中金研究
美国7月通胀符合市场预期。核心CPI连续第二个月环比增长0.2%是一个积极信号，但能源价格反弹显示通胀放缓也并非一帆风顺。美联储9月加息的必要性下降，我们此前预计美联储或“跳过”9月，下次加息或者四季度（《海外央行观察：美联储下次加息或在四季度》）。
另外还有几个现象值得关注：一是房租通胀放缓速度低于我们的预期，二是机票价格连续下跌带来扰动，三是剔除房租和机票的核心服务通胀有所回升，这些现象增添了未来通胀走势的不确定性。我们认为近两个月通胀放缓更多与供给改善有关，且很多是输入性的，并未充分反映美国经济内需的韧性。这意味着通胀虽放缓，但美国利率high for longer或难以改变。
美国7月CPI同比增速从上月3.0%反弹至3.2%，核心CPI同比增速从上月的4.8%下降至4.7%。其中，核心CPI连续第二个月环比增长0.2%是一个积极信号，表明抗通胀取得了积极进展。从分项看，二手车价格（-1.3%）和家具家电（-0.4%）等商品价格继续下跌，机票价格（-8.1%）连续第二个月大幅回落，加上酒店（-0.5%）和租车（-0.3%）等服务价格走低，对抑制核心通胀起到了重要作用。
但能源价格反弹显示通胀放缓并非一帆风顺，7月燃油（+3.0%[1]）、汽油（+0.2%）、天然气服务（+2.0%）均在上升，且8月以来全球油价继续上涨，或预示着8月能源价格环比将进一步走高。另外由于去年上半年能源价格高企，由此带来的基数效应使得今年上半年能源价格同比下降较多，但今年下半年基数效应将减弱，再加上能源价格环比回升，这意味着能源通胀存在反弹向上的风险。
另外还有几个现象值得关注：一是房租通胀放缓速度低于我们的预期。7月房租环比增速持平于上月的0.4%，其中主要居所租金环比增速从上月的0.5%回落至0.4,%，业主等价租金环比增速从此前0.4%回升至0.5%。理论上CPI房租通胀因为统计的滞后性，会于今年二季度加速放缓，但目前为止放缓的速度没有那么快，这样的“迟迟不来”的租金回落值得关注。
二是机票价格连续下跌带来扰动。自上月季调环比下跌8.1%后，7月机票价格再度季调下跌8.1%（非季调环比下跌9.3%），对CPI带来持续拖累。我们认为机票下跌可能有两个原因，一是前期油价下跌的滞后效应，二是随着劳动力数量增加，航空公司增加航线，降低机票价格。但这两个因素的持续性有待观察，全球油价已经开始回升，而随着劳动力成本上升，航空公司继续降价的空间或也比较有限。
三是剔除房租和机票的核心服务通胀有所回升。如果剔除房租和机票，剩余的核心服务通胀似乎并没有放缓迹象，诸如体育赛事门票（+5.9%）、机动车修理（+1.4%）、养老院与成人日托（+2.4%）、家庭服务（+1.8%）、垃圾收集（+1.1%）、宠物服务（+0.7%）、理发（+0.6%）等项目，其价格仍在上涨。这些项目多为劳动密集型服务，与劳动力成本关系密切，因此我们尚不能得出由工资上涨带来的通胀风险就此解除的结论。
此外，我们认为近期通胀放缓更多与供给改善有关，且很多是输入性的，并未充分反映美国经济内需的韧性。比如上面提到的二手车和家具家电价格下跌，这些与供应链改善有关；机票价格下跌与前期油价下跌有关，这些都属于输入性的反通胀。相反，更多代表内需的房租、剔除房租和机票的核心服务通胀放缓不明显，说明美国经济的内部需求仍有韧性。这意味着通胀虽放缓，但美国利率居高不下（high for longer）或难以改变。
图表1：7月能源价格有所反弹，未来或继续反弹
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：供应链改善有助于压降核心商品通胀
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：房租通胀放缓速度有待观察
资料来源：Manheim，中金公司研究部
图表4：工资增速仍然较高
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：美国CPI通胀分项环比及同比变动
资料来源：Haver，中金公司研究部
本文作者：肖捷文S0080523060021、张文朗S0080520080009，来源：中金点睛，原文标题：《中金：通胀放缓或难改利率居高不下》