核心观点
近期政策着力于节省居民开支、增加居民收入，我们测算：1）存量房贷利率下调，预计节省居民开支2000亿；2）个税专项扣除提额，预计每年增加居民收入867亿元；3）公募基金降费，预计节省居民开支86亿元；4）印花税调降，预计每年节省居民开支828亿元。
如果房贷利率下调与公募基金降费的政策效力在1年内完全释放，则第一年内居民收入将增加3781亿元（2000+867+86+828亿元）。按照2022年城镇居民消费倾向62%推算，预计可增加居民消费支出2344亿元。假设该部分全部用于消费，则可提振社零增速0.5个百分点。
报告摘要
存量房贷利率调整：总量约2000亿
测算思路：我们考虑四个参数：房贷净增量、房贷中首套房占比（分两种情形）、房贷发放时的利率、发放贷款时的政策利率下限。可节约的利息支出=房贷净增量*首套房贷占比*（贷款发放时的利率-发放贷款时的政策利率下限）。
第一个参数：房贷净增量，取当时的居民房贷新增量。
第二个参数：首套比例，情形1：参照2022年北京为86%，考虑到北京首套房占比或偏高，我们将其视作测算上限，并在情形2中适度下修取70%。
第三个参数：贷款发放时的利率，取央行公布的新发放住房贷款利率。
第四个参数：2016Q1-2019Q2的房贷利率下限参照上海，但上海的房贷利率下限会高于全国，我们假定上海与全国利差始终保持恒定，修正后外推至全国； 2019Q3-2022Q2参考已公布政策利率下限的省市，如江苏、河北、浙江、安徽等省市，多为5YLPR；2022Q3-2023Q2，同样参照已公布政策利率下限的省市，取5YLPR-20BP。
测算结果：两种情形均值约为2000亿。情形1下：居民可节约利息支出2288亿元。情形2下：居民可节约利息支出1862亿元。
个税专项扣除：预计每年增加居民收入867亿元
测算思路：分三步，首先需要测算三项专项扣除改革前的体量，其次，测算改革前的结构占比，最后根据本次改革内容，推算改革后能够增收多少。
第一步，测算改革前的总量，据税务总局，2022年个税汇算首月，“上有老下有小”减税近1100亿元，“上有老下有小”即为本次涉及的三项专项扣除。我们假设2022年三项专项扣除为1100亿元。
第二步，改革前的结构，我们以三项扣除对应的人群数量为权重，对总量进行分摊。据《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，我们界定上述三项扣除分别针对0-3岁、6-23岁、60岁以上人群，2020年分别为0.6、3、2.6亿人，相对占比（某年龄段人口占三个年龄段总和之比）分别为9.4%、48.2%、42.4%，估算得2022年三项专项扣除金额分别为103、530、467亿元。
第三步，根据改革内容，推断改革后增收额度。本次3岁以下婴幼儿照护额度扩大了1倍（1000元→2000元），教育专项扣除额度扩大1倍（1000元→2000元）、赡养老人专项附加扣除额度扩大0.5倍（2000元→3000元），结合第二步中的结构数据，计算得三项扣除总额将扩大0.8倍，即居民较之前增收867亿元（1100亿*0.8倍）。
公募基金降费：总量约86亿元
7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排，存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。我们测算所有基金调降至监管要求后居民可节省的开支，分两步测算：
第一步，总量有多少？我们统计1.1万支样本基金，截至2023年6月总规模28万亿，与证券投资基金业协会公布的数据基本匹配，截至7月1日（基金降费前），有3652支管理费高于1.2%、占比32.9%，3687支托管费用率高于0.2%、占比33.2%。若该部分基金全部降至监管要求（管理费率为1.2%、托管费率为0.2%），则可释放155亿元。
第二步，居民占多少？上述样本中0.9万支基金公布了个人投资者持有占比，总额为25万亿，该部分样本中，居民持有14万亿、占比为55.6%。
综上，本次公募降费预计将给居民节省支出155*55.6%=86亿元。
印花税调降：预计每年节省居民开支828亿元
8月27日，财政部、国家税务总局公告，证券交易印花税实施减半征收。分两步测算此举能为居民节省多少开支：
第一步，总量有多少？2022年证券交易印花税2759亿元，在此基础上推算，证券交易印花税调降每年可节省2759*0.5=1380亿元。
第二步，居民占多少？据2022年易会满主席介绍，我国个人投资者交易占比逐步下降到60%左右，我们按照60%估算，则证券交易印花税调降每年能为居民节省1380*60%=828亿元。
风险提示：政策执行不及预期，测算仅基于历史数据做情景假设分析，不代表实际情况。
近期政策能为百姓省多少钱？
近期4项政策（存量房贷利率下调、个税专项扣除提额、公募基金降费、印花税调降）着力于节省居民开支、增加居民收入，我们测算：1）存量房贷利率下调，预计能节省居民2000亿开支；2）个税专项扣除提额，预计每年增加居民收入867亿元；3）公募基金降费，预计节省86亿元开支；4）印花税调降：每年节省828亿元。如果房贷利率下调与公募基金降费的政策效力在1年内完全释放，则第一年内居民收入将增加3781亿元（2000+867+86+828亿元）。按照2022年城镇居民消费倾向62%推算，则可增加居民消费支出2344亿元。假设该部分全部用于消费，则可提振社零增速0.5个百分点（2344亿元/2022年社零44万亿）。
（一）存量房贷利率调整：总量约为2000亿
事件：2023年8月，中国人民银行国家金融监督管理总局出台关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知，我们测算此举对居民收入的影响。
