今年11月，我国出口同比由负转正。出口同比回正的背后，一是较低的基数、二是出口数量的回升，而同期出口价格或仍是拖累项。进口方面，受制于国内进口数量改善幅度有限和主要大宗商品进口单价同比仍是下跌，进口同比再度回到负增长。往后看，短期内，低基数或能继续支撑今年12月出口同比的改善趋势。进入2024年，全球货物贸易数量修复或将在一定程度上支撑我国出口贸易量的修复，但需要注意的是，未来出口同比的变动仍需要关注价格变化。
出口同比回正背后的量价分析
2023年11月，我国对大部分贸易伙伴出口同比有所改善，其中对美和对东盟出口的改善幅度明显，对主要新兴市场出口录得同比正增长。贸易产品方面，11月大部分重点商品的出口金额同比由负转正，手机、家用电器、集成电路等多数机电产品表现亮眼。从量价维度分析，综合出口量价的拉动率、集运价格指数、重点出口商品数量和单价变动情况，可以看到出口价格对于金额的拖累尚存，而此次出口回正主要是由于去年同期较低的基数、以及需求边际回升带动的出口数量的增长。
进口缘何重回负增长？
一方面，尽管除原油外，主要进口商品的数量同比在11月份延续了同比正增长态势。但值得注意的是，考虑到本月的同比增速是基于去年同期较低的基数上实现的，11月的进口数量实际改善幅度或有限，这与同期国内制造业PMI显示的生产扩张斜率有所放缓而需求进一步回落的现状较为匹配。进口价格方面，仅铁矿砂及其精矿以及铜矿砂及其精矿的价格已经转为同比正增长，对进口金额的支撑有所凸显，但大豆、原油、煤及褐煤、天然气的进口价格仍是同比下行。
总结与展望：
今年11月，我国出口同比由负转正，对主要贸易伙伴和主要出口商品的出口金额表现均有所改善。出口同比回正的背后，一是较低的基数、二是出口数量的回升，而同期出口价格或仍是拖累项。进口方面，尽管同样有低基数的支撑，但受制于国内进口数量改善幅度有限和主要大宗商品进口单价同比仍是下跌，进口同比再度回到负增长。往后看，短期内，低基数或能继续支撑今年12月出口同比的改善趋势。进入2024年，全球货物贸易数量修复或在一定程度上支撑我国出口贸易量的修复，但需要注意的是，未来出口同比的变动仍需要关注价格变化。
风险因素：
海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；海外经济衰退程度存在不确定性；国内经济基本面修复程度存在不确定性；地缘政治风险或扰动我国外贸环境。
本文作者：明明 余经纬 秦楚媛 周昀锋，来源：中信证券研究，原文标题：《债市启明｜出口回正意味着什么？》