11月27日晚间，央行发布了2023年3季度货币政策执行报告。货币政策执行报告为市场观察下一阶段央行货币政策操作提供了方向。我们对本次货政报告解读如下。
一、央行对经济的看法较二季度积极，但仍然认为“经济回升基础不稳固”
本次货币政策执行报告，央行表示“当前我国经济保持恢复向好态势，增长动能不断增强……同时也面临世界经济复苏不均衡，国内经济稳定回升基 础不稳固等挑战”。而2季度货币政策执行报告对经济的判断是“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” 7月24日中共中央政治局会议以来，地产优化政策频出，叠加财政支出加快，经济触底回升，PMI由7月的49.3%继续回升至 9 月的 50.2%，并较5月的低点 48.8%回升了1.4个百分点，经济明显好于二季度，因而央行对经济的判断较上一季度边际乐观。但当前房地产行业仍在惯性下行，企业投资和居民消费信心依然不强，10月PMI也再度回落至49.5%，因而本次央行指出“经济回升基础不稳固”。
二、货币政策基调中性偏松，结构性工具发力仍是重点
本次货币政策执行报告，央行对下一阶段货币政策定调为“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货 币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。”
当前经济恢复基础尚不稳固，央行仍然难以主动收紧货币政策。本次央行也特别指出“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’ 的理解和认识”。虽然当下货币信贷增速高于名义GDP增速，但央行将从更长周期的维度进行审视，因而短期内资金面进一步收紧的风险不大。
本次央行强调“着力营造良好的货币金融环境”、“保持流动性合理充裕”，我们认为总量政策仍有发力的空间，央行在年底加大 MLF 投放及降准仍然存在可能性。 本次货政报告对结构性工具着墨较多，新提出“做好科技金融、绿色金融、 普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加快培育新动能新优势。落实好房地产‘金融16条’，加大对城中村改造、‘平急两用’公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度”。货币政策将更注重依靠结构性工具发力。
三、央行表示要盘活存量信贷，优化信贷结构；同时强调平滑信贷投放节奏
货币政策将更加注重对信贷节奏的把控。在“货币政策操作”部分，央行指出“第三季度，进一步优化MPA考核框架，引导金融机构适当平滑信贷波动”，并在下一阶段货币政策操作中强调“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，这说明了央行开始更加关注平滑信贷节奏。2022年和2023年年初冲贷，季末冲贷，季初收贷，较为明显，这对市场会带来波动。央行开始平滑信贷投放节奏，11-12月信贷投放或许有支撑，季节性偏强，而2024年信贷冲量可能会受到一定抑制。 另外，央行在专栏《盘活存量资金，提高资金使用效率》中表示，要调整优化存量信贷结构，进一步支持实体经济转型发展。
四、央行将更加注重货币政策与财政政策的协同配合，降准仍是可选项
在本次报告专栏3《积极主动加强货币政策与财政政策协同》中，央行提及近年来积极主动加强货币政策与财政策的协同，共同支持稳增长、调结构。 一是熨平日常财政收支的影响，二是支持政府债券集中发行，三是促进经济结构调整优化。 本次央行以专栏的形式进行就货币财政配合问题进行政策沟通，表明在当前政府加杠杆的背景下，央行将更加关注货币政策与财政政策的配合。近期政府债供给压力增大，并且对资金面造成冲击，1年期AAA 存单利率上冲至2.66%，资金面也有所收敛。12月银行信贷投放或将强于季节性，并且政府债券发行量依然较高，央行依然存在降准的可能性。
本文主要观点来自方正证券分析师张伟（SAC执证编号：S1220522040002）于11月27发布的报告《加强与财政的配合，降准可以期待么——3季度货币政策执行报告点评》