历时5个月，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（下称“阿宽食品”）终于对深交所的问询函有所回复。
公告显示，深交所此次对包括阿宽食品的关联方资金占用、劳务派遣问题、收入核查以及与机构投资者的对赌协议等12大类问题进行问询。
在回复函中，阿宽食品对此前外界颇为关注的对赌协议所涉及的股份回购事宜进行了详细披露，若冲击上市未成，实控人陈朝晖所需回购资金高达6.14亿元，其需通过减持42.97%股份的方式筹措资金，压力不小。
另外从基本面上看，阿宽食品的业绩成长性存疑。疫情期间，尽管吃到“宅家红利”，消费者囤方便食品的需求高涨，但阿宽食品的高增速早就难以为继，2020年时，其营收增速还是75.9%，但转头到了2021年就锐减至9.4%，并在2023年进一步放缓至2.7%。
业绩待考之外，当下A股市场对于“吃穿住”企业IPO审核收紧的环境，更是为阿宽食品这场长达近两年的上市“长跑”添了一份不确定。
9月4日，拥有“每日坚果”品牌的休闲食品生产商青岛沃隆食品股份有限公司就终止了上市进程，更早之前与“吃”相关的紫林醋业和大洋世家的IPO之旅也相继无疾而终。
对赌压力
在冲击上市之前，阿宽食品在2020年进行密集的融资，引入一批机构投资者的同时也变相帮了创始人陈朝晖减持套现，但这并非没有“代价”。
2019年12月，陈朝辉作价5.68元/出资额将其持有的6000万阿宽食品股权作价同创伟业、前海股权投资基金等投资方，交易价格低于增资的7.5元/出资额，此次转让陈朝晖套现4998万元。
2020年5月，陈朝晖将其持有的部分股权以13.64元/出资额出让给包括高瓴旗下的高瓴怿恒、茅台旗下的茅台建信在内的多家资方，再度套现5865万元。交易价格低于当年6月B轮融资中20.45元/出资额。
7月，陈朝晖以18.3元/出资额的价格套现1517万元；8月，陈朝辉以26.91元/出资额再度套现7341万元。
经过上述四轮转让，陈朝辉合计套现近2亿元，也引入了包括高瓴、茅台在内堪称豪华的股东阵容。
但与此同时，由于机构投资者普遍对阿宽食品上市有较强预期，陈朝晖也相应与机构投资者签订对赌协议，承诺若未实现在境内公开发行并上市，则需回购投资者所持股份。
2021年6月，阿宽食品及陈朝晖与投资者签署补充协议，约定终止对赌协议。但同时，陈朝晖与南海成长、高瓴怿恒、茅台投资等相关投资者签署了附生效条件的回购协议，约定若阿宽食品未能成功上市，投资者有权要求陈朝晖进行股份回购。
在深交所的问询函回复中，阿宽食品对陈朝辉如需回购所需资金以及涉及股份进行了测算。阿宽食品表示，如陈朝晖履行回购义务，需回购相关投资者持有公司总股份的33.41%。若以2023年12月31日为回购条件触发日进行测算，回购资金合计约为6.14亿元。
根据问询函回复显示，陈朝晖通过处置个人资产可获取的资金合计约1.3亿元，扣除该笔款项及分红后，陈朝晖仍需资金合计约为4.29亿元，陈朝晖需通过减持42.97%阿宽食品股份的方式筹措资金。
业绩增量难觅
从业绩成长性来看，阿宽食品的业绩增速已连续两年只有个位数。
阿宽食品所处的方便面赛道实在算不上好赛道。过往阿宽食品是吃到疫情带来的“居家红利”，凭借大单品红油面皮才硬是在存量、甚至是减量市场分得了一杯羹。
据Euromonitor数据，我国方便面市场非常集中。行业CR10达到75.1%、CR3达到59.7%，其中仅康师傅一家就有35.8%的市占率，而阿宽食品市占率仅为2.1%，排在第七。
受外卖日渐普及的影响，方便面产量逐年下滑几乎已成定局。自2016年至2021年，我国方便面产量减半，从1103.9万吨锐减至2021年的513万吨。这意味着阿宽食品注定要在一个巨头林立的减量市场中寻增量。
而在阿宽食品自诩为龙头的“非油炸新型方便食品”细分行业，阿宽食品的市占率达到18%。根据中国食品科学技术学会数据，2021 年非油炸新型方便面的市场规模约为70 亿元，行业规模小到仅占康师傅方便面业务营收的五分之一。
在行业“减量”的环境下，阿宽食品决定上市募资6.65亿元扩产，其中5.35亿元用于健康食品产业园（第一期）建设项目，1.3亿元用于研发中心建设项目。
今年上半年，阿宽食品预计录得营收6.7亿元至7.1亿元，同比增长4.45%至10.68%；实现净利3900万元至4200万元，同比增长3.78%至11.76%。阿宽食品在招股书中对上半年业绩增速趋缓归因于二季度消费市场整体需求疲软所致。
在深交所的问询中，阿宽食品提出相比传统品牌具备“船小好调头”的优点，但“船小”的同时也意味着抗风险能力相较巨头也更弱。
比如在渠道上，相比康师傅等主要仰仗线下经销渠道的传统品牌，2022年阿宽食品55.64%的营收由线上电商平台贡献。
因此，阿宽食品也更依赖线上流量对业绩的带动。在2020年之前，阿宽食品的销售费用率在20%以上，这也带动了其2019年和2020年营收增速分别达到49.54%和75.89%，但在销售费用回落至14%的21年和22年，其营收增速骤然放缓，仅为9.4%和2.65%。
与销售费用近乎同频变动的，还有阿宽食品的复购用户数量。招股书显示，2020年至2022年，阿宽食品的复购用户数量从87.38万人锐减至37.08万人。
与大多数方便食品厂商相似，阿宽食品的直接材料占成本比重长期超7成，原材料价格波动也会相应影响毛利率，而作为下游厂商的阿宽食品只能“含泪”涨价。
以阿宽食品第二大类产品方便粉丝产品为例，2020年至2022年，该类产品由于原材料价格上涨，平均销售单价逐年上涨，分别为 39.6元/件、41.58元/件和 47.23元/件，2022年平均售价相比2020年时涨超4成。
据观研报告网，2021年我国外卖的主要价格带为10至29元，占比超七成，而这个价格带是方便食品近乎可望不可及的水平。
据光大证券研报，康师傅除2020年之外，均价同样处于40-50元/件的高价面产品（包括汤大师、Express速达面馆）营收占比始终低于20%。
由此观之，阿宽食品要从方便食品的消费升级中受益并不容易。毕竟当下方便面只涨五毛钱，打工人都要紧张失去“吃饭自由”。