赤字上调的银行与流动性影响

10月24日新华网新闻，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。我们解读如下：

提振经济增长预期。我们在前期报告中多次提及财政发力是未来一段时间经济复苏的核心，8月份开始，财政扩张力度有所增加（图1），但从财政收支进度来看，目前广义财政支出接近去年进度，但收入进度大幅落后（图2），需要额外赤字目标财政收支缺口，所以增加赤字有合理性。

目前已经进入四季度，此时上调赤字率，增加财政积极力度，说明决策层对经济增长的重视程度在提高，可以提高今年经济增速预期。另外随着今年赤字率的上调，可能意味着明年的赤字率预期和经济目标预期也可以提高。

流动性影响：关注是否最终央行持有。国债融资增加直接提高社融增速和货币增速，利好广义流动性。但银行间流动性影响需要看最终持有者是哪类机构。

如果最终是银行或资管产品持有，发行时会形成短期财政存款上收，将直接导致银行体系超储减少，即使最终财政存款下放，也会由于货币创造增加间接导致超储消耗，近期银行间资金面本身就偏紧，这种发行方式可能会增加银行间紧张程度，并间接提高政府债务融资成本。

因为这1万亿国债作为特别国债管理，历史上央行购买过特别国债（图3），如果最终是央行持有，将对银行间流动性短期中性，中期利好。一级发行时，财政可以定向某个银行发行，央行给予定向资金支持，财政存款增加，然后央行二级市场购入该部分国债，定向资金同步回收，对银行间流动性无直接影响。

但是随着相应财政存款支出投放，银行体系基础货币将增加，对银行间流动性利好。目前法定准备金率已降至低位，央行增加政府债券持有，一方面可以增加长期基础货币投放，另一方面有助于降低政府债融资成本，实现货币财政有效配合，协同发力，同时提振经济和资本市场信心，一举多得。