最后的武士——日本央行还要再坚持?

工资增长低迷、通胀可持续性难以确定,日央行或在6月继续按兵不动,但该行对于全年的经济和通胀展望将关系到未来政策走向,多数分析认为,日央行可能在7月调整YCC政策。

日本央行将在6月16日上午公布最新利率决议,鉴于通胀的可持续性尚未确定,经济学家的共识是,该行将继续按兵不动,维持政策利率不变,同时维持收益率曲线控制 (YCC) 政策不变。

但除此以外,市场更关心的问题是,日本央行对未来工资和通胀可持续性的评估,这关系到接下来的政策走向。日本央行将在周五公布最新全年GDP和CPI预期。

据彭博社本周稍早前报道,在其调查的经济观察人士中,有三分之一认为日本央行将在7月采取行动。

工资增长低迷,6月大概率按兵不动

经济学家预计,日本央行或在本周五召开的议息会上继续按兵不动,维持超宽松货币政策不变,其理由如下:通胀的可持续性尚未确定、债券市场扭曲程度降低、以及提前大选的威胁。

工资增长低迷,通胀或难以持续

为了打败通缩,过去一年多来,在全球各主要央行收紧货币政策的时候,日本央行坚持超宽松货币政策,刺激经济增长。

而在日央行的努力下,日本通胀一路高歌猛进。

上月公布的数据显示,日本4月核心CPI(剔除生鲜食品和能源)升至4.1%,创下1981年以来的最高纪录。食品价格同比上涨9% ,为1976年以来的最大涨幅。

然而,薪酬增长速度仍然为家庭实际消费能力设置了天花板。

厚生劳动省的一项调查显示,春季劳资谈判后,约40%的公司从4月开始按修订后的水平支付工资。

但结果令人大跌眼镜。上周公布的数据显示,4月日本名义人均现金工资仅同比增长1%,而扣除了通胀因素后的实际工资收入同比下降3.0%,为连续13个月同比负增长。

这一趋势表明,日本央行距离实现可持续的、工资驱动的通胀目标还有一段距离。

“从工资、通胀和其他数据来看,日本央行不太可能很快调整或取消YCC政策,”东京新金资产管理公司首席市场分析师Jun Kato表示。

野村证券日本经济学家Kyohei Morita在最新的前瞻报告中表示:

我们预计工资增长步伐将在未来加快,但我们怀疑,这种情况是否会令日本央行在6月会议上自信地宣布工资和物价有望持续上涨。

日本央行行长植田和男也曾多次强调,通胀距离央行目标仍有些距离,将继续实施量化质化宽松政策,直到实现目标。

日债市场有所好转,分析认为没有必要立即修改YCC政策。

据彭博社上周报道,据知情人士透露,日本央行官员认为,由于日债市场的运行状况有所改善,日本央行没有必要在本次会议上修改YCC政策。

日本央行本月对银行和投资者的调查显示,自2月创下历史新低以来,日债市场运作有所改善。

自3月以来,日本10年期政府债券的收益率一直低于0.5%的上限,日本央行上个月能够将其购债规模从1月创纪录的23.7万亿日元缩减至7.4万亿日元(约合531亿美元)。

SMBC日兴证券高级利率策略师Ataru Okumura表示:“与 1 月份的数量相比,央行为维持YCC政策而必须购买的债券数量可能会受到限制。”因此,日本央行冒着与市场沟通的信誉风险,提前做出调整的可能性很小。

彭博社一项衡量市场流动性的指标,即实际收益率与其估计值之间的差距,已接近8月以来的最低水平。

这表明日本市场流动性充足,足以抑制市场动荡带来的冲击,并减轻日本央行采取行动的压力。

提前大选传言沸沸扬扬,央行或不敢轻举妄动。

有传言称,日本首相岸田文雄将提前举行大选,以借助G7峰会的影响赢得本届选举。

经济学家认为,植田和男作为首相岸田文雄选出来的日本央行行长,可能不会选择在当下窗口调整政策给市场造成混乱,也不愿在大选传言甚广之际给首相带来负面影响。

不过,仍有40%的受访经济学家认为,提前进行大选不会妨碍政策调整。

真正的“惊喜”在7月?

根据华尔街见闻看到的前瞻报告,多数华尔街大行表示,日本央行实际上正在考虑调整YCC政策,但为了维护央行信誉,更有可能将调整安排在7月。

瑞银认为,日本央行可能会将10年期国债收益率目标区间从±50bp扩大到±100bp。

瑞银Masamichi Adachi分析师团队在上周的报告中指出:

潜在通胀已经稳步上升,植田行长需要向公众和市场解释做出该决策和判断的理由。

从这个角度来看,我们认为7月会议(7月28日)是更合适的时机,因为董事会成员将在季度展望报告中更新GDP和CPI通胀预期。

鉴于自4月底以来,美元兑日元上涨了约3%,加上4月全国和5月东京通胀数据高企,日本央行可能会上调全年通胀预期。

野村和巴克莱也认为日央行更有可能在7月调整YCC政策。

野村证券表示:

YCC政策的副作用内置于政策本身,因此即使这些副作用没有表现出来,也会造成一些问题。由于日本央行暂时倾向于继续实施宽松的货币政策,因此有必要对YCC政策进行修修补补,以减少政策产生的意外负面影响。

巴克莱在本周公布的前瞻报告中表示,日本央行修正YCC的窗口可能会在今年下半年缩小,7月可能是更合适的时机。

我们预计美联储将在第三季度完成加息,将当前周期的终端利率提高至5.5%,而美国经济将进入短期衰退,直到年底。在这种情况下修改政策可能推高日元汇率,变相收紧金融环境。

日本的金融状况比其他主要经济体宽松得多,长期收益率稳定在低水平,股市上涨,日元贬值。这意味着在修订政策的情况下可以缓冲快速收紧政策,日本央行在7月议息会议上可能有很大的空间修改YCC并采用“久期政策”——一个更灵活、副作用更少的框架。

 瑞银认为,如果日本央行继续维持当前政策,美元兑日元汇率可能会进一步被推高,但未来六个月,可能不会持续上涨,预计年底美元兑日元汇率会降至120日元。

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