6月宏观数据怎么看？

天风证券孙彬彬

2023/07/04 10:27

天风证券指出，季末效应叠加基数影响，预计6月经济数据有所回升，二季度GDP读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。

摘要

季末效应叠加基数影响，我们预计6月经济数据有所回升，二季度GDP读数尚可。

我们预计二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定资产投资累计同比约3.1%，6月社会消费品零售总额同比约3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。

我们预计6月出口同比-11.9%，进口同比-4.2%。

虽然读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。

现实在于，增量政策目前总体节奏和力度较为温和。6月票据利率显著走低，我们预计6月新增信贷2.2万亿，新增社融3.2万亿，M2同比11.1%。

展望后市，二季度读数可能还无法进一步让增量政策提速加量。7月债市总体依然是胜率偏多的状态。在增量政策以外，需要注意的是汇率影响下的资金面。

1.实体经济数据

1.1. 预计二季度GDP同比约6.5%，预计6月工业增加值同比2.4%

6月国内经济动能依然偏弱，但产需有所修复。

PMI生产分项重回临界点以上。6月PMI生产指数回升0.7个百分点至50.3%，拉动PMI约0.18个百分点，指向工业生产景气度有所回升。

高频指标环比多数改善。6月重点行业开工率中除钢厂开工率、产能利用率指标环比回落外，其它指标环比均有不同程度改善。横向对比看6月高频指标表现弱于2022年同期，但好于2021年同期。

此外，经济结构性压力进一步加剧，大中小企业景气度分化程度加大，但考虑工增统计范围为规上企业，因此预计实际工增读数较实际偏强。6月大、中型企业景气水平分别上行0.3和1.3个百分点至50.3%和48.9%，小型企业景气度继续下行1.5个百分点至46.4%。

需要注意的是，6月需求虽有改善，新订单指数有所回升，但读数依然位于临界点以下，需求不足依然是生产端持续修复的制约。综合来看，我们预计6月工增同比约2.4%，二季度同比3.7%，二季度GDP同比约6.5%。考虑去年低基数、以及防疫政策优化后二季度节假日提振下的第三产业提速修复，二季度工增与GDP的缺口大概率继续走阔。

1.2. 预计6月固定资产投资累计同比约3.1%

6月重大项目建设环比改善，但地产的拖累进一步凸显。土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2个百分点。但建筑业指数，继续回落2.5个百分点至读数55.7%，数读数创季节性新低；建筑业PMI预期指数回落1.8个百分点至60.3%。

高频指标指向基建动能依然偏弱。从微观高频角度观察，6月石油沥青装置开工率环比小幅改善，读数远低于历史季节性水平；6月水泥、沥青价格指数亦继续走低。

但季末赶工对基建投资有所支撑。百年建筑调研数据显示，北方多地出现赶工现象，对水泥需求有所回补。

往后看，需求不足困境下，预计逆周期工具将进一步落地，基建将继续发挥托底内需作用。

房地产方面，6月螺纹钢表观消费量继续回落至季节性新低，购房者置业情绪继续走弱，地产投资预计维持偏弱格局。

房企拿地意愿、购房者置业意愿继续收缩。6月100大中城市成交土地溢价率环比小幅回升，但100大中城市成交土地规划建筑面积指标环比继续下行，读数处于季节性历史低位。与此同时，季末冲量对商品房销售的提振作用亦有限，6月30大中城市商品房成交面积大幅回落，同比读数-31.95%。

此外，6月前置性指标螺纹钢/CRB指数微幅回升，螺纹钢价格企稳后小幅抬升。但需注意的是，螺纹钢价稳的关键在于政策加码预期强化的影响，并非供需基本面逻辑的驱动。6月表观消费量继续回落，最新数据已创季节性新低。

展望未来，当前地产颓势进一步加剧，居民端、企业端预期改善还需政策引导，关注后续地产增量政策举措。

6月需求小幅改善但未改偏弱格局，叠加企业预期大幅走弱、盈利情况不容乐观，制造业投资下行压力不减。

6月需求延续疲弱。6月新订单指数较5月小幅回升0.3个百分点至48.6%，继续位于临界点以下。外需方面，6月新出口订单指数继续下行0.8个百分点至46.4%。

企业经营预期继续走弱。6月PMI生产经营活动预期指数较上月继续下行0.7个百分点至53.4%，BCI指数继续回落4.7个百分点至50.24%。

此外，制造业企业利润累计同比降幅继续收窄，但同比降幅依然较大。在此背景下，企业投资意愿难言改善。综上，我们预计6月固定资产投资增速累计同比约为3.1%。

1.3. 预计6月社会消费品零售总额同比3.2%

6月服务业继续修复，但景气度继续回落，服务业PMI指数下行1.0个百分点至52.8%。

节日效应对服务业仍有支撑。6月航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。从市场预期看，服务业企业信心有所增强，服务业业务活动预期指数为60.3%，比上月上升0.2个百分点。

