回望即将过去的2023年，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率搅动全球资产，其背后的供需失衡一度成为市场关注的焦点。在过去的第三季度谁接盘了美债？展望2024年美债供需将怎么走？
在12月12日的报告中，巴克莱对美联储发布的《流量资金报告》（美国国内金融体系中各个部门的资产和负债的详细数据）进行分析，揭示了三季度美国固定收益市场供求动态。
巴克莱指出，美联储数据显示，在第三季度固定收益类资产的总净供应量下降情况下，外国投资者持有量有所回落，银行也继续抛售，家庭部门在出售长期美债同时购买更多的短期国债，与此同时养老金和保险需求保持相对稳定。
供给方面，企业发行的债券数量下降，美债附息国债的发行也稍微下降，但短期国债的净供应量大幅上升。
需求方面，外国需求有所减少，银行需求继续减少，家庭部门减少附息国债，但购买的短期国债是抛售数量的两倍。
进入新的一年，巴克莱预计，美债供需将继续失衡：
我们预计供需之间会出现失衡，明年债券净发行量会增加，但需求方面没有明确的候选买家，特别是如果经济放缓幅度低于预期。如果增长没有明显放缓，预计大多数投资者要么保持投资步伐，要么减少对债券的需求。在我们看来，解决供需失衡需要家庭部门需求大幅提升，而这一提升需要一定的收益率补偿。
谁接盘了美债？
巴克莱指出，海外投资者、养老基金和保险公司是稳定的净买家，占不包括美联储在内的总需求的50%以上：
- 外国投资者：购买了约7600亿美元债券，其中3700亿美元是美国国债：
- 银行：抛售5500亿美元美债，主要来自美国国债和政府支持债券；
- 共同基金：全年的需求有所回升，购买了约2000亿美元美债，主要是政府支持债券和美国国债。
- 家庭部门（包括美国对冲基金、私募股权基金和个人信托在内的剩余类别）：对美债保持观望态度，虽然据报道他们购买了1.2万亿美元的国债，但我们预计这主要是短期美债。事实上根据我们的估计，家庭部门净买入约1.6万亿美元短期国债，但他们抛售了中长期国债。
- 货币市场基金：购买大幅增加，超过8000亿美元，主要是短期国债和政府支持债券。
- 保险公司：买入2050亿美元，几乎全部为公司债（1880亿美元）；
- 养老金：买入2340亿美元，略低于前一年的2520亿美元，从购买公司债转向购买国债。
整体供应环比减少 短期美债供应增加
从三季度债券供应方面来看，巴克莱指出，第三季度的净供应（不包括短期国债）较第二季度的1000多亿美元略有收缩，公司债和的附息国债净发行量有所减少。具体来看：
- 第三季度不含短期国债的美债发行量约为650亿美元，低于第二季度。考虑到广泛的预算赤字，这似乎很低，但今年的大部分发行都来自短期国债，第三季度也是如此，短期国债三季度净发行量达到8000亿美元，较二季度翻倍。
- 政府支持机构债券净发行量再次减少，这可能在一定程度上是由于联邦住房贷款银行（FHLB）发行的债券发行量减少。在第一季度，硅谷银行危机对贷款需求的激增，FHLB加大了债券的发行力度，随后在第二季度和第三季度减少发行，暗示着美国银行业危机缓解。
- 公债和市政债券的发行都进一步下降，后者在本季度收缩。
- 美联储仍然是净卖方，第三季度美联储的净抛售量为1900亿美元，略微低于第二季度的2270亿美元。
总体来看，巴克莱指出，第三季度向投资者（不含短期国债和美联储）净发行的固定收益证券约为1800亿美元，低于第二季度的3300亿美元。
美债需求低迷 缺少明确买家
从需求方面来看，巴克莱总结指出，全球其他地区的需求减少，银行仍处于观望状态，养老金和保险行业的需求保持稳定。以下是需要注意的要点：
- 外国投资者需求比上一季度大幅回落，几乎所有的回落都来自对美国国债的需求，而对利差产品（企业债券、高收益债券）的需求保持不变。
- 银行需求仍为负，第三季度净卖出约1000亿美元，与第二季度的速度相似。
- 养老金和保险行业的需求稳定在1000亿美元左右，对企业债需求上升，而对政府支持债券需求下降。
- 共同基金/ETF的净需求也显著下降，在第二季度净购买约1500亿美元后，三季度净买入400亿美元。机构和企业需求也有所回落，而财政部需求有所增加。
- 家庭部门有所回落，第三季度抛售超3000亿美元，高于第二季度的1200亿美元，大部分抛售的为2500亿美元附息债券。然而，家庭部门一直是短期国债的主要买家，购买的短期国债（5000亿美元）可能是抛售的附息债券的两倍左右。
- 货币市场基金继续买入美国国债，资金从美联储的隔夜RRP转移到短期国债中，本季度他们总共买入了超5000亿美元的短期美债），高于二季度购买量2000亿美元。
展望未来，巴克莱预计，供需之间会出现失衡，明年债券净发行量会增加，但需求方面没有明确的候选买家，特别是如果经济放缓幅度低于预期。如果增长没有明显放缓，预计大多数投资者要么保持投资步伐，要么减少对债券的需求。在其看来，解决供需失衡需要家庭部门需求大幅提升，而这一提升需要一定的收益率补偿。
