核心观点
从10月经济数据来看，我国经济复苏状况有一定改善，但“M2-M1”剪刀差的扩大以及通胀的低位运行反映需求依然偏弱，考虑到近期政策端传递出的积极信号，有望带动经济在年底到明年年初的经济回升。11月降准、降息预期短期落空对债市有一定压制，但资产荒下配置需求相对强劲，利率短期内表现或相对纠结，年底前可能仍有下行空间。
11月15日，国家统计局发布10月国民经济数据。10月份，规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较9月加快0.1个百分点，环比增长0.39%。10月份，社会消费品零售总额同比增长7.6%。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与9月持平。
金融和通胀数据的信号：10月“M2-M1”剪刀差扩大。10月M2同比增长10.3%，M1同比增长1.9%。在M1同比增速持续走低的背景下，“M2-M1”剪刀差由年初的5.9%扩大至10月的8.4%，背后可能反映着企业和居民部门将更多资金存入定期存款，投资和消费的意愿相对偏低。10月核心CPI环比持平。今年10月，核心CPI环比增速由上月的0.1%降至0.0%。回顾历史上10月份的核心CPI表现可以发现，多数年份的核心CPI环比增速均在0.1%-0.2%之间，今年10月的环比持平是近些年的较低水平，反映当前需求依旧不足，经济的内生动能依然偏弱。
工业：平稳增长。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较上月加快0.1个百分点，两年平均增速为4.8%，环比增长0.39%。从三大门类看，采矿业对整体增速的贡献较多，10月采矿业增加值同比增长2.9%，较上月加快1.4个百分点；制造业增长5.1%，较上月加快0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%，较上月回落2.0个百分点。
消费：零售消费延续改善。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，四年平均增速达到4.0%，较9月份小幅提高0.1个百分点，较7、8月份3.1%和3.2%的水平显著改善。剔除基数扰动来看，升级类商品销售增长较快，限额以上单位金银珠宝、汽车、体育娱乐用品等表现较好，地产产业链相关的家具、建筑装潢材料等商品仍然偏弱。服务业生产及需求显著向好。10月份，服务业生产指数同比增长7.7%，比上月加快0.8个百分点，增速连续3个月回升，其四年平均增速为4.7%，与9月持平，较7、8月份的4.4%和4.3%显著回升。服务需求方面，今年1-10月份，服务零售额同比增长19.0%，比1-9月份加快0.1个百分点。
固定资产投资：制造业及基建投资有所放缓、地产投资增速持续下行。今年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，10月单月环比增长0.10%。
基建：增速边际回落，政策支持下后续有望回升。我们估算，10月宽口径基建投资同比增长5.6%，增速较9月回落1.2个百分点。三季度新增专项债加快发行的背景下，基建投资增速有所抬升。考虑到新增专项债已基本发完，新增特别国债从发行审批到形成投资以及实物工作量仍需时日，10月基建投资的增速有所回落。向后看，预计新增发行的1万亿特别国债将对今年底至明年的基建投资形成提振。
制造业：高位回落，高技术制造业投资增速较快。我们测算，10月制造业投资同比增长6.2%，增速较9月回落1.7个百分点。三季度以来，工业企业利润降幅持续收窄，制造业投资增速领先于整体投资增速，10月增速有所回落，但6.2%的同比增速依旧为今年以来较高水平。具体到行业维度，高技术制造业投资的较高增速得到延续。1-10月，高技术制造业投资增长11.3%，其中航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长19.0%、16.7%。高新技术产业的逆势增长，反映出新动能对经济增长的支撑。