受去年同期高基数影响，6月汽车销售同比预计转负。但好的一面在于，促消费政策加码对汽车销售有所提振。6月8日，商务部办公厅发布《关于组织开展汽车促消费活动的通知》，开展汽车促消费活动。6月12日，五部门发布《关于开展2023年新能源汽车下乡活动的通知》；汽车促消费政策密集出台，同时考虑厂商季末冲量行为，多因素影响下6月车市预计不弱。但考虑去年同期高基数影响，根据乘联会公众号，6月狭义乘用车零售销量预计183.0万辆，环比5.2%，同比增长-5.9%。

网上购物方面，今年“618”购物节热度不及去年同期，对社零支撑作用有限。星图数据显示，2023年“618”全网 GMV 7987亿元，同比增长14.8%。较去年同期20.24%的成交额增速明显下滑。

此外，6月地产销售同比大幅走弱，地产后周期消费对社零拖累预计较大。往后看，6月端午、“618”节日效应退减后，后续社零修复动能大概率走弱。关注后续促消费政策的落地情况，资产负债表衰退背景下的社零修复的持续性还应以居民收入改善为前提。

综合来看，考虑去年同期高基数影响，6月社零增速同比读数预计约3.2%。

1.4. 预计6月CPI同比0.2%，6月PPI同比-5.2%

6月猪肉价格继续小幅回落。暑期猪肉消费季节性低迷，叠加端午节后需求回落，养殖端出栏积极性提升，市场供应量增多，6月猪价小幅回落。

展望未来，节后、特别是暑期终端需求疲弱是猪价下行的影响因素之一，但今年以来拖累猪价的核心因素依然是猪肉养殖企业去化进程偏缓。因此，未来猪价走势取决于产能去化节奏，预计短期生猪价格或持续低位运行。

6月蔬菜价格季节性回升。历史角度观察，蔬菜价格受天气因素影响较大，进入暑期、汛期菜价往往季节性抬升，但6月考虑北方部分地区气温持续偏高，今年蔬菜价格开始上涨时间早于历史同期，菜价明显高于历史季节水平。6月最后一周，随着节日因素影响消退，蔬菜价格有所回落。

往后看，季节性考虑，短期内菜价季节性大概率维持相对高位。但考虑今年菜价提前上行且运行位置偏高，后期下降空间较大，我们预计7月菜价大概率提前进入下行通道。

对于PPI而言，6月出厂价格指数继续回升2.3个百分点至43.9%，主要原材料购进价格指数继续回升4.2个百分点至45%。我们预计6月PPI环比录得-0.6%，同比读数继续下行至-5.2%。

内部定价商品价格多数回落。6月地产颓势加剧，螺纹钢表观消费量继续偏弱运行，螺纹钢价格虽有小幅回升，但读数继续运行在近五年季节性低位；与此同时，6月水泥、沥青价格指数、煤炭价格亦继续走低。

外因定价商品价格下行小幅回落。供需博弈下6月原油价格维持横盘震荡，总体小幅回落。

6月主要大宗商品价格继续偏弱运行，PPI同比预计继续走弱，需求不足依然是PPI触底回升的最大制约。展望未来，内因定价商品后续演绎取决于政策支持力度，原油价格关注后续地缘政治演进以及OPEC+减产执行情况。

综合来看，我们预计6月CPI同比0.2%，PPI同比-5.2%。

2.进出口数据

2.1.预计6月出口同比-11.9%

2023年5月我国出口同比加速回落，按美元计价，5月我国出口金额.2834.84亿美元，环比-4.0%，同比-7.5%，环比-6.4%。

6月出口同比如何？

6月上旬SCFI环比有所反弹，中旬开始转弱。相较于5月，6月港口生产强度整体有所反弹。

（2）经济景气度指数

6月美欧经济景气度有所走弱，美国Markit制造业PMI降低2.1个百分点至46.3%，Markit非制造业PMI降低0.8个百分点至54.1%，欧洲制造业PMI降低1.2个百分点至43.6%。

外需环比转弱，整体较为疲软。

国内出口新订单持续回落，6月国内PMI新出口订单回落0.8个百分点至46.4%。

（3）韩国、越南出口与季节性

6月韩国同比明显反弹，越南出口仍较为疲软，6月越南出口同比降幅扩大5.6个百分点至-10.25%，6月韩国出口同比降幅收窄9.2个百分点至-6%，但原因主要是基数效应，6月越南与韩国两年同比分别为5.15%、-0.51%，两年同比增速均较上月进一步回落。整体来看，外需仍较为疲软，改善仍需观察。

