当前美国市场“最痛苦交易”，无疑是美债“熊陡”。
过去一周，美债收益率曲线形状一直是市场关注的焦点。伴随美国国债长端收益率的快速走高，美国2/30年期国债收益率利差回落到5月来最小。
高盛在最新的报告中指出，无论从曲线和水平来看，“熊陡”是最痛苦交易。所谓的“熊陡”是指在，在收益率上涨的情况下，长端收益率上行速度快于短端。当下美债处于倒挂状态，这就导致收益率曲线走平，可以理解为“倒挂解除”。
这一走势使人们重新关注“陡峭化交易”—押注较短期收益率相对于较长期收益率会下降。在“陡峭化交易”中，投资者买入短期债券，做空较长期的债券。
摩根大通国际利率策略主管Fabio Bassi表示，这是典型的周期末交易，预计下个季度，将有更多人开始为“陡峭化交易”做准备。
“痛苦的交易”
美联储的大幅加息推高了短期债券收益率，市场预期利率会在未来某个时候下降，这导致较长期限债券的收益率上升幅度较小，这导致目前这场持久且罕见的“倒挂”。
许多投资者认为，这种情况在2023年初将会逆转，随着各国央行暂停加息，甚至开始降息以应对经济增长放缓，较短期的收益率将会下降。
然而，事实证明，这些押注是错误的。美国2/10年期国债收益率在7月初达到1981年以来最严重的倒挂，约为-110个基点，原因是通胀依然顽固，投资者押注会有更多加息。
资产管理公司Ostrum核心固定收益首席投资官Alexandre Caminade说：
熊陡交易让很多投资者感到非常痛苦。
上周五的非农数据强化了债市对加息周期结束的预期，导致债券的缓解性反弹和收益率曲线的平坦化，但“熊陡”仍是市场最痛苦交易。
本周的CPI可能是另一个催化剂，受基数效应的影响，总体CPI预计将回升至3.3%，上个月为3%），核心CPI预计将稳定在4.8%。
交易员押注“倒挂解除”
一些投资者又开始涉足期限较长债券的“陡峭化交易”，押注30年期债券收益率相对于10年期债券收益率会上升。
Amundi 全球固定收益投资组合经理Anne Beaudu表示：
几个月前，我们已经开始在欧洲从平坦化转向陡峭化，主要是在曲线的长端。只要欧洲央行保持鹰派并继续加息，那么在曲线的最短端出现陡峭化就有点为时过早了。
法国巴黎银行De Larouziere也表示，他已经为10年期至30年期的陡峭化做准备。
摩根大通的Bassi指出，随着经济增长放缓，曲线的长端往往会首先陡峭化。相对于更为独立的30年期收益率而言，这对10年期收益率造成了压力。但政策利率在一段时间内仍处于高位，从而使较短期限的收益率保持稳定。
时机就是一切
上周的市场走势凸显了曲线交易的风险，很少有投资者预期较长期限的收益率会比较短期限的收益率上升得更快，即所谓的“熊陡”。
分析师表示，造成这种走势的一个关键因素是，人们越来越相信美国经济可能会避免严重衰退。
安联全球投资公司固定收益首席投资官Franck Dixmier强调：
时机是关键，弄错了可能会很痛苦。这是一个成功的交易，可能应该在2024年实施，或者更早一些。
这显然与核心通胀的走势有关，美联储“三把手”威廉姆斯周一表示，如果通胀继续下降而美联储不降息，那么实际利率就会继续上升，这与美联储的目标相悖，因此明年或后年或将降息。