在2023年以来的大部分时间里，美股在波动性较低的情况下一路走高。即使在最近的上涨之后，衡量标普500指数期权成本的VIX波动率指数仍徘徊在长期平均水平以下，有望成为2019年以来最平静的一年。
但在期权市场的底部深处，存在着平静股市的威胁。
尽管本周标普500小幅下跌0.6%，跌幅为2023年以来最小之一，但期间走势却显示出不同的情况。彭博数据显示，截至周四的五个交易日中，标普500指数的平均盘中波动幅度为1.1%，几乎是两周前日均波幅的两倍，也是自6月以来的最大波幅。
高盛、摩根士丹利分析称，虽然美国经济和美联储政策的不确定性是一个诱因，但其他因素可能也是造成波动的原因：做市商重新调整敞口。
高盛、摩根士丹利：期权交易商正在放弃“多头Gamma”头寸
目前，华尔街两家广受关注的交易部门正在对即将到来的潜在动荡发出警告：期权交易商正在放弃他们的“多Gamma”头寸。
Gamma交易，是指通过买入期权，同时用标的资产进行delta对冲，达到投资组合Delta中性的目的，并在动态调整过程中，通过低买高卖标的股票实现盈利的交易方法。
根据高盛的模型，今年来期权交易商对标普500指数期权的敞口本周首次变为负值，并且对所有指数合约的空头敞口都是自去年10月以来最大。
摩根士丹利由Christopher Metli领导的一个团队也发现了这种转变，他们指出交易商的风险敞口较几周前下降了80%以上。该团队观察到，这种下降越来越多地受到出售看涨合约的ETF基金的推动。
摩根士丹利团队表示，这一点，再加上目前杠杆ETF的活跃程度，意味着市场很容易受到更大波动的影响。
他们写道：
“华尔街将在下跌时卖出，在上涨时买入。这可能是暂时的——但就目前而言，这放大了市场的波动。”
波动性加剧可能引发避险热潮，最终拖累经济
虽然动荡可能是暂时的，押注价格波动也是一种普遍存在的交易。但根据高盛集团董事总经理Scott Rubner的模型，做市商态度的变化与今年前七个月有所不同，当时这一群体在抑制价格波动方面发挥了重要作用。
8月以来，标普500指数下跌近3%，创下3月份以来的最差月度开局。Rubner表示，如果这种回落持续下去，可能会促使系统性基金管理公司大量撤离，这些公司根据波动性和动量信号进行资产配置。
由于今年股市稳步上涨，这些以规则为基础的基金纷纷买入股票，而其波动性目标策略的仓位徘徊在10年来的高点附近。
研究资金流动已有20年的Rubner周四在一份报告中写道：
“市场波动加剧，不再平静。”“这是一种新的变化。”
商品交易顾问(CTA)通过在期货市场做多或做空来把握资产价格走势，他们持有的股票太多了，以至于Rubner表示，即便是小幅回调也会引发剧烈的平仓。
他说，值得关注的一个指标是标普500指数的50日移动均线。这条趋势线目前接近4438，自3月份银行业危机以来从未被突破。
他的模型显示，跌破4278（接近该指数的100日平均水平）可能会使CTA的中期动能指标转为负值。
Rubner写道：
“这里的主题是，如果股市开始下滑，就会产生一种基于定位和规则交易的促进剂。”
资产管理公司Unlimited的首席投资官Bob Elliott表示，波动性进一步加剧可能引发避险热潮，就像3月份银行业动荡期间发生的那样。
Elliott说：
"推动股市反弹的一个重要因素，是整体波动性较低导致人们愿意在金融体系中承担更多风险，但如果我们过渡到一个波动性更大的时期，就像我们在过去几周看到的那样，这可能会限制投资者加杠杆的意愿，并拖累资产价格，最终拖累经济。”
