近期债市持续调整，从8月15日降息以来，10年国债利率累计上行了12bp达到2.7%，短端品种利率上行幅度更大，1年期国债和1年期AAA存单收益率分别上行39bp和24bp，达到2.21%和2.47%。
本轮债市调整风险是否释放完毕，后续债市怎么走？
方正证券分析师张伟在9月25日的一份报告中表示，预计今年10月财政新增存款将少于去年10月，财政存款增速或将回落，从而使得资金价格较9月回落。十一节后第一周，资金面季节性转松的幅度将较明显。
报告认为，对债市无需过度悲观，10月仍然存在债市修复的窗口，其中短久期相对占优。
为何降准落地后，资金价格反而边际回升？
8月15日降息落地后，资金价格反而边际回升，8月15日至8月31日，DR007 中枢上行至了1.97%。
分析师指出，资金面收紧是近期债市调整的直接导火索，政府债券发行量增加，以及降息后银行冲贷这是8月降息后资金面收敛的重要原因：
进入9月，由于政府债券供给量依然处于高位；并且信贷在季末冲量，这从9月以来票据利率持续回升可以得到印证。因而9月资金面进一步收敛，9月15日以来DR007中枢上行至了2.03%。资金面收紧导致债市调整。
除了资金面阶段性收紧给债市带来冲击以外，房地产政策优化放松，以及市场担心特殊再融资债券发行带来债券供给压力增加，这也给债市带来利空扰动。
10月资金面是否会转松？
方正证券分析表示，从政府债券供给来看，如果特殊再融资债券没有在10月大幅放量，则10月政府债券供给压力将明显减弱。
如果特殊再融资债券在10月重启发行，由于10月工作日较少，并且需要准备时间，对10月政府债券供给带来的压力可控。
另外10月是传统的缴税大月，对资金需求边际会提升，但10月财政支出也会加大。
综合10月财政收支的判断，方正证券分析师预计，今年10月财政新增存款将少于去年10月，财政存款增速或将回落，从而使得资金价格较9月回落。十一节后第一周，资金面季节性转松的幅度将较明显。
央行仍将维持流动性平稳
方正证券分析师认为，在经济恢复持续性还需观察，并且仍要降低实体融资成本的环境下，央行仍将维持流动性平稳：
9月20日，央行货币政策司司长邹澜表示“总量上，保持流动性和货币信贷处于合理水平。结构上，精准滴灌强化重点领域支持。价格上，以我为主做好内外均衡。货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间”“引导实体经济融资成本稳中有降”。
央行9月15日降准落地，并且近期加大公开市场操作以维持流动性平稳，均体现了其保持流动性处于合理水平的意图。当下经济恢复基础还有待夯实，并且仍要降低实体融资成本，因而央行主动收紧流动性并引导资金价格处于高位的可能性还不高。
对债市无需过度悲观
由于10年国债利率上行至了2.7%的心里关口，较MLF高出20bp，市场对债市风险担忧上升。
方正证券分析师认为，央行当下还难以主动引导资金价格中枢回升，而虽然汇率波动加大，但9月15日降准实际上侧面也能说明央行货币政策以内为主，汇率并非货币政策的硬约束。央行并未释放出主动收紧流动性的信号，因而债市走熊的风险依然不高，10年国债利率在2.7%以上继续上行的空间小。
报告认为，10月上旬资金面转松将给债市带来修复窗口。而当前利率曲线较为平坦，短久期品种对资金面更为敏感。而地产优化政策或许仍将出台，这对长端扰动相对更大。
本文观点主要来自方正证券研报《2.7%到顶了么》，分析师：
张伟 S1220522040002