季节性观察，6月我国出口环比小幅为正。

综合来看，6月外需整体偏软，韩国与越南出口不强，港口生产数据也相对较弱。我们预计，6月我国出口或仍延续弱势。但上旬港口数据有所反弹，可能反映本月我国出口环比降幅有所收窄。具体来看，我们预计，在5月出口环比明显弱于季节性情况下，6月出口环比稍强于季节性，读数在2.0%左右，折合出口同比-11.9%。

展望后续，我们预计，外需持续疲软情况下，出口环比仍将基本持平或略弱于季节性。具体而言，我们预计，7月、8月环比分别为1.5%、1.6%，折合出口同比分别为-11.7%、-5.3%。

2.2. 预计6月进口同比-4.2%

景气度观察，我国经济目前仍是软复苏态势，且复苏势头有所减弱，6月我国PMI进口分项降低1.6个百分点至47.0%。

季节性考虑，5月进口环比通常为正。

综合来看，我们预计，6月我国进口或延续弱势。具体而言，5月进口环比强于季节性情况下，6月进口环比或弱于季节性。我们预计，6月进口环比1.5%，折合同比-4.2%。

展望后续，我们预计，后续进口环比或基本持平或持续弱于季节性。具体而言，我们预计7月、8月进口环比分别为3%与1%，折合进口同比分别为-0.9%与-1.7%。

3.货币信贷数据

3.1.预计6月新增信贷2.2万亿元

进入6月，票据利率在6月16日之后持续回落，显示6月信贷投放或低于预期。考虑到6月是全年信贷大月，我们预计6月新增信贷相对5月环比回升，但同比少增幅度或超此前预期，且结构修复难言改善，结合票据利率走势观察，票据融资或许不低。

从拖累项来看，6月可能出现多个分项同比少增的情况。首先，观察企业贷款，企业经营压力弱于去年同期，在基数效应下，企业短贷亦可能大幅同比少增，而在高基数效应下，企业中长贷预计也大幅同比少增。其次，观察居民贷款，6月服务消费景气和居民经营贷款不弱，但汽车消费同比下降，对居民短贷有所制约，同时6月地产销售仍是2018年以来最低水平，预计居民短贷和中长贷均同比少增。

总体来看，我们预计，6月新增信贷2.2万亿元，同比少增6100亿元；7月、8月新增信贷1.2万亿元和1.8万亿元。

具体来看，6月企业短贷水平大概率季节性环比回升、同比大幅少增。

观察环比特征，2016年-2022年期间6月企业短贷均环比上升，同时6月制造业PMI录得49%，企业经营压力仍然较大，因此企业短贷大概率环比上升。

观察同比特征，在疫情冲击等因素影响下，2022年同期企业短贷新增规模较高，企业经营承压，而今年6月企业经营受疫情因素扰动有限；与此同时，4-5月份社融信贷扩张内生放缓也表明资金约束可能并非当前主导因素，我们预计企业短贷同比或将大幅少增。

6月企业中长贷力度或不及去年同期，预期6月企业中长贷同比少增。

进入6月，政策力度仍然较为温和：

6月2日，国常会强调“优化营商环境工作”、“在放宽市场准入、促进公平竞争、保护知识产权、建设统一大市场等方面，分批次加快推出针对性强、含金量高的政策措施”、“研究促进新能源汽车产业高质量发展的政策措施”。

6月16日，国常会“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”、“审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》”、“要引导金融机构根据不同发展阶段的科技型企业的不同需求，进一步优化产品、市场和服务体系，为科技型企业提供全生命周期的多元化接力式金融服务”。

总体而言，6月政策节奏和力度温和，结合6月中下旬票据利率走势，我们预计6月企业中长贷同比大幅少增。

6月居民短贷预计同比略少增。

积极因素来看，服务业PMI仍然处于景气扩张区间，根据文旅部测算，节日期间全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，端午节假日效应强于去年同期。

从拖累项来看，6月可能出现多个分项同比少增的情况。首先，观察企业贷款，企业经营压力弱于去年同期，在基数效应下，企业短贷亦可能大幅同比少增，而在高基数效应下，企业中长贷预计也大幅同比少增。其次，观察居民贷款，6月服务消费景气、居民经营贷款不弱，汽车销售在促消费政策、季末冲量等因素下预计也偏强，不过考虑去年高基数效应，汽车销售预计同比为负，同时6月地产销售仍是2018年以来最低水平，预计居民短贷和中长贷均同比少增。