低基数下的高弹性——11月进出口数据点评

事件：根据中国海关总署2023年12月7日公布的数据，按美元计价，2023年11月，我国进出口总值5154.7亿美元。其中，出口2919.3亿美元，增长0.5%（前值为-6.4%）；进口2235.4亿美元，增长-0.6%（前值为3%）；贸易顺差684亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.7万亿元，增长1.2%（前值为0.9%）。其中，出口2.1万亿元，增长1.7%（前值为-3.1%）；进口1.6万亿元，增长0.6%（前值为6.4%）；贸易顺差4908.2亿元。

总体上看：

与上个月相比，2023年11月出口增速由负转正，进口增速回落，贸易顺差额大幅增加。11月对我国出口增速拖累较大的是欧盟、日本、东盟，美国、俄罗斯、巴西和印度对我国出口增速形成正贡献。从进口增速看，11月我国进口增速明显放缓，增速由正转负，在复苏形势呈现“波浪式”的背景下，工业需求增长仍有较大波动。

出口目的地：与10月份相比，在低基数的影响下，11月我国对多个主要出口目的地的出口增速跌幅均由负转正，其中美国、俄罗斯、巴西和印度对我国出口增速形成明显的正向拉动作用，欧盟、日本、东盟对我国出口增速拖累较大。

具体来看，我国对日本、英国、韩国、东盟的出口降幅收窄，同比增速分别为-8.26%、-4.08%、-3.56%、-7.07%，前值分别为-12.99%、-7.52%、-17.00%、-15.10%。我国对欧盟、南非、新西兰出口降幅扩大，同比增速分别为-14.51%、-18.14%、-17.81%，前值分别为-12.56%、-11.54%、-16.75%。对澳大利亚的出口增速由正转负，同比增速为-9.09%，前值为5.90%；对美国、巴西、印度、加拿大、中国香港、中国台湾、印尼的出口增速由负转正，同比增速为7.35%、16.65%、5.80%、1.26%、1.35%、6.42%、5.70%，前值为-8.19%、-12.05%、-1.52%、-13.29%、-5.15%、-4.41%、-8.30%。

日本、欧盟、英国、韩国、东盟、南非、新西兰、阿联酋、沙特对我国出口增速的贡献率持续为负，分别为-0.41%、-2.24%、-0.09%、-0.16%、-1.22%、-0.12%、-0.05%、-1.67%、-1.28%，前值分别为-0.66%、-1.89%、-0.18%、-0.82%、-2.51%、-0.08%、-0.04%、-0.26%、-0.03%。澳大利亚对我国出口的贡献率由正转负，分别为-0.22%，前值为0.13%；美国、巴西、印度、加拿大、中国香港对我国出口的贡献率由负转正，录得1.03%、0.25%、0.19%、0.02%、0.12%，前值为-1.31%、-0.21%、-0.05%、-0.18%、-0.46%。俄罗斯对我国出口拉动依然较强，对我国出口贡献率为0.89%，前值为0.44%。

出口商品结构：在低基数的影响下，11月部分主要出口产品恢复正增长，机电产品和高新技术产品出口增速分别为1.26%和2.89%，对出口增速的贡献共约0.015个百分点。其中，农产品、家具及其零件、机电产品和高新技术产品的出口增速由负转正，其他出口产品的增速跌幅收窄。主要的机电产品中，集成电路、通用机械设备、高新技术产品的出口增速由负转正；手机、家用电器和汽车零配件出口增速扩大；汽车继续保持正增长，我国新能源车出口韧性仍然较强，但由于去年基数较高的原因，增速有所放缓。

具体来看，农产品、家具及其零件、机电产品和高新技术产品出口增速转正，分别录得3.53%、3.62%、1.26%、2.89%，前值分别为-0.02%、-9.07%、-6.70%、-9.17%。纺织及制品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具出口跌幅均收窄，分别录得-1.30%、-4.97%、-4.38%、-16.76%，前值分别为-5.79%、-13.59%、-10.25%、-17.38%。重点机电产品中，汽车零配件、手机、家用电器增幅扩大，分别收录为10.06%、54.59%、11.83%，前值分别为3.42%、21.81%、8.01%。汽车延续正增长，但增幅收窄，收录为27.88%，前值为45.05%。集成电路、通用机械设备、高新技术产品的出口增速由负转正，分别录得12.02%、1.52%、2.89%，前值分别为-16.63%、-1.17%、-9.17%。其他商品出口跌幅均有所收窄，医疗仪器及器械、自动数据处理设备、灯具照明装置、音视频设备的零件增速分别录得-2.04%、-10.91%、-6.05%、-1.66%，前值分别为-7.52%、-20.22%、-15.25%、-7.30%。

进口：相比于10月，11月我国进口增速明显放缓，增速由正转负，一是11月国际部分大宗商品价格下跌，带动总进口额增速下行；二是国内经济复苏斜率偏缓，工业需求增长乏力。

从主要的进口商品来看，11月原油、大豆进口增速由正转负，分别收录-12.75%、-7.79%，10月当月为8.41%、2.7%。相较之下集成电路进口增速由负转正，从10月下降9.99%至本月上升8.52%。钢材进口增速跌幅有所放大，为-23.57%，10月当月为-23.19%。在去年低基数的影响下，铁矿砂增速上升明显，11月为29.09%，10月当月为22.07%。未锻造的铜及铜材进口增速仍然为正，但斜率放缓，由10月28.1%降至本月5.06%。

结论：

上个月点评中，我们提到，11-12月份，出口增速跌幅继续大幅收窄并回到0值以上仍是大概率事件，从目前的数据看，这种跌幅的减小更多的是低基数和美国进口贸易仍具韧性的双重结果，但从全球贸易数据看，除了美国以外的多个重要贸易伙伴需求仍然偏弱，尤其是欧洲和东盟，我们推测，在全球库存周期共振向上之前，各地区贸易需求量变化趋势差异较大的情况仍会持续一段时间。我们多次提到，今年我国出口份额优势仍在，再加上去年12月份同期基数仍然较低，12月份出口增速继续回升的可能性较大。对于进口，11月进口增速明显低于市场预期，目前企业从被动去库向主动补库迈进，再加上去年同期基数较低，11月进口增速由正转负的数据再次说明工业内生恢复节奏带来的需求增长仍然偏缓。