核心观点：
受益美债利率下行带来宽松预期，11月至今全球权益市场平均回升6%左右。相比而言，需要承认：虽然A股自10月24日兑现“最后一跌”走向“爱在深秋”，但是大盘反弹幅度低于我们此前的预期，说明市场最关注的定价因素依然是国内弱复苏（核心看地产）。站在当前，两个关键问题：
1、岁末年初到底有没有行情？
2、站在当前大小盘再次分化到极致的关键时刻，是否会发生风格切换？
根据历史的统计，在国内政策平稳且没有突发外围风险的情况下，A股岁末年初爆发行情（岁末+年初+岁末年初三种情况）的可能性较大。（近十年仅16年没有岁末年初行情，主要是因为熔断措施）。
一般而言，岁末年初行情启动需要依据当时市场的核心矛盾是否出现边际改善来判断，经济数据持续向好与稳增长政策预期扮演重要促发作用，行情体现为价值搭台、成长唱戏的特征，典型例如在2012年末-2013年初以及在2018年末-2019年初。最终，岁末年初行情的结束往往在于经济数据的验伪与政策的主动收紧导致。
结合当前来看，岁末年初若有一波行情，那么胜负手可能只有在于再次上演定价“东升西降”的预期。目前市场对于“西降”市场预期渐浓，但“东升”这点需要持续跟踪观察，短期首要看12月中央经济工作会议定调，中期只看房价何时能够企稳回升。
正文：
对于当前至年底以及2024年的市场走向，我们认为当前已经出现了诸多积极因素和值得参考的指标。
第一，近期表征宏观经济周期的铜金比开始回升，黄金是典型的避险和抗通胀资产，具有“铜博士”之称的铜是周期性商品，是风险类资产，铜价的上扬和金价的回落对应工业需求的回升、经济预期转暖以及避险情绪的缓解，历史上看，铜金比的波动与沪深300有比较强的正相关。
第二，随着美国经济数据走弱、油价回落，美债利率开始下滑，近年来持续走阔的中美利差开始收窄，中美利差影响到全球资本对于人民币资产的配置意愿以及中美经济的相对强弱，历史上看，中美利差收窄后，沪深300往往会明显走强。
第三，代表国内经济预期的人民币汇率逐步筑顶回落，离岸人民币汇率在9月初触及7.36的高点后，维持高位震荡，并在11月以来大幅升值至7.14。从人民币汇率和沪深300的相关性来看，人民币进入升值周期后，沪深300的表现较好。
对于10月24日市场开启的反弹我们明确强调万亿国债增发助力提振市场信心和交易热情，四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率迎来一轮反弹，转机愈发明确。
结构层面，我们反复强调市场底向上的过程我们倾向于成长将更占优一些（汽车零部件+医药+半导体+算力），尤其近期市场最为明确的信号就是定价低位反转股，TMT+医药，指数上最看好科创100指数。
近期A股定价环境中市值下沉的特征愈发明显，从中证1000到中证2000，从科创100到最近火热的北证50，我们看到的是小盘甚至微盘风格的大幅跑赢。
我们回顾了2005年至今大小盘风格演绎的规律，从小盘指数和大盘指数相对比值来看，从近6年分位数的角度当前小盘占优的程度已经达到历史极端水平。
根据历史经验，在这一比值达到历史极值后在短期会出现风格小幅切换的现象，但从长期视角看，大小盘风格的切换不是一蹴而就的，无论是大盘风格的占优还是小盘风格的占优，在达到历史极值后会进一步走向极值。从比值接近历史极值到风格出现明显切换之间还会有接近1年的时间，期间仍然小盘或者大盘占优的风格将进一步走向极值。
根据统计，在政策平稳且没有突发外围风险的情况下，A股岁末年初爆发行情（岁末+年初+岁末年初三种情况）的可能性较大，近十年仅16年没有岁末年初行情（主要是因为推出熔断措施）。
在岁末爆发行情和年初爆发行情的概率基本上相当（岁末+年初均有行情主要是2012-2013年、2014-2015年,2022-2023年），主要是依据当时市场的核心矛盾是否出现改善来判断。一般而言，岁末年初行情中稳增长政策预期扮演重要促发作用，行情体现为价值搭台、成长唱戏的特征。具体而言：
1、2011岁末-2012年年初：年末加息叠加主权信用危机重挫股市，2012年初稳增长预期带动市场反弹，呈现价值搭台、成长唱戏。
2、2012岁末-2013年初：岁末年初稳增长发力推动股市反弹，岁末反弹金融地产价值板块最为突出，年初转向军工、医药和电子成长领域。
3、2013岁末-2014年初：年末美联储宣布退出QE，国内钱荒影响主板震荡下行，年初受益流动性压力缓解反弹核心是科技成长领域。
4、2014岁末-2015年初：岁末年初由杠杆交易助推牛市形成，岁末金融周期价值占优，年初TMT科技成长占优。
5、2015岁末-2016年初：熔断机制打断震荡行情，近十年唯一一年没有岁末年初行情。
6、2016年末-2017年初：岁末险资举牌扰动市场，年初供改带来开门红，周期领域领涨。
7、2017年末-2018年初：岁末受益于GDP超预期消费金融周期领涨，年初金融去杠杆中断慢牛，贸易摩擦风雨欲来，市场持续下挫。
8、2018岁末-2019年初：岁末处于政策底到市场底的最后一跌，年初内部去杠杆到稳杠杆外部中美贸易摩擦边际改善助股市回暖，呈现价值搭台、成长唱戏。
9、2019年末-2020年初：岁末万亿专项债+中美经贸协议达成带动反弹，年初新冠疫情打断市场节奏，随后在恐慌+政策呵护下出现宽幅震荡。
10、2020年末-2021年初：岁末经济超预期复苏持续，带动大盘成长茅指数定价持续；年初美债利率快速攀升促发茅指数见顶回落。
11、2021年末-2022年初：岁末受益人民币加速升值带动反弹，年初外围风云突变，全球通胀高企，美联储加息预期升温，宁组合持续回落。
12、2022年末-2023年初：岁末年初疫情防控全面转向，叠加金融十六条，稳增长持续加码，市场风险偏好迅速抬升并转向复苏交易。
本文作者：林荣雄，来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《两个核心问题：1、岁末年初有行情？2、当前小盘过热要切大盘？》
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