美国货币市场基金（MMF）的规模比以往任何时候都大，从迟迟不提高存款利率的银行系统中攫取资金。根据美国财政部金融研究办公室（Office for Financial Research）的最新数据，自金融危机以来，美国MMF的规模一直在3万亿美元上下徘徊，但现在已超过6万亿美元，而且还在快速增长。
与此同时，MMF的配置，也从美联储的逆回购工具转向了房屋贷款。
规模巨大的MMF，会成为美国金融体系的不稳定因素吗？
MMF收益远胜银行存款
由于银行利率的滞后性，对普通美国人而言，投资MMF的收益远胜银行存款。
根据联邦存款保险公司的数据，尽管短期利率目前已经升 5% 以上，但美国储蓄账户的平均利率也只有 0.45%。即使是一年期存款，平均利率也只有 1.36%，仅为 MMF 投资组合收益率的三分之一。
MMF能跑赢银行存款，多亏了美联储的隔夜逆回购工具。
2022 年 3 月，在本轮加息周期启动前，美国最大的七家 MMF 所持投资的平均收益率仅为 0.4%。
但随着加息开始，MMF将40%的资金放入了美联储隔夜逆回购工具，可以充分利用美联储实时收紧货币政策的优势。这种灵活性使多用途货币基金的平均回报率接近美联储基金利率，而且使用的是美国政府支持的工具，基本上没有风险。
过去18个月里，美国银行存款减少1万亿美元，而MMF规模则增加了一万亿美元，流出的银行存款，基本都涌入了MMF。
不过，如今，美联储基金利率已经达到了5.3%，市场普遍预计加息已经接近峰值。
与此同时，一年后到期的国库券收益率高达5.5%。
这引发了从存款准备金机制向债券的大幅转移。根据七家 MMF 2023 年 9 月的数据，逆回购工具占总资产的比重已经低至21%。而美国国债（主要是国库券）的持有量增加了1420 亿美元，占总资产比例上升到 28%。
MMF目前仍然很安全
那么，激增的MMF会带来潜在风险吗？
对投资者挤兑的担忧使流动性成为MMF的最大风险。但是，在过去 18 个月里，这七只最大的MMF平均投资期限已经从48 天下降到目前的 32 天。由于这些基金的大部分资产都是短期回购和国库券，如果没有出现金融灾难，很难发生流动性危机。
不过，监管机构仍然认为，MMF存在流动性错配的问题，因此加强了对MMF的监管。今年夏天，美国证券交易委员会（SEC）通过了一项规定，要求 MMF 在每日赎回超过基金资产 5% 的情况下征收 "流动性费用"。正如SEC主席根斯勒表示：
货币市场基金目前的规模接近 6 万亿美元，为数百万美国人提供了传统银行账户以外的存款选择。不过，货币市场基金存在潜在的结构性流动性错配问题。因此，当市场进入紧张时期时，一些投资者由于担心资金被稀释或流动性不足，可能会试图逃离熊市。这可能导致大量快速赎回。
如果不加以控制，这种压力会损害这些关键基金。我支持通过这一规则，因为它将增强这些基金的抗风险能力和防止稀释的能力。总之，这些规则将使货币市场基金更具弹性、流动性和透明度，包括在压力时期。
