9月社融点评:“稳信贷”后劲几何?

东吴证券陶川团队
东吴证券陶川团队认为,考虑到8月“政策脉冲”的效力尚待检验,四季度信贷投放或有两处“踏空”风险:一是企业中长贷的投放“透支”隐患,二是居民部门的发力尚受制约。两部门的隐忧最终导向同一点,政策还需发力。

最强“政策加速期”后,市场预期的信贷“狂飙”却落空了:9月信贷新增投放23100亿元,不及去年同期的历史极值。经济活动触底反弹叠加去年同期基数走低的背景下,年内信贷的持续扩张看似无虞。话虽如此,近期地产数据对政策反应温和、基建增速放缓—反映经济复苏尚不牢固。

考虑到8政策脉冲的效力尚待检验,我们认为四季度信贷投放或有两处踏空风险:

一是企业中长贷的投放“透支”隐患信贷剩余的“弹药量”看似充足,但对公长贷前期发力明显(前三季度信贷投放占比略低于往年,但新增贷款中企业中长贷占比已达60%),意味着四季度投放需要增量项目的支撑

不过企业内生融资需求有修复但仍偏弱:今年以来中小银行投放贷款占比相比四大行延续下降趋势,M1同比反映的企业预期仍在低位。

二是居民部门的发力尚受制约。与经济回暖相伴的零售信贷扩张特征还不显著。楼市对“831”地产调控放松反应逐渐走向温和:地产销售“金九”复苏分化、“银十”平淡开局,现阶段居民加杠杆意愿尚无明显起色。消费回暖下的居民短贷是近期的亮点,但也存在长假效应过后退坡的风险。

两部门的隐忧最终导向同一点,就是政策还需发力:支持对公端的新项目(如城中村改造、基建项目)、释放零售端的需求(如下一轮地产调控),以避免重现今年6月到7月内生需求疲软下的跨季信贷骤降,巩固四季度经济回升的确定性。

9月分项数据具体来看,企业短贷同比少增881亿元,一方面是企业较去年同期借贷周转压力缓解,另一方面或是央行近期有意控制资金空转的体现。9月末短端票据利率大幅抬升显示票据冲量需求不大,票据融资同比-673亿元,部分可能源于季末短贷冲量的替代因素。

企业中长贷连续三个月同比少增。在8月LPR降成本的需求刺激与政策落地下对公长贷发力低于预期:央行在9月20日政策吹风会上强调“发挥国有大行的支柱作用”,并在三季度例会中指出“引导金融机构增加制造业中长期贷款”,结合来看,9月对公贷款投放的政策导向性依然很足,近期国股银行支撑下的信贷读数可能与企业实际需求有所偏差。

双节助攻居民短贷同比多增177亿元疫后首个“黄金周”刚性出行需求释放叠加旅游价格上涨,今年双节客单价超疫前水平修复至912元/人次。

假期国内航班执飞量达近三年同期高位;据携程Flight AI数据,9月截至19日,中秋国庆假期预售国内机票价格较2019年上涨36%,国际以及港澳台票价较2019年上涨46%,显示节前旅游订单“量价”齐升。

居民中长贷超预期同比多增2014亿元。从数据来看9月地产需求的复苏仍偏温和,新房销售与房企业绩继续维持同比负增。

我们认为可能是两点因素造成了地产销售与居民长贷的偏离:一是9月存量房贷降息落地改善按揭早偿现象;二是近期出行需求释放下汽车销量冲高对居民长贷的支撑。

表外方面,信托贷款同比多增594亿元,委托贷款同比少增1300亿元。央行7月曾宣布延续“金融16条”施行期限,非标压降力度料将持续回撤。票据融资明显降温下,未贴银票同比大幅多增2264亿元。

直接融资方面,9月积极财政继续发力。政府债同比多增4416亿元,其中专项债发行略不及预期:Wind数据显示9月地方专项债发行进度约92%,低于财政部“9月底基本发行完毕”的目标。股票融资显著放缓,同比少增695亿元,8月27日证监会称将根据近期市场情况,阶段性收紧IPO节奏,促进投融资两端的动态平衡。

社融-M2“剪刀差”持续回升9月社融存量增速持平于9.0%,M2同比回落至10.3%,基本面触底回升后资金供求正逐渐回归均衡局面。企业预期修复偏缓,M1同比下探至2.1%。

本文作者:李潇宇,来源:川阅全球宏观,原文标题:《9月社融:“稳信贷”后劲几何?》

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