利多出尽的美国经济

国元 杨为敩
短期看,美国GDP找不到太多继续加速的理由。长期看,疫情发生时美国所拥有的特殊的劳动力红利目前已基本消失?

1、 从美国制造业生产指数的表现看,2023Q3美国的GDP增长速度有概率在终值被下调,美国经济的韧性不可否认,但边际上,美国经济是否处于复苏状态仍然值得质疑。

2、 Q3美国经济表现的确好于Q2,主要原因包括住宅投资的回升、耐用品消费的强劲表现,以及军费支出的增加:

1) 消费中的商品支出出现了偏快的均值回归,已经接近2.8%这条疫情前的均衡线;

2) 比起消费来说,短期投资对GDP增长的影响更大,私人投资比上一季度的跌幅收窄了7.6%,此中住宅投资的表现尤佳;

3) 军费支出的同比增长率加快至接近5%的位置。

3、 从短的周期去看,这些因素很多都不可持续,美国GDP找不到太多继续加速的理由:

1) 大多美国消费的复苏是靠价格弹性换来的,如果美国通胀目前和商品周期一并走到周期底部的话,接下来的通胀不会再对消费形成有利贡献;

2) Q3美国个人总收入和可支配收入均出现下降,同时储蓄率也出现了下滑,此外,今年以来,美国的时薪增长速度是持续放缓的;

3) 进一步的政府支出也许已面临瓶颈,新上任的众议长约翰逊可能会成为政府预算谈判、以色列和乌克兰的额外资金请求等法律事项的未知因素。在两党分歧加大的情况下,这些不确定因素可能直接影响政府的支出。

4、 从长的周期去看,美国目前有很多指标已经回到疫情之前,这也意味着,疫情发生时美国所拥有的特殊的劳动力红利目前已基本消失:

1) 美国的经济增长及消费支出基本已回到2018-2019年的水平;

2) 美国的非农就业增长比起2018-2019年仅仅略高0.4%左右,其和GDP之间的裂口也已基本弥合;

3) 美国时薪增长与消费的裂口也已基本正常化。

5、这也许意味着,美国后续的经济规律会逐步回归到一个正常的逻辑框架之内,但目前美国的通胀不但尚未正常化,而且后续也许会重新面临着上行压力,这会对消费产生一些相对不利的影响,如果再叠加上财政支出的退潮,可能美国后续经济的调整风险更加值得注意。

6、在市场上,这次的GDP公布也被理解为利好出尽,譬如美债出现了一些上涨。

7、但我们仍旧认为,如果期待美国经济的衰退去开启美联储的降息之路,目前的迹象尚不算确凿,美国的高利率状态可能会持续更长时间。

风险提示:海外政策落地不及预期等。

本文来源:致我们深爱的债券市场 (ID:furoyear),证券研究报告:《利多出尽的美国经济》发布时间: 2023年10月28日,分析师:杨为敩,执业资格证书编号:S0020521060001

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