规则的策略全部拿出来编制成相应的策略指数。一些养老基金、保险基金，包括一些银行自营都会去购买。然后我慢慢看到希望，觉得这个东西好像不错，有机会可以去做，因为我的情绪不会被干扰，它是基于规则的。后来发现还是有很多问题，虽然做了很多的一些回溯，回溯效果也很好，但依然满地找牙。

这是什么原因？我买进去后开始跌，然后我又买了一些回溯很好、实盘也很好的产品，但结果还是买进去就开始跌。我们当时也一直在思考这个问题，也踩了很多坑，做了深入的研究和思考。我们觉得，有个很重要的常识，可能大家都知道，历史业绩不代表未来。

历史业绩不代表未来，我想大部分做投资或者做交易的人都会有这个经验。你买了很多产品，往往冲进去的时候，感觉可能要走向巅峰，实现人生财富自由的感觉。但结果是每当想在市场上大干一场的时候，市场就会大干你一场。然后我们渐渐发现，量化投资的框架是基于统计数据的，且样本量不是足够大。因为我们的策略是偏大类资产，偏低频的交易，它不像那些中高频的量化交易，统计样本量足够大，可以获取不错的效果。

如果我们做一些低频的宏观对冲，持仓周期可能在几天、几周或者几个月，这种长度的持仓周期用统计数据是不能够体现的，很容易出现过拟合或是幸存者偏差。从一个比较专业的角度去考虑这个问题，所有的回溯结果都是基于路径的。基于历史路径最后得到的这样的一个展示效果。我们需要的应该是基于结果导向的逻辑，或者说基于宏观逻辑去获得一些基于结果导向的策略，往这个方向去走。

后来我慢慢开始去接触一些偏宏观的策略，比如像达里奥的风险平价策略、英仕曼的趋势跟踪策略，我们也去研究它背后的一些逻辑和相应的收益风险特征。慢慢的，很多时候去做低频策略，我们都必须有一个基石，这个基石是基于宏观逻辑，这个宏观逻辑不是基于历史路径的，相当于这个宏观逻辑在过去是成立的，在未来大概率也是成立的。那么依据这个基石所编制出来的策略或者净值曲线，在未来大概率也有可能成立。这个是我们今天可能主要想探讨的一个话题

课程介绍

现在就开始正式的课程内容。本课程分为六个模块：

第一个模块，我会跟大家介绍一下，什么叫系统化宏观对冲。

第二个模块，我主要会讲大类资产的收益来源。因为系统化宏观对冲会涉及到各种大类资产，我们还是要对底层资产的收益和风险有比较清晰的认知。

第三个模块，承上启下，主要研究大类资产的相关性的成因。我们不是要去弄清楚相关性的结果，而是要去了解相关性背后的逻辑，或者它的因果关系，为什么会有这么一个结果。

第四个模块，我们再去考虑怎样构建风险均衡策略，这个风险均衡策略将最终形成资产配置策略。

第五个模块，因为风险均衡策略有很多问题，也有很多弊端。那我们怎样通过其他的系统化宏观对冲策略，比如说趋势跟踪策略，去对风险均衡策略做优化和补充，使得整个投资组合的收益风险比能够获得更好的提升。

第六个板块，我们会重新回到投资的原点去讨论一下收益和风险，一起交流两者间的关系。

我是潘錡宝，欢迎加入《全球系统化宏观对冲》的课程，一起学习分散化投资圣杯。

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