9月5日，CRB商品价格指数收于284.92点，较5月底的低点累计上涨了12.2%，并刷新了去年12月以来的新高。
核心结论
本轮商品价格的涨势呈现以下两个结构性特征：一是国内商品价格涨势更为强劲。二是不同类别的商品价格普遍上涨。
我们认为，不同类别大宗商品价格普涨的背后，根本原因可能在于全球制造业正在复苏。
今年上半年全球服务业与制造业呈现出明显的分化特征，上半年欧美经济的较强韧性主要来自于服务业，而制造业的表现则相对疲软。
最新的数据显示，8月份中国、美国、欧元区以及摩根大通全球制造业PMI指数虽然均处于荣枯线下，但从方向上来看，主要经济体的制造业PMI指数同步反弹，全球制造业的生产活动已经出现了边际回暖复苏的迹象。
所以同样可以看到，6月份以来，欧美利率持续回升，股票价格上涨，呈现出典型的经济复苏资产价格特征。
值得注意的是，本轮商品价格上涨中，原油价格涨势突出，除去制造业底部边际回暖复苏带来的需求提升外，OPEC+减产导致供给收缩也是推动原油价格上涨的重要催化因素。
宣布减产后，沙特7月日均原油产量降至2021年下半年以来的最低日均产量，带动欧佩克日均原油产量降至近22个月的新低。按照最新的减产计划，在今年年底之前，沙特原油日均产量预计都将维持在较低产能，有望对后续的油价形成支撑。
展望未来商品价格的走势，我们认为，当前中国政策还在持续发力提振需求，这有望成为后续商品价格进一步上涨的动力。
7月份以来一系列地产金融政策组合拳相继出台，内容涵盖调整首付比例、降低房贷利率、认房不用认贷、城中村改造等房地产领域各个方面，后续有望释放居民购房潜力支持住房需求回升，带动房地产市场乃至整体宏观经济需求回升，拉动相关工业品需求，支撑商品价格进一步上涨。
当前PPI及出口增速均处于底部位置，近期已经出现企稳回升的迹象。往后看，随着全球制造业的持续复苏以及商品价格的上涨，PPI及出口增速预计也将会持续回升。从行业层面来看，由于中上游顺周期行业的基本面表现与PPI及出口增速的相关性最高，在PPI及出口复苏的过程中，可以关注资源品相关的投资机会。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
报告正文
1，6月以来商品价格指数大幅上涨
6月以来大宗商品价格走强，刷新去年12月以来新高。
今年以来，随着全球经济增速放缓、需求走弱，上半年大宗商品价格震荡下跌，直至5月底迎来拐点，6月后大宗商品价格重新进入上行通道。9月5日，CRB商品价格指数收于284.92点，较5月底的低点累计上涨了12.2%，并刷新了去年12月以来的新高。
国内商品价格也普遍上行，且涨势更为强劲。
南华商品指数主要反应我国期货市场商品价格走势。从走势来看，6月以来南华商品指数持续走高，9月6日南华商品指数报收2600点，刷新指数基期以来的最高点，截至9月7日，指数较6月初累计上涨了21%，南华工业品价格指数目前也非常接近2022年的历史高点。
分类别来看，不同类别的商品价格普遍上涨。具体来看，截至9月7日，6月以来南华农产品价格指数累计上涨16.1%，工业品价格指数累计上涨21%，与全部商品指数涨幅基本持平，其中，金属价格指数累计涨幅为14%，能化价格指数累计上涨26.6%。
2，根本原因或是全球制造业在复苏
我们认为，不同类别大宗商品价格普涨的背后，根本原因可能在于全球制造业正在复苏。上半年欧美经济的较强韧性主要来自于服务业，而制造业的表现则相对疲软。
今年上半年全球服务业与制造业呈现出明显的分化特征，摩根大通全球服务业PMI指数一直处于50以上的扩张区间，从年初的50到5月份55.5，全球服务业呈现加速扩张趋势；而制造业PMI指数上半年一直处于50以下的收缩区间，2月份达到今年以来的峰值49.9，趋势看呈现缓慢下降态势。
美国ISM服务业PMI指数上半年虽然有波动，但也一直处于50以上的扩张区间，而制造业PMI指数则持续处于收缩区间，且持续下降，6月份降至46的全年低点。欧元区服务业景气程度也要明显高于制造业，欧元区上半年服务业PMI指数持续处于扩张区间，4月攀升至56.2的高点，欧元区制造业PMI持续下降，到7月份降至42.7，刷新近3年的低点。
