当这个指标达到零时,美联储可能很快会停止 QT

分析认为,要关注隔夜 RRP 工具的交易量:当交易量降至零时,这可能表明美联储很快需要停止 QT。

一般来说,美联储的量化紧缩政策(QT)会耗尽银行存款,但在本轮紧缩周期中,这种情况发生了显著变化,今年的银行存款水平基本持平。

而银行存款水平保持稳定,表明美联储距离停止缩表还有相当长一段的路要走。

有分析指出了本次美联储QT过程中出现的奇怪现象:在美联储稳步缩减债券投资组合规模的同时,银行存款并没有减少

理论上QT应该是一个机械过程当美联储购买债券时,它就创造了存款,那么当美联储减持债券时,存款应该要减少。但这种情况并没有发生相反,流动性来自美联储的逆回购工具(RRP),即货币市场基金隔夜储存资金。

正如美国银行利率策略师Mark Cabana所说,问题在于如今银行正在不惜一切代价吸收存款。

“银行正在竞购流动性,”他在周三的债券市场展望电话会议上对媒体表示。

Cabana指出,为了吸引储户远离货币市场基金,银行正在提供收益更高的现金产品。比如,3个月和6个月的存款单收益率为 5.6%,而如果这些存款放在货币市场基金,获得的收益率只有5.4%。

换句话说,银行持有这些存款是无利可图的。

那么,银行明明会亏损(至少在理论上如此),那么他们为什么要囤积流动性?

Cabana归因于房间里超过 5000 亿美元的大象债券组合的账面损失。美银本身是这方面损失最严重的银行之一,其持有至到期证券第三季度账面损失达1310亿美元。

另外,银行还被鼓励减少对最后贷款人联邦住房贷款银行的依赖。

Cabana在周三的一份报告中写道,监管机构逐渐放弃这一相当受欢迎的资金来源,加上今年早些时候SVB和First Republic破产,各种规模的银行在管理现金方面都变得谨慎起来:

商业银行对今年早些时候地区银行倒闭的危机记忆犹新。银行知道,防止类似命运的最佳方法是持有大量现金进行缓冲。

最近的监管指导意见表明,在市场压力时期不应依赖联邦住房贷款银行的预付款,这减少了银行传统的融资来源,现金缓冲也可能有所增加。 最近的银行压力和可用资金来源的减少导致现金缓冲增加。

Cabana表示,虽然美联储的银行定期融资计划 BTFP 有助于确保银行不必在资金紧张时以折扣价出售持有至到期债券(并降低其整个债券投资组合),但使用该工具是应该感到羞耻的

与贴现窗口非常相似,美联储的BTFP被视为面临压力和面临倒闭风险的银行的应急工具,因此保持流动性缓冲可能被认为更为谨慎。

Cabana在接受媒体采访时表示,使用BTFP是“软弱的表现,如果你想被视为一家没有官方部门支持的独立实体银行,那么你就不能这么做”。

除此之外,还有一个原因是,美联储加息周期结束的预期还在升温。

Cabana表示,最近几周货币市场基金一直在延长其投资的加权平均期限,这可能是因为人们认为美联储已经完成加息。

Cabana表示,货币市场基金投资的加权平均期限(WAM)“在 10 月份就业报告和 CPI 公布后大幅上升”。 货币市场基金“确实相信美联储已经完成加息”

如果银行确实感到迫切需要囤积流动性,这可能意味着美联储政策紧缩的另一部分——缩减资产负债表——将需要比经济学家预期的更早结束。

Cabana表示,要关注隔夜RRP工具的交易量:当交易量降至零时,这可能表明美联储很快需要停止QT。

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