自2008年以来，全球经济经历了金融危机和大流行的考验，各国政府为应对最近这两次大危机推出了非常规的货币政策和财政政策，其中债务驱动经济增长成为一个显著的特征。
IMF数据显示，自上世纪70年代中期以来，全球公共债务增加了两倍，于2022年底达到GDP的92%。
数据来源：IMF
在主要经济体中，日本在债务问题上是最有发言权的，自90年代之后日本逐步走上MMT的道路，其政府债务占GDP的比重长期领跑全球。
从宏观杠杆率来看，1990年后日本呈现明显的政府加杠杆、企业去杠杆、居民稳杠杆的特征。
泡沫经济破裂，房价和资产价格的大幅下跌导致日本居民和企业的资产负债表出现明显的恶化。对日本企业的影响最为严重，负债最小化的驱动下，非金融企业杠杆率从1993年接近145%的高位持续下行至2004年的99%才逐步企稳。居民部门资产同样遭遇大幅缩水，不过相对于企业部门，居民的杠杆率水平基本稳定在69%附近。
与此同时，为了对冲私人部门去杠杆造成的需求萎靡，日本政府成为加杠杆的绝对主力，政府部门杠杆率于1999年突破100%。
彼时的日本面临的是美联储加息周期、传统优势产业向低成本东南亚转移的挑战。