在中欧基金日前的2023年中期策略会上，深度价值派的代表人物曹名长，以“低估值价值投资的价值在哪”为主题，作了分享。
他还特别谈到了一个常见误解，就是低估值价值投资者不买成长股。
他笑称，他现在（恰恰）很看好成长（股）。
而且，他坚信，低谷的时间再长，也总会走出来。
（以下为分享的内容，经整理有删节，采用第一人称）
这几年我们行业出现了一些挑战，很多人认为这是周期性的，从我过去20多年的投研经验来看。低谷的时间再长，也总会走出来。
市场隔几年就会出现所谓周期性的困境，但是不少人认为，这次的困境比较大。
这种困难的原因到底在哪，我这段时间也一直在想这个问题。
我们经常说，既要埋头做事，又要抬头看路，意思是除了专业和努力之外，还有往哪个方向努力的方向性问题。如果方向错了，越努力有可能离目标越远。方向和目标是值得思考的问题。
作为投资者来说，常说的目标是收益，要么是相对收益，要么是绝对收益。
观察，300价值和300成长两个指数的收益，短期来看一个会远远超过另一个，但是拉长时间来看，长期结果又重合了。
市场很多人会去追逐短期收益，追求一年、一个月，或者两年赚多少，但实际上长期的收益来看（两者差距不大）。
如果叠加创业板指数，从长期来看，创业板指数最终的收益率是远远高于前两个指数的。
是不是我们长期买创业板的指数就可以了？
我觉得不一定。
假设我们为了追求长期的收益率就买一个指数，会带来很多问题。
首先，即使是从（低位）投资，但是中间波动很大，心理会承受不了，在任何时候都有可能下车，坚持不了。
最不好的可能性是，投资者在顶部入场，那结果就不是收益的问题，而是亏多少钱的问题。
越是收益高的指数，波动越大，越有可能带来更多的亏损。波动小，可能给你带来的亏损反而小。
所以只追求收益率，即使是追求长期的收益，也有问题。
刚去世的诺贝尔奖获得者马克维茨，很早就有了结论，就是所谓风险和收益的匹配问题。这也是教科书里的东西，但是我们在投资的时候，（很容易）忘记了这些东西——我们只看收益、只追求收益，甚至于考核，也只考核收入，不管路径。
这是有问题的，单纯追求收益的目标，部分导致了目前的困境，包括整个市场的大波动的困境。
所以，在考虑收益的前提下，是否应该考虑风险、波动性，是否应该先立于不败之地，再去赚点收入，至少先考虑风险，再去赚取收益？
我们并不是不去追求高收益，在什么时候买也很重要。
在相对低的位置或者估值合理的时候（买入），从收益的角度，才可能用比较高的收益去弥补高波动的风险。
但是反过来，在比较高的位置买入，未来的隐含收益率是下降的。用低的未来的隐含收益率，去买一个高波动的品种，明显收益和风险是不对称的。
所以低估值投资的价值首先在于，选择投资标的的时候，不仅仅看到了收益，还要看到风险，甚至于先看到风险。
（我们）希望选择风险小的、波动小的，收益又可以的资产去持有。
这里有个问题是，很多人认为低估值的价值投资的是不买成长的，这是一个错误的看法。
我们不是不看重成长，而是成长性的资产，会是高波动的资产，风险比较大。买这种资产要非常注意，必须要有高的收益才能去买它。
也就是说，在它低位的时候，收益才是高的，用高收益去弥补高波动的风险。
我们不是不买成长，而是要低估值的时候买入。
之前同事还提醒我，少说成长的不好。其实我现在很看好成长，因为很多成长股现在估值很低。我们做低估值价值投资，也会去找这种好的成长资产买入。
当然很多其他的投资者，投资方法可能和我们不一样。
但是我觉得，从风险和收益角度考虑，是低估值价值投资很重要的一个方面。整个市场里，这种思想是比较缺失的。如果整个市场有这种思想的人更多，我在想市场是不是会变得波动更小一些，现在的困境是不是也会时间更短一些。