但当前全球制造业生产活动已经出现了边际回暖的迹象。从数据来看，8月份全球制造业景气程度均出现了同步提升，摩根大通全球制造业PMI指数为49，较7月份提高0.4，美国ISM制造业PMI指数为47.6，7月份为46.4，欧元区制造业PMI为43.5，较7月提高了0.8，中国制造业PMI指数为49.7，较7月份提高了0.4。虽然目前全球主要经济体制造业景气指数均处于荣枯线下，但从方向上来看，制造业PMI指数同步反弹，全球制造业的生产活动已经出现了边际回暖的迹象。
所以同样可以看到，6月份以来，欧美利率持续回升，股票价格上涨，呈现出典型的经济复苏资产价格特征。截至9月11日，美国10年前国债收益率为4.29%，较5月底上升了65个bp，创下了2008年以来的新高。9月8日欧元区10年期公债收益率为2.68%，相比于5月底上升了30个bp，处于近10年来的高位。
权益资产方面，6月以来，美国纳斯达克指数累计上涨7.6%，标普500指数涨7.4%，道琼斯工业指数上涨5.3%，法国CAC40指数上涨2.5%，德国DAX指数上涨0.9%。
3，供给收缩是油价上涨的催化剂
值得注意的是，本轮商品价格上涨中，原油价格涨势突出。9月5日，国际布伦特油价站上90美元/桶关口，9月8日，布伦特期货结算价为90.65美元/桶，刷新去年12月以来的新高。从涨幅来看，截至9月8日，6月以来，布伦特原油价格累计上涨24.8%，WTI原油价格累计上涨幅度更是高达28.5%。
除去制造业底部边际回暖复苏带来的需求提升外，OPEC+减产导致供给收缩也是推动原油价格上涨的重要催化因素。
在今年6月初的OPEC+会议上，沙特阿拉伯意外宣布，7月额外减产100万桶/日，之后逐月评估是否延长该减产计划。9月5日，沙特官方媒体援引沙特能源部的消息称，沙特将在2023年12月底之前维持每日100万桶的石油减产措施；俄罗斯副总理诺瓦克也在同日表示，俄罗斯将对全球市场自愿削减30万桶石油日出口量，直至2023年底。
7月份，沙特日均原油产量由6月的998.9万桶降至902.1万桶，是2021年下半年以来的最低日均产量，带动欧佩克日均原油产量由6月的2814.6万桶降至7月的2731万桶，也为近22个月的新低。按照最新的减产计划，在今年年底之前，沙特原油日均产量预计都将维持在900万桶左右这一较低产能，有望对后续的油价形成支撑。
4，国内政策发力有望支撑价格持续上涨
展望未来商品价格的走势，我们认为，当前中国政策还在持续发力提振需求，这有望成为后续商品价格进一步上涨的动力。
近期国内房地产相关领域的利好政策密集落地，8月31日，中国人民银行和国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》以及《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，叠加此前三部门联合发布的《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》等重要政策措施，7月份以来一系列地产金融政策组合拳相继出台，内容涵盖调整首付比例、降低房贷利率、认房不用认贷、城中村改造等房地产领域各个方面，后续有望释放居民购房潜力支持住房需求回升，带动房地产市场乃至整体宏观经济需求回升，拉动相关工业品需求，支撑商品价格进一步上涨。
当前PPI及出口增速均处于底部位置，近期已经出现企稳回升的迹象。8月份，按美元计价的出口同比下降8.8%，降幅较7月份收窄5.7个百分点，PPI同比下降3.0%，环比上涨0.2%，同比降幅连续两个月明显收窄。
往后看，随着全球制造业的持续复苏以及商品价格的上涨，PPI及出口增速预计也将会持续回升。从行业层面来看，由于中上游顺周期行业的基本面表现与PPI及出口增速的相关性最高，在PPI及出口复苏的过程中，可以关注资源品相关的投资机会。
本文作者：许茹纯，S0210523060005 朱成成，S0210523060003 金晗, S0210523060002 沈重衡，S0210523060006
本文来源：追寻价值之路，原文标题：《如何理解本轮大宗商品价格上涨》
