A股ETF的规模再次来到2万亿关口。
Wind数据显示，今年境内ETF规模的高点出现在8月末，在「越跌越买」的效应下，境内ETF规模曾一度突破2万亿。
这2万亿里面，权益类ETF规模约1.27万亿，恰好占三分之二的比重。
值得一说的是，这2万亿的规模，是在A股整体增长停滞的过程之中完成的。2021年至今的近三年时间里，A股总市值（含非流通股）一直在80万亿左右徘徊。这意味着，权益ETF替代了部分股票资产，成为机构和个人投资者投资A股的另一个选项。
ETF究竟是熊市品种还是牛市品种？
2018年以来，境内ETF规模年复合增长率33%，当前绝对规模在全球资本市场中排名第6，低于美国和日本。不过从另一个视角看，A股个人投资者持有的ETF规模已经超越了日本，位列亚太第一，后者的ETF市场中，央行持有规模占比仍超过80%。
2022年以来，A股ETF在1万亿规模的基础上继续高增长，对比股票市场本身的羸弱表现，可谓势如破竹。市场上有一种声音，认为ETF是熊市品种。当股票市场表现不如人意，ETF因其高透明度、低费率、操作简便的属性，获得从上市股票和主动管理型基金中溢出的资金，实现规模增长。
事实上，上一次全行业对ETF的热烈讨论发生在2019~20年，当时行业主题基金规模飞速扩增，行业主题类ETF规模2年翻了10倍，很多人将其定义为牛市品种。
只能说，ETF是一个一旦点开按钮，就很难停下来的东西，只是在不同的时间段，触发增长的品类有所区别。
ETF改变了什么？
在传统的资产管理链路里，投行是资产创设的起点。券商投行把股债资产证券化，将包装好的标的送到交易所挂牌上市；基金公司基于已有的场内标的构建组合，通过基金产品募集资金，进行投资。
而在ETF创设的过程中，理论上基金公司只要选好指数，起草监管申报文件和招募说明书，就有机会成就一个活跃的场内投资标的。从这个意义上，基金公司部分取代了券商投行、交易所的职能，投资标的的创设、报批、上市都在自身体系内完成，同时还可以通过ETF联接基金，直接从场外吸纳资金。
在一个阶段性增长乏力的资本市场里面，ETF取得了结构腾挪带来的机会，自然而然地成为基金公司和券商的「第二增长曲线」。
当投资标的丰富到一定程度，市场的交易生态也随之改变。
2022年末起，境外经纪商的跨境证券业务受限，不得为内地客户新开账户；同时，在汇率走弱的影响下，2023年跨境ETF（QDII）规模快速扩增。
换言之，通过跨境ETF（QDII），境内券商变相承接了一部分港美股的零售经纪业务。中韩半导体ETF、纳指科技ETF、泛东南亚科技ETF等一系列投资方向明确的标的悉数问世，境内投资者通过ETF进行简便且合法合规的跨境投资，已经不再是问题。
同样的情况发生在债券ETF中。今年4月，债券ETF被纳入融券卖出所得资金可投范围，私募基金成为短债、证金债ETF的大买家。海富通短融ETF规模越过200亿，成为境内最大的债券ETF。
敞口，至关重要
今年以来，境内新发行的ETF有120多只，但是绝大部分新产品在上市以后，都出现了份额缩减的情况——募集期的一次性资金陆续撤出，造成份额萎缩。包括央企股东回报、信创主题、中证2000、科创成长等指数在内，一系列备受关注的ETF，在产品上市后均面临规模萎缩的处境。
这件事情非常考验基金公司对ETF布局方向的判断。根据公开数据，2023年上市后份额继续增长的ETF仅有9只，主要是科创100指数、纳斯达克100指数挂钩的ETF，以及广发中证医疗ETF、汇添富中证全指证券公司ETF。
科创100ETF无疑是今年最成功的品种，首批4只产品（博时、鹏华、银华、国泰）目前合计规模已经超过140亿。科创100指数凭借鲜明的「小盘科技」特色跻身主流规模指数，值得一提的是，这个指数是所有规模指数中间波动率最大的一个。
事实上，一只ETF能否做大，几乎是从出生那一刻就已经有定数。敞口（Exposure）决定了生死——由于ETF的工具属性，机构和个人投资者将其视作「表达投资观点的工具」，一只ETF敞口越清晰，它成功的概率越高。
从存量产品的规模来看，宽基ETF＞行业主题ETF＞策略指数ETF＞风格ETF，其中，宽基ETF（或称规模ETF）也可以看作「市值因子ETF」。由于市场深度的问题，如果一个指数中叠加了多个因子，就会给投资者带来理解上的难度，比如「中证500成长」，就比纯粹的中证500难于理解，从而使产品的规模增长多了一道障碍（这个结论在少数情况下可能不成立）。