房地产：销售降幅收窄，开工及投资仍未见显著改善。我们测算，10月房地产销售额同比下降8.1%，降幅较9月收窄5.5个百分点。10月新开工面积同比下降21.1%，降幅较9月扩大6.5个百分点，竣工面积同比增长13.3%，比9月回落12.0个百分点，保交楼政策下竣工延续增长，但开工的进一步下滑反映出房企信心仍未改善。我们测算，受此影响，10月地产投资同比下滑11.3%，降幅同9月持平，表明房企对销售回暖的可持续性仍不明朗，投资行为较为谨慎。
就业：失业率保持稳定、就业状况进一步改善。10月全国城镇调查失业率为5.0%，与9月持平。失业率已经基本回到了疫情前的水平，未来聚焦重点或为就业结构与收入层面。10月份31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，已连续4个月下降。大城市的消费水平较高，大城市失业率的持续降低对经济修复以及消费回升的带动能力显著。
债市策略：10月经济数据显示，我国经济复苏状况有一定改善，考虑到近期政策端传递出的积极信号，有望带动经济在年底到明年年初回升。11月降准、降息预期短期落空对债市有一定压制，但资产荒下配置需求相对强劲，利率短期内表现或相对纠结，年底前可能仍有下行空间。
正文
10月经济数据有所改善，其中工业生产平稳增长、消费数据有所改善，投资增速有所回落，经济的整体复苏态势整体有所好转，但金融和通胀数据仍然反映需求不足。展望未来，年内增发的1万亿特别国债，降准降息的可能性以及未来或将通过PSL等方式支持城中村改造等政策，有望带动经济在年底至明年年初回升。
金融和通胀数据的信号 “M2-M1”剪刀差扩大
10月“M2-M1”剪刀差扩大。10月M2同比增长10.3%，增速比上年同期低1.5个百分点，M1同比增长1.9%，增速比上年同期低3.9个百分点。在M1同比增速持续走低的背景下，“M2-M1”剪刀差由年初的5.9%扩大至今年10月的8.4%，反映出资金供给和融资需求之间的矛盾。长期资金的供给增加而更具流动性的短期资金供给相对较少，背后可能反映着企业和居民部门将更多资金存入定期存款，投资和消费的意愿相对偏低，不利于实体经济融资需求的满足以及消费需求的复苏。
通胀持续低位运行
10月核心CPI环比持平，反映现阶段需求仍有所不足。今年10月，核心CPI环比增速由上月的0.1%降至0.0%，主要受节后出行需求以及消费需求不足的影响。回顾历史上10月份的核心CPI表现可以发现，在国庆假期的带动下，多数年份的核心CPI环比增速均在0.1%-0.2%之间，今年10月的环比持平是近些年的较低水平，反映当前需求依旧不足，经济的内生动能依然偏弱。
10月经济数据有所好转
11月15日，国家统计局发布10月国民经济数据，工业生产平稳增长、消费数据有所改善，投资增速延续回落，我国经济复苏态势整体有所好转。
- 工业：平稳增长
工业生产平稳增长。10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，增速较上月加快0.1个百分点，两年平均增速为4.8%，环比增长0.39%。从三大门类看，采矿业对工业生产整体增速的贡献较多，10月采矿业增加值同比增长2.9%，较上月加快1.4个百分点；制造业增长5.1%，较上月加快0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%，较上月回落2.0个百分点。
- 消费：商品及服务消费均有所改善
剔除基数效应来看，10月社零数据延续改善态势。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，四年平均增速达到4.0%，较9月份小幅提高0.1个百分点，较7、8月份3.1%和3.2%的水平显著改善。剔除基数扰动来看，升级类商品销售增长较快，限额以上单位金银珠宝、汽车、体育娱乐用品等表现较好，地产产业链相关的家具、建筑装潢材料等商品仍然偏弱。虽然10月社零消费较7、8月份改善幅度较大，但距离疫情前同期的增长水平尚有比较大的差距，仍有一定恢复空间。
服务业生产及需求显著向好。10月份，服务业生产指数同比增长7.7%，比上月加快0.8个百分点，增速连续3个月回升，其四年平均增速为4.7%，与9月持平，较7、8月份的4.4%和4.3%显著回升。服务需求方面，今年1-10月份，服务零售额同比增长19.0%，比1-9月份加快0.1个百分点。
