美国劳动力市场转折点到了吗？

美国8月新增非农就业18.7万人，超过预期的17万人，同时前值下修至15.7万人；失业率意外上升0.3个百分点至3.8%；劳动参与率上升0.2个百分点至62.8%。小时工资同比增速较前值回落0.1个百分点至4.3%，环比回落0.2个百分点至0.2%。对此我们的解读如下：

失业率为何上行？主要在供给修复——青、老年劳动参与率均回升。

• 失业率的上行主要归因于劳动参与率的提高。劳动参与率上升0.2个百分点至62.8%，抵消了就业人数增加对失业率的下拉作用，是失业率上升的主要驱动因素。

• 青年参与率的修复或与学生贷款偿付重启有关。学生贷款本金还款将于今年10月1日重启（利息支付于9月1日开启），青年人或因还贷压力而重返劳动力市场，本月16-19岁、20-24岁劳动参与率均提升；或因超额储蓄逐步消耗，55岁以上人口参与率在本月也有所增加。

就业市场是否降温？总体新增就业人数逐步回归疫前中枢，但多数服务业仍在趋势以上。

• 新增非农就业人数连续三个月低于20万人。8月新增非农就业18.7万人，6月、7月新增就业分别下修至10.5、15.7万人，已回归2016-2019年的均值18万人。

• 但就业韧性可能并未消除——服务业新增就业仍超趋势。本月教育医疗依然是新增就业的最大拉动，休闲酒店、专业及商业服务等服务业就业仍强，新增就业均高于疫前趋势；同时，受制造业回流相关投资的影响，建筑、制造业就业亦在回升；信息、交运仓储就业明显下滑。

• 因此，供需缺口在短期内未必能够顺利闭合。尽管青年和老年人的参与率回升，但20-24岁和55岁以上人群的疫后参与率缺口仍大，即使需求端有所降温，劳动力市场供需仍然存在一些失衡。当前上升到3.8%的失业率和CBO测算的自然失业率4.4%还有一段距离，供给能否持续修复、就业能否继续降温，从而向上拉起失业率，还需观察。

工资同、环比增速小幅回落，但服务业粘性仍强。

• 工资同比、环比增速均放缓，但服务业工资仍有粘性。由于劳动供给有所修复，工资同比、环比增速放缓。休闲酒店业时薪同比延续回落趋势，但教育医疗、其他服务业等服务行业的工资增速仍呈现粘性。

• 部分服务业工资增速仍超疫前趋势。休闲酒店业、其他服务业的工资增速仍显著高于疫前趋势，其他服务业的职位空缺虽回落但仍在历史高位。

服务业的就业韧性和工资粘性意味着联储超预期鹰派风险未完全解除。数据发布后，美债收益率短线下行，后因制造业PMI超预期回升和联储官员梅斯特有关就业的鹰派讲话而反弹，当日美债下跌。向后看，劳动参与率恢复、工资增速下行等数据对9月会议不加息有一定支撑，但服务业的就业、工资韧性对通胀粘性的潜在支撑指向年内或仍有紧缩空间。在供需持续改善和工资粘性缓解之前，不宜过早低估联储超预期鹰派的风险及其造成的美债等资产价格的波动，降息则需等待劳动力市场进一步软化。

正文

失业率的上行主要归因于劳动参与率的提高。美国8月失业率意外上升0.3个百分点至3.8%。拆分失业率来看，8月劳动力人口增加73.6万人，劳动参与率上升0.2个百分点至62.8%，抵消了就业人数增加对失业率的下拉作用，是失业率上升的主要驱动因素。