资本市场如何看待上市公司ESG实践？上市公司如何实践更能获得资本青睐？11月23日，由银河证券和华尔街见闻联手举办、近20家上市公司参与的闭门交流会上，围绕资本市场视角的ESG议题讨论正酣。
十九大报告指出：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。”经济高速增长时代和经济高质量发展时代的投资逻辑是不一样的。银河证券研究院ESG研究总监马宗明表示，传统估值中关注的是财务绩效性指标，而随着机构投资者的增多，信息透明度要求的提高，以及自媒体声量的扩大，ESG报告中包含的非财务绩效性的估值逻辑变得愈发显要。
根据银河证券针对ESG评分对股票收益率影响的研究发现，全球2800多只ESG主题基金中，有400多只取得正收益，93.18%的国内ESG公募基金对标沪深300有超额收益。
目前已有多个ESG基金产品通过使用ESG指标筛选体现长期业绩，综合公司财务信息等量化基本面来兼顾短期业绩，在兼顾ESG评级得分同时兼顾公司的财务性指标，融合多项ESG投资策略。
ESG的股价传导效应
ESG因子被认为具有资本回报的正向效应。在马宗明看来，增加ESG基金的识别度，可以降低股权融资成本和债权融资成本，“公众通过上市公司ESG的表现增加对其了解，企业则能够在此过程中吸引到相关投资者，降低搜寻合适投资者所产生的成本，进而提高股票流动性、增加交易量，降低股权融资成本。”
另一方面，投资者会倾向于将环境信息披露视作有价值的无形资产和较高的内部管理水平，提高投资者对企业的信心，减少对未来收益的不确定感，从而降低所要求的当前的投资回报率。
国投瑞银基金研究部ESG小组负责人唐沐霖也认为，ESG因子有助于更全面衡量企业的长期价值，“ESG因子进一步关注企业的非财务指标，从而更全面、科学地衡量企业的长期价值，筛选出ESG绩效领先的企业，践行可持续投资的理念。”
他认为，在DCF模型框架下，ESG可能影响公司股价的传导效应可以分为三个角度。据悉，DCF(Discounted Cash Flow)是现金流量贴现法的简称，该模型可以对股票进行估值。
“第一是现金流角度，高ESG评级的公司更加具竞争力，可以实现较高的盈利能力和派息能力，第二是特定风险角度，高ESG评级的公司有更好的公司管理和运营风险管理能力，因此发生可能影响股价事故的可能性比较小，同时，高ESG评级的公司也可以展现较低的尾部风险。”唐沐霖解释道，“第三则是估值角度，高ESG评级的公司对系统性风险因子的暴露较低。因此高ESG评级的公司的风险溢价较低，在DCF模型框架下能获得更高的估值。”
“ESG良好表现的公司规模越大，将带来更大的盈利能力和更吸引投资者的兴趣，对于石油化工等敏感行业而言，提高ESG绩效对财务回报的增益更为显著，而ESG实践存在滞后性，因此其实际效益会在未来显露，潜在的利益可观。”马宗明如是说。
据分析，ESG因子的正面影响可能包括：自然保护可能促进收入增长，业务结构转型助力盈利增长，环保专用设备的购置或导致税款减少、折旧增加，员工满意度提升有助于提高生产效率及员工积极性，公益行动有助于企业形成良好的公众形象、增加品牌认可度、助力收入增长，优化管理机制可以提升决策效率，采取高标准严格遵守法规，能够降低法律风险，避免额外支出等。
反之，如果不重视ESG因子，环境法规对于产品的要求可能会增加产品成本，供应链的强制推动也可能会导致营运资本的调整，员工不稳定性对公司现金流或造成负面影响，公司治理政策薄弱可能会增加开支，内部监管不足可能会导致收入降低等。
多种主题基金投资策略
*相关基金仅为举例，不代表投资建议
据马宗明介绍，目前ESG基金产品在兼顾ESG评级得分同时兼顾公司的财务性指标，融合多项ESG投资策略例如华宝可持续发展主题基金就采取“正面筛选+负面筛选+ESG整合”的投资策略，根据自己的ESG评价体系，系统性地将ESG风险及机遇纳入投资分析，基于个股的ESG动态评价结果，综合考虑个股选择及其配置权重。
除了上述策略，华润元大ESG主题基金则叠加了可持续主题投资，将实质性ESG因素系统、明确地纳入投资分析和投资决策，涉及定性分析、量化分析、投资决策、积极所有权评估等多个环节，其中可持续主题投资是指投资于代表转型及经济方向对应的特定主题，捕捉公司的风险敞口以及对转型风险和机遇的管理。在构建组合时重点关注绿色领域，包括应对气候变化、能源转型等相关产业主题。
南方ESG主题基金采取“负面筛选+正面筛选+动量策略+参与公司治理+ESG整合+其他策略”，其中ESG整合是指将ESG因素融入绝对估值与相对估值体系。ESG风险多种多样，运用ESG整合策略决策时，需重点关注公司所属行业主要ESG风险，并对估值做出相应调整。而其他策略包括ESG混合因子打分、可持续发展主题投资、社会影响力投资、规范性准则筛选法等。动量筛选考虑稳定性和趋势性。ESG稳定性筛选的标准为:公司ESG评级较高且近年来ESG评级未被下调，或公司始终属于某一ESG指数成份，未出现被剔除的情况。ESG趋势性筛选的标准为:公司ESG评级在当年获得提升，或公司在当年被纳入某一ESG指数。参与公司治理:外部股东积极干预、参与公司重大经营决策,适用于包括公司ESG决议在内的多种情形。
“国投瑞银是通过提高组合的ESG表现，实现高于基准的风险调整后回报，不投资ESG表现处于尾部的公司，将ESG争议较大的公司列入观察名单，按月跟踪。”唐沐霖对华尔街见闻介绍称，“公司产品融入ESG力争提升风险调整后回报，通常在ESG方面存在明显瑕疵的公司，在市场调整时回撤会较大，所以避免持仓这类公司能有效降低组合的波动和回撤，融入ESG因子有助于更准确地评估公司未来的盈利能力、价值链风险，以及创新与增长能力。”
他强调，高ESG评级的公司更具竞争力、有更好的公司管理和运营风险管理能力，尾部风险较低。
*本内容不构成要约、不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。我们力求信息准确可靠，但对其准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎！
