报告摘要
一、债务是脉冲的调子，脉冲是前置的前奏10月财政收支的关键特征，是支出脉冲远强于收入：收入同比仍在低位（9~10月，税收0.9%→2.7%，卖地-21.3%→-25.4%），但公共财政支出同比创2021年11月来新高（11.9%），广义财政支出同比创2022年5月来新高（13.4%）。
怎么解释？支出脉冲背后，是债务的调子：10月，财政射出债务“三支箭”，为支出提速注资金、稳预期：
第一支箭：特殊再融资债，利用地方债结存限额，超1.2万亿→缓释地方债务压力。10月以来已有27省市发行特殊再融资债偿还存量债务，规模超1.2万亿，仍有万亿空间；10月地方公共财政支出同比增速12.8%，高于中央的8.4%。
第二支箭：增发国债，增扩赤字，1万亿→督促财政支出加速赶进度。增发国债前，前三季度财政赤字序时进度本就落后去年；1万亿增发中，又有5000亿安排今年支出，对应公共财政支出预算“进度条”增加5000亿至28.01万亿，支出增幅由5.5%提高至7.5%。
第三支箭：专项债提前下达，利用地方债新增限额，顶格2.28万亿→稳定开年资金预期。延续近年常规操作，保证开年既有力度不掉，增发国债全是增量。
展望后续，脉冲是前置的前奏，加力迈向2024财政大年：2024年财政政策的特殊性在于，往年在两会公布预算前均需“盲人摸象”、拼凑线索，2024年在上年10月已窥见两张“明牌”：国债增发→中央稳增长+特殊再融资债→地方防风险；当前已形成脉冲，开年更有上年滞后生效，财政大年前置发力可期：2024年财政上年滞后生效（国债结转资金+专项债结转资金）近万亿，仅次于上年财政极致佛系、当年极致前倾稳增长的2022年。
二、10月财政数据点评收入端：持续改善，亮点仍看汽车；支出端：脉冲明显，基建、科技环保在高位；广义财政：卖地低迷，专项债保证力度。
报告正文
一、债务是脉冲的调子，脉冲是前置的前奏
10月财政收支的关键特征，是支出脉冲远强于收入：收入同比仍在低位（9~10月，税收0.9%→2.7%，卖地-21.3%→-25.4%），但公共财政支出同比创2021年11月来新高（9~10月，5.2%→11.9%），广义财政支出同比创2022年5月来新高（9~10月，9.9%→13.4%）。
怎么解释？支出脉冲背后，是债务的调子：
10月，财政射出债务“三支箭”，为支出提速注资金、稳预期：
第一支箭：特殊再融资债，利用地方债结存限额，超1.2万亿→缓释地方债务压力。10月以来已有27省市发行特殊再融资债偿还存量债务，规模超1.2万亿，仍有万亿空间；10月地方公共财政支出同比增速12.8%，高于中央的8.4%（9月4.8%，低于中央的7%）。
第二支箭：增发国债，增扩赤字，1万亿→督促财政支出加速赶进度。增发国债前，前三季度财政赤字序时进度本就落后去年；1万亿增发中，又有5000亿安排今年支出，对应公共财政支出预算“进度条”增加5000亿至28.01万亿，支出增幅由5.5%提高至7.5%。
第三支箭：专项债提前下达，利用地方债新增限额，顶格2.28万亿→稳定开年资金预期。延续近年常规操作，保证开年既有力度不掉，增发国债全是增量。
展望后续，脉冲是前置的前奏，加力迈向2024财政大年：
2024年财政政策的特殊性在于，往年在两会公布预算前均需“盲人摸象”、拼凑线索，2024年在上年10月已窥见两张“明牌”：国债增发→中央稳增长+特殊再融资债→地方防风险；
当前已形成脉冲，开年更有上年滞后生效，财政大年前置发力可期：如我们在《意在5，非今5——增发国债点评》中所述，财政开年力度=上年滞后生效+当年开年生效，2021年以来和开年基建增速对应较好（图2）。
2024年当年开年生效尚不可知，但上年滞后生效近万亿，仅次于上年财政极致佛系、当年极致前倾稳增长的2022年。
二、10月财政数据点评
（一）收入端：持续改善，亮点仍看汽车注：2022年增值税留抵退税体量大、拉低基数；为数据可比，以下增速如无特别说明，均为剔除留抵退税影响的同比。10月财政收入增速转正为2.5%（9月-1.2%）；其中，税收增速2.7%（9月0.9%），连续2个月为正；非税0.6%（9月-7.4），摆脱此前连续6个月负增。
主要税种：持续改善，消费税顶住高基数压力，亮点仍看汽车。
国内增值税、企业所得税两大主力税种拉动税收增速1.3个百分点（9月拉动0.9个百分点），反映经济与价格持续修复；个税拖累税收增速0.1个百分点（9月拖累0.3个百分点），或仍反映专项扣除调整。车购税再度高增（64.8%，9月32.4%），同时消费税顶住高基数压力（-3.4%，去年10月国内消费税同比近1.5倍，1995年来单月新高），两者共同指向汽车市场近期产销两旺：据中汽协，10月汽车产销量再创历史同期新高。其他税种：地产有修复。地产相关税拉动税收增速0.8个百分点（9月拖累1.4个百分点），但与本月低迷的卖地收入信号相左，仍需观察；外贸相关税转拉动（0.3个百分点，9月拖累1.8个百分点），验证10月出口出口超预期回落。
（二）支出端：脉冲明显，基建、科技环保在高位10月支出脉冲明显，同比创2021年11月以来新高（11.9%，9月7.2%）。其中，地方公共财政支出同比增速12.8%，高于中央的8.4%（9月4.8%，低于中央的7%）。
分支出类型看，全面高增，基建、科技环保拉动维持高位：10月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）贡献较大，合计拉动支出增速3.8个百分点（9月拉动0.4个百分点）；
基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）拉动趋强，合计拉动支出增速2.8个百分点（9月拉动2.3个百分点），如我们此前所述，伴随特殊再融资债快发的支出端减负与增发国债的收入端补充，基建类支出持续发力可期；科技环保持续亮眼，合计拉动支出增速1个百分点（9月拉动1.2个百分点）。
（三）广义财政：卖地低迷，专项债保证力度10月政府性基金收入增速仍在低位（-18.4%，9月-20.4%），主要是卖地降幅扩大（-25.4%，9月-21.3%），与地产相关税拉动回升的信号向左，仍待观察。
10月政府性基金支出增速仍在高位（17.7%，9月26.1%），主要是专项债加速发行使用。截至11月15日，年内新增专项债已发3.91万亿，待发所剩无几。后续关注明年提前批，或顶格提前下达2.28万亿，保证开年既有政策力度不掉，配合增发国债形成增量。
本文作者：张瑜，来源：一瑜中的，原文标题：《债务是脉冲的调子，脉冲是前置的前奏——10月财政数据点评》
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