7月20日，人民银行、外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。
申万宏源贾东旭团队认为，对于有意愿进行跨境融资的企业和金融机构，宏观审慎调节系数上调可以增加跨境融资的规模，从而一定程度上可能有助于吸引外资流入，缓解人民币贬值预期：
本次调整是将宏观审慎调节系数从1.25上调至1.5，达历史最高，从而令企业和金融机构跨境融资规模上限再放大25%。如企业或金融机构自身有较强的跨境融资需求、并且此前已达余额上限，则本次上调系数后，企业或金融机构可跨境融入更多资金，有望一定程度上缓解人民币贬值预期。
受到这一消息提振，离岸人民币日内涨逾600点，现报7.17。
历史复盘：上调宏观审慎调节参数抑制贬值压力
央行自2016年5月起对全国金融机构和企业实施本外币一体化的“全口径跨境融资宏观审慎管理”，计算公式为“跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数”，其中宏观审慎调节系数初始设定为1，在此次调整之前历经3次调整。
申万宏源贾东旭团队指出，具体来看2020年以来，宏观审慎调节参数历经二次上调，一次下调操作，分别传达出央行希望缓解人民币连续贬值、连续升值压力的信号，但企业外债规模和自身经营及海外市场利率有关，并不直接挂钩参数，对汇率起决定性作用的仍是经常账户：
1）2020年3月从1上调至1.25，以应对疫情对人民币汇率形成的贬值压力，但国际收支的主要矛盾在于经常账户，参数上调效果有限。
2）2020年12月-1月，宏观审慎参数下调至1，但同样未改变经常账户驱动下的人民币升值趋势。随持续超预期的出口，2020年9月后人民币升值加速，至12月已升至6.53附近。央行分别在2020年12月11日、2021年1月7日将金融机构和企业跨境融资的宏观审慎调节参数从1.25下调至1，但因经济形势向好，企业反而扩大外部借贷规模，和央行操作反向。人民币相对美元短线暂稳，但二季度再度由强劲出口、弱势美元共同驱动升值，5月底一度升至6.36左右。
3）2022年10月，宏观审慎参数再上调至1.25，企业外部信贷有所增加，但后续人民币对美元升值更多源于美元指数走弱的被动影响。2022年8月降息后人民币汇率趋贬，叠加疫情扰动和出口回落，人民币对美元最低贬至7.3附近。2022年10月25日央行将宏观审慎调节参数再度上调至1.25，叠加当时市场对美联储转向预期，企业增加了外部借款，但规模有限。在美元指数下跌的被动影响下，人民币对美元汇率在12月回升至7以内。
张瑜团队指出，观察过去两次上调宏观审慎调节参数（2020Q1-Q2、2022Q3-Q4）时期的跨境资本流动情况可以看到，上调企业跨境融资上限有助于外资流入。从对于汇率的影响来看，从历史两次上调来看，上调参数不一定能立刻带来汇率的即时反应：
3月12日宏观审慎调节参数上调后，人民币即期汇率继续上行了7个交易日才见顶。但10月25日宏观审慎调节参数上调后，人民币即期汇率走势即刻便有反应，两个交易日内（2022.10.25-10.26），人民币即期汇率收盘价由7.31升值至7.18。
张瑜团队指出，本次上调与前两次的不同点在于宏观审慎调节参数最高为1.25，本次调升至1.5，创历史新高，反映央行当下有较明显的稳定汇率意图，对于稳定汇率预期、改善资本流动的调节效果边际上或更明显。
汇率展望：后续汇率有望稳定或略回升
张瑜团队认为，短期来看，从官方近期连续密集出台相关表态、动作来看，短期政策维稳意图逐渐凸显，政策“底”较明确，7.3是季度阻力位，由于汇率工具刚出手，还有外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率等工具，储备尚充足，如有意图，短期可控性偏强。
中期来看，我们从三个视角综合分析人民币三季度有望看到稳定略回升：
1）回头看，当下无论是USDCNY单一汇率、还是CFETS一篮子汇率，与理论价值中枢的偏离度均较低，偏离幅度都在3%以内，未积压方向性的贬值压力。
2）当下看，基本面、预期面、交易面尚稳定，并未特别一致地走弱。
3）往前看，汇率既有外部因素、也有内部因素，内部因素定方向，外部因素定幅度。目前，内部方面，我们看到经济有诸多边际乐观的线索，PMI趋稳，且同环比视角交叉验证，二季度或是经济底部，后续经济有望上行，汇率具备稳定或略升的内部基础。
外部方面，美元加息无论是否多一两次都是加息的尾声，出口份额尚未完全回吐，因此人民币三季度有望看到稳定略回升。