测算思路：我们考虑四个参数：房贷净增量、房贷中首套房占比（分两种情形）、房贷发放时的利率、发放贷款时的政策利率下限。可节约的利息支出=房贷净增量*首套房贷占比*（贷款发放时的利率-发放贷款时的政策利率下限）。
第一个参数：房贷净增量，取当时的居民房贷新增量。
第二个参数：首套比例，情形1：参照2022年北京[1]为86%，考虑到北京首套房占比或偏高，我们将其视作测算上限，并在情形2中适度下修取70%。
第三个参数：贷款发放时的利率，取央行公布的新发放住房贷款利率。
第四个参数：1）2016Q1-2019Q2的政策利率下限：目前仅上海公布了2019年前的房贷利率下限，为0.9*5年以上贷款基准利率，但上海的贷款利率下限会高于全国，参考当下，差额为55bp，我们假定这一差额保持稳定，也即2016Q1-2019Q2全国的房贷利率下限=0.9*5年以上贷款基准利率-55bp；2）2019Q3-2022Q2参考已公布政策利率下限的省市，如江苏、河北、浙江、安徽等省市，多为5YLPR；3）2022Q3-2023Q2，同样参照已公布政策利率下限的省市，取5YLPR-20BP。
测算结果：两种情形均值约为2000亿。
情形1下：居民可节约利息支出2288亿元（25.8万亿*0.86=22.2万亿的房贷合同需要调整）
情形2下：居民可节约利息支出1862亿元（25.8万亿*0.7=18.1万亿的房贷合同需要调整）。
误差探讨：
1、人民银行未公布2016年以前各城市房贷利率下限，因此我们从2016年开始测算或有一定偏差。
2、受限于数据，参考北京市首套房贷占比或存在偏差。
3、以上海房贷利率下限外推至全国，并假定二者利差保持稳定，或存在一定偏差。
4、实操层面，存量利率调降幅度需要由银行与个人协商确定，实际值与测算值或存在偏差。
5、测算仅基于历史数据做情景假设分析，不代表实际情况。
（二）个税专项扣除：预计每年增加居民收入867亿元
事件：2023年8月，国务院印发《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，决定提高3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人个人所得税专项附加扣除标准。
我们分三步测算此举对居民收入的影响，首先需要测算三项专项扣除改革前的体量，其次，测算改革前的结构占比，最后根据本次改革内容，推算改革后能够增收多少。
第一步，测算改革前的总量，据税务总局[2]，2022年个税汇算首月，“上有老下有小”减税近1100亿元，“上有老下有小”即为本次涉及的三项专项扣除。我们假设：能办理专项扣除时，所有人会在第一个月内办完，即假设2022年三项专项扣除为1100亿元。
第二步，改革前的结构，受限于数据，我们以三项扣除对应的人群数量为权重，对总量进行分摊，举例而言，如果三项扣除的对应人群数量之比为1:1:1，则每项扣除金额为1100/3=367亿元。
据《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，我们界定上述三项扣除分别针对0-3岁、6-23岁、60岁以上人群，2020年分别为0.6、3、2.6亿人，相对占比（某年龄段人口占三个年龄段总和之比）分别为9.4%、48.2%、42.4%，估算得2022年三项专项扣除金额分别为103、530、467亿元。
第三步，根据改革内容，推断改革后增收额度。本次3岁以下婴幼儿照护额度扩大了1倍（1000元→2000元），教育专项扣除额度扩大1倍（1000元→2000元）、赡养老人专项附加扣除额度扩大0.5倍（2000元→3000元），结合第二步中的结构数据，计算得三项扣除总额将扩大0.8倍，即居民较之前增收867亿元（1100亿*0.8倍）。
（三）公募基金降费：总量约为86亿元
事件：2023年7月，证监会发布公募基金费率改革工作安排，要求存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前分别降至1.2%、0.2%以下。
我们测算所有基金调降至监管要求后居民可节省的开支，分两步测算：
第一步，总量有多少？我们统计wind收录的1.1万支样本基金，截至2023年6月总规模28万亿，与同期证券投资基金业协会[3]公布的规模基本匹配。截至7月1日（基金降费前），有3652支管理费高于1.2%、占比32.9%，3687支托管费用率高于0.2%、占比33.2%。若该部分基金全部降至监管要求（管理费率为1.2%、托管费率为0.2%），则可释放155亿元。
第二步，居民占多少？上述样本中0.9万支基金公布了个人投资者持有占比，该部分基金总规模为25万亿，其中居民持有14万亿、占比为55.6%
综上，本次公募降费预计将给居民节省支出155*55.6%=86亿元。
（四）印花税调降：预计每年节省居民开支828亿元
事件：2023年8月，财政部、国家税务总局公告，证券交易印花税实施减半征收。
我们分两步测算此举能为居民节省多少开支：
第一步，总量有多少？2022年证券交易印花税2759亿元，在此基础上推算，证券交易印花税调降每年可节省2759*0.5=1380亿元
第二步，居民占多少？据2022年易会满主席[4]介绍，我国个人投资者交易占比逐步下降到60%左右，我们按照60%估算，则证券交易印花税调降每年能为居民节省1380*60%=828亿元。
本文作者：张瑜S0360518090001、陆银波，来源：华创证券，原文标题：《【华创宏观·张瑜团队】近期政策能为百姓节省多少开支？——每周经济观察第35期》