服务业产需向好的态势从今年中秋国庆假期的旅游数据中也有所体现。文旅部公布的数据显示，今年中秋国庆假期（9月29日至10月6日，下同），国内旅游人次达8.26亿，按可比口径较2019年增长4.1%；实现旅游收入达7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。与此同时，不同于今年五一、端午假期整体表现出的“量”增“价”减的特征，本次中秋国庆假期旅游人次及收入双双上涨，经过我们计算后的人均旅游消费也达到了912.1元，虽较2019年同期仍下降了2.6%，但相比今年春节、五一及端午假期均有了显著的提升，反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后，居民消费能力有所改善，整体信心得到提振。
失业率保持稳定、就业状况进一步改善也是消费需求回升的重要支撑。10月全国城镇调查失业率为5.0%，与9月持平。失业率已经基本回到了疫情前同期的水平，未来聚焦重点或为就业结构与收入层面。10月份31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比9月下降0.2个百分点，已连续4个月下降。大城市的消费水平较高，大城市失业率的持续降低对经济修复以及消费回升的带动能力显著。
- 投资：制造业及基建投资有所回落，地产基本面未见显著改善
制造业及基建投资有所放缓、地产投资增速持续下行的背景下，固定资产投资增速有所回落。国家统计局公布的数据显示，1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，10月单月环比增长0.10%。我们估算，10月宽口径基建投资同比增长5.6%，增速比9月回落1.2个百分点；制造业投资同比增长6.2%，增速较9月回落1.7个百分点；地产投资同比下滑11.3%，降幅与9月持平。1-10月，扣除房地产后的民间投资同比增长9.1%。
- 基建：增速边际回落，政策支持下后续有望回升
10月基建增速有所回落，后续在政策支持下有望回升。我们测算，10月基建投资同比增长5.6%，增速较9月回落1.2个百分点。三季度新增专项债加快发行的背景下，基建增速有所抬升。进入10月份，考虑到新增专项债已基本发完，新增特别国债从发行审批到形成投资以及实物工作量仍需时日，基建投资的增速有所回落。向后看，预计新增发行的1万亿特别国债将对今年底至明年的基建投资形成提振。
- 制造业：高位回落，高技术制造业投资增速较快
10月制造业投资边际回落。我们测算，10月制造业投资同比增长6.2%，增速较9月回落1.7个百分点。三季度以来，工业企业利润降幅持续收窄，制造业投资增速领先于整体投资增速，10月增速回落未动摇整体向好态势，6.2%的同比增速依旧为今年迄今较高水平。具体到行业维度，高技术制造业投资的较高增速得到延续。1-10月，高技术制造业投资增长11.3%，其中航空、航天器及设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长19.0%、16.7%。高新技术产业的逆势增长，反映出新动能对经济增长的支撑。
- 房地产：销售降幅收窄，投资端仍未见显著改善
地产销售边际有所改善，开工及投资仍未见显著改善。我们测算，10月房地产销售额同比下降8.1%，降幅较9月收窄5.5个百分点。10月新开工面积同比下降21.1%，降幅较9月扩大6.5个百分点，竣工面积同比增长13.3%，比9月回落12.0个百分点，保交楼政策下竣工延续增长，但开工的进一步下滑反映出房企信心仍未改善。经我们测算，受此影响，10月地产投资同比下滑11.3%，与9月数据持平，表明房企对销售回暖的可持续性仍不明朗，投资行为较为谨慎。
债市策略
2023年10月经济数据显示，我国经济复苏状况有一定改善，考虑到近期政策端传递出的积极信号，有望带动经济在年底到明年年初回升。11月降准、降息预期短期落空对债市有一定压制，但资产荒下配置需求相对强劲，利率短期内表现或相对纠结，年底前可能仍有下行空间。
本文作者：中信证券明明团队（执业证书编号：S1010517100001），本文来源：明晰笔谈，原文标题：《如何看待10月的经济数据？》