有关ETF市场集中度的数据从另一个侧面印证了敞口的重要性。截至11月10日，A股共有870只ETF上市，剔除货币ETF后，前十大ETF管理规模占比达到全市场ETF总规模的30%。
敞口的另一面是，好的出生并不意味着永远的赢家。随着时间推移，大部分的敞口都面临衰退或失效的风险。比较有代表性的是上证50ETF，缘于指数风格和品种锐度的原因，其管理规模逐渐被沪深300ETF、科创50ETF超越。沪深300在机构投资者的资产配置工具中扮演了更重要的角色，科创50则更能够代表本土资本市场鼓励发展的企业类型。
今天回头看，许多诞生于十多年前的ETF已经失去昔日的光彩，甚至清盘。上交所曾经在十年前做过一个ETF系列视频纪录片，对沪市的主要ETF做科普，里面包括上证50ETF，上证180ETF，上证央企ETF，上证超大盘ETF，上证中盘ETF，上证180价值ETF，等等。如今，除了挂钩上证50、上证180的个别产品以外，其他的基本只剩一两个亿规模，几乎没有继续做大的可能性了。
ETF的未来，在年轻人手里
ETF是让投资市场扁平化、平民化的工具。它可以让多元、复杂的资产简化成一个简短的交易代码，免去复杂的定价分析过程。今年境外市场备受争议的现货比特币ETF，将这个结论阐释到了极致。
指数本身就有表征市场的作用——如前文所说，ETF是最简单的「表达投资观点的工具」。对于那些初试场内投资的年轻群体而言，ETF免去了从入门到实践中间需要经历的繁琐学习过程，从而可能成为他们的投资第一课。
作为一个旨在不断提升渗透率的交易品种，ETF在任何一个市场中，都是先从富于经验的活跃交易者，以及年轻人那里首先得到接纳，随后滑过普及率的奇点，成为大众化的投资品种。
海外财富管理机构嘉信理财每年会做一组题为「ETFs and Beyond Study」的调研问卷，其新近发布的一份调研结果显示，ETF投资者群体中，千禧一代（年轻人）、男性投资者比例，相较于非ETF投资者明显更高（两组样本各覆盖1000人）。
结论符合我在早先一篇文章《ETF投资者分析——谁更容易成为新型交易工具的目标人群？》中间提到的看法。关注早期采用者（Early Adopters）的行为特征并且加以妥善运用，对于做好ETF的推广，大有裨益。
终极猜想：A股ETF的渗透率可能超过美股市场
2023年是美股首只ETF——SPDR标普500指数ETF（SPY）诞生30周年，此后全球指数化投资的浪潮从未停歇。而明年，是A股首只ETF诞生20周年。
A股的ETF规模还有多少空间？这里有一份比较粗略的估算，或许有些参考意义。
根据贝莱德的一篇报告，截至2023年三季度末：
① 美股市场【权益类ETF规模】约5.6万亿美元，对比【权益市场总市值（剔除ETF）】38.7万亿美元，比值约1:7；
② 欧洲市场【权益类ETF规模】1.1万亿美元，对比【权益市场总市值（剔除ETF）】11.8万亿美元，比值约1:10。
③ 亚太市场【权益类ETF规模】0.9万亿美元，对比【权益市场总市值（剔除ETF）】20.2万亿美元，比值约1:22。
近几年，亚太市场体验到了ETF迅速扩增的威力。
ETFGI数据显示，截至2023年三季度末，亚太地区（日本除外）ETF市场资金净流入超1195亿美元，连续第27个月资金净流入，ETF资产规模从年初的5787亿美元增长至6980亿美元，增幅达20.6%。 中证指数《国际指数动态（2023年10月）》
当下A股两组数据比值约1:60，按静态值对比下来，ETF在本土市场的空间依然有6~8倍。
尽管被动化投资的故事比美国市场晚了十年，但我一直觉得，ETF在这里的空间更大。
欧美社会强调契约精神，亚洲讲诚信文化，本来没有高下之分。不过因为法系特点和执法实践的不同，亚洲人观念里，但凡涉及钱财，信任机制的建立都颇为不易，不管是资产管理还是财富管理市场，高透明度的东西更容易被接受。
从这个角度，A股ETF的渗透率未必会输过美股市场。
Outside the door, it’s a brave new world.
本文作者：王莽，来源：券业星球，原文标题：《迈向指数化投资的新世界——写在ETF规模突破2万亿之际》