上周美国国债市场再遭无情抛售，彻底抹去了今年早些时候曾一度出现的逾4%的涨幅。股市也惨遭拖累，道指一周跌幅为五个月前硅谷银行倒闭以来最惨。
而本周，美国股债市场将再迎重要考验，除了美联储即将召开可能改变市场走向的杰克逊霍尔央行年会，美国财政部还将标售20年期国债和30年期通胀保值国债。
这两种债券的需求过往是出了名的难以预测。如果投资者在标售时望而却步，就需要更高的收益率来吸引他们购买，这可能推动美债收益率进一步走高。
近两年，由于市场预期美联储将持续加息，短端国债收益率往往上涨更多。然而，在过去一个月里，长债收益率一直引领上行，因市场焦点转移至美国就业市场坚挺、通胀率仍居高不下，以及为弥补不断扩大的联邦预算赤字，新国债供应正在大幅增加。
债券持有人的痛苦正在加剧，由10年期及以上到期的美国国债组成的彭博美债指数本月至今下跌了5.7%，这是自去年9月份以来表现最糟糕的一个月。
未来一周的标售尤其令人担忧，20年期国债和30年期通胀保值国债的投资者规模本来就小于其他国债产品，因此市场将密切关注需求，以获取当前抛售趋势是否即将结束、又或者是否还有进一步下行空间的任何迹象。
杰克逊霍尔两大焦点之一：美联储是否会上调长期利率预估？
在国债标售尘埃落定后，本周还将拉开杰克逊霍尔全球央行年会的帷幕。
去年杰克逊霍尔年会后出现的一幕，相信很多华尔街交易员仍然记忆犹新，当时鲍威尔发表演讲后，股市在短短一周内大跌了3.2%，其鹰派言论释放的“寒气”在市场上久久萦绕不散。鲍威尔当时重申，“通胀不歇、加息不止”，将通胀率拉回2％的目标是美联储的重中之重，即使这可能会给美国家庭和经济带来痛苦。
时隔一年之后，如果美联储再度发表鹰派言论，料将进一步推高10年期美债收益率。目前，市场对降息仍抱有信心，彭博社仓位调查显示，正是这种信念解释了为什么许多基金经理倾向于持有5 -10年期美债。
但20和30年期国债市场正在上演一场拉锯战，上周衡量实际利率的美国30年期通胀保值国债收益率飙升，代表投资者要求更高的无风险回报率。
美国银行的美国利率战略主管Meghan Swiber认为，本周的重点是当前展露弹性的经济，是否意味着美联储应当将当前2.5%的长期政策利率预估调至更高。
Swiber表示：
“在杰克逊霍尔，有两个真正的焦点——首先，美联储官员需要在多大程度上加息，如果需要加息的话；第二，他们认为长端利率最终必须达到什么水平，当前收益率曲线的长端正为此而挣扎。”
债券多头坚持立场不动摇，摩根大通、安联逢低就加码
今年以来，华尔街一些机构大量买入美国政府债券，因为他们深信美国即将陷入衰退，所以大胆押注。
最近这一政策似乎已经失灵，美国国债一连几周被抛售，尤其是上周，随着美债收益率触及十五年高点，年回报率已跌到亏损。
尽管如此，债券大多头之一、曾正确预测2019年美债收益率从2%一路下滑至零的摩根大通固定收益部门首席投资官Bob Michele却不改初衷。他说，他现在的策略是逢低买入。
彭博社汇编的数据显示，摩根大通旗舰基金产品Global Bond Opportunities Fund过去一个月下跌1.5%，今年迄今只跑赢了35%的同类产品，而过去五年的跑赢率为83%。
与Michele站同一阵线的还包括安联环球投资（Allianz Global Investors）、安本投资（Abrdn Investments）、双线资本（DoubleLine Capital）和资产管理公司Columbia Threadneedle Investments，他们都认为美国经济才刚刚开始消化美联储加息500基点的影响。目前深度倒挂的收益率曲线，正是经济衰退的不二预兆。
Michele表示：
“我们不认为这次会有不同。但从第一次加息到经济衰退可能需要一段时间。我们看到越来越多的指标位于只有在经济已陷入衰退或即将陷入衰退才达得到的程度。”
债券最好的日子还在后头？
不过，当前美国经济继续无视这些顽固的衰退论者，连美联储官员也不再预测衰退。美国银行（BofA）的最新全球调查发现，投资者越来越预期未来18个月内根本不会出现衰退。
这种情况下，债券多头表现不佳，并在寻找缓解损失的方法。
对于纯债券基金的管理人来说，有多种杠杆可押注经济增长，也可以反向押注。反向押注是拉长存续期间（到期日远一些），这是衡量对利率敏感性的一个指标，并减少在经济衰退中可能因企业违约而蒙受损失的高收益信贷的配置。他们也可以临时调整存续期间。
Columbia Threadneedle全球固定收益主管Gene Tannuzzo自7月以来缩减了存续期间，转向较短期国债，尽管这违背了他们自己的长期观点。根据彭博社汇编的数据，他协助管理的战略收益基金今年上涨2.8%，击败82%的竞争对手。Tannuzzo说，随着美联储加息接近尾声，“债券最好的日子还在后头”。
相较之下，安联和安本增持了长期债券。双线资本最近也增加了长期债券配置，但减持了短期公司债券。
安联一位基金经理人Mike Riddell说：
“我们认为我们不会出错。”
历史经验表明，加息往往导致经济下滑。前美联储副主席Alan Blinder研究了1965年至2022年间11次货币紧缩，发现其中四次以通膨稳定或下降的软着陆告终，其余均为硬着陆。
这一次会怎样很难说。美国和其他发达经济体的借贷需求有了重大转变，它们准备让财政赤字膨胀，为人口老龄化、国防开支和兑现减排承诺提供资金。面对债务发行加大，投资人会要求更高的收益率。
但摩根大通的Michele相信，一旦美联储结束紧缩，即使距离降息仍久，债券收益率都会下滑。
他表示：
“无论美国经济陷入衰退还是软着陆，债市都会在最后一次加息后反弹。美联储可能会在相当长一段时间内将利率维持在当前水平不变，但经济增长和通胀压力将继续放缓。”