11月经济数据显示，经济继续企稳回升，宏观调控政策持续显效，基建和制造业投资发力，带动生产强于预期，消费修复呈现出结构性的特征，服务业维持高景气度，地产仍然偏弱。
第一，工业生产好于预期。
11月，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，市场预期5.7%，前值4.6%；季调后的环比增速为0.87%，比上月提高0.48个百分点，也是近10年来的高点。
分三大门类来看，采矿业两年平均增速较上月提高了1.4个百分点，其中煤炭开采和洗选业提高了2.2个百分点。冬季取暖带动电力需求增多，下游电厂补库积极性提高，拉动了煤炭需求。11月电力热力的生产和供应业两年平均增速提高了1.5个百分点。
制造业则小幅回落，11月为4.3%，前值5.1%。通用设备和专用设备维持偏弱的增速；电气机械及器材和汽车制造业增速虽回落，但仍处于高位，出口和内需的带动作用延续；黑色金属和有色金属压延加工业、化学原料及化学制品制造业维持高位，基建和制造业投资继续拉动相关需求。
第二，接触型聚集型商品及服务消费表现较好，商品消费有待稳固。
在低基数衬托下，11月份社会消费品零售总额同比增长10.1%，不过，从两年平均来看，增速回落至1.8%，前值3.5%。
分结构来看，商品零售偏弱，两年平均增速从前值3.5%下滑至1%。其中，体育和娱乐用品、家用电器和音响器材、建筑及装潢材料、通讯器材、汽车等销售额增速回落较为明显，可选消费增速波动反映出内生动能仍待巩固；必选消费例如烟酒和粮油食品类虽边际回落，但基本还是维持着韧性；中西药品类的高增速与近期流感等频发相关。
接触型聚集型商品及服务消费较好。餐饮收入的两年平均增速较上月提高3.6个百分点至7.3%，从环比增速的角度看，也达到了近10年的最高值。另外，服装鞋帽针纺织品类增速也有提高。
再结合服务业来看，消费方面，服务零售额累计同比增长19.5%，增速较上月提高0.5个百分点，也高于社零累计增速12.3个百分点。生产方面，11月服务业生产指数录得9.3%（前值7.7%），其中，住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长30.6%、15.1%、11.9%。
对于消费来说，接触型聚集型商品及服务消费强劲是今年的主要特征，商品消费受收入及收入预期的影响，增速呈现波动。明年来看，外出及服务相关消费预计会继续扩张，商品消费也会随着经济修复逐渐企稳。
第三，宏观调控政策发力显效，基建和制造业投资助推经济增长。
1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，与1-10月份持平。经倒推计算，当月增速为2.9%，较前值提高1.7个百分点。
狭义基建投资的当月增速有明显提高，从上月的3.7%上行至5.0%，反映出宏观政策逆周期调控增强，增发国债逐步落地带动传统基建投资发力。
制造业投资的单月增速从6.2%提高至7.1%，累计增速也提高0.1个百分点至6.3%。其中，食品制造、纺织业、医药制造业、有色金属冶炼及压延加工业的累计增速均有提高。设备制造业增速普遍小幅回落，不过专用设备、汽车、电气机械及器材、计算机通信和其他电子设备增速仍位于高位。
第四，地产延续弱势。
前11月商品房销售面积100509万平方米，同比下降8%，降幅较上月扩大0.2个百分点。根据历史数据推算，今年全年销售面积预计约11-11.5亿平方米。
从房价来看，11月百城住宅中价格环比下跌的城市增加了2个，环比上涨的城市减少了8个，其中，一线城市住宅价格指数环比下滑0.12%，二手房市场降价抛售现象比较明显。居民购房意愿偏弱。
从资金来源来看，1-11月开发资金增速降幅较上月收窄0.4个百分点，其中国内贷款收窄1.2个百分点，外资收窄5.2个百分点，自筹资金收窄1.1个百分点，但在开发资金中合计占比近50%的定金及预收款和个人按揭款增速的降幅均较前值扩大。
若“建房-销售-回款-建房”的正循环不畅通，房企自身的造血功能不恢复，外部融资支持力度也会受限，房企投资开发的能力和意愿也就难以提升。1-11月全国房地产开发投资同比下降9.4%，降幅扩大0.1个百分点。
最后进行一个总结，11月经济总体运行平稳，不过内生动能偏弱、政策带动效果较强的特征还是比较明显。一是宏观政策加大逆周期调节力度后，基建和制造业投资提速，进一步助力经济持续修复。二是接触型聚集型商品及服务消费维持高景气度，商品零售增速的波动性反映出内需动能仍待稳固。三是地产延续弱势。当前北京和上海已推出新一轮购房刺激政策，后续还需更多政策落地以巩固经济持续回升向好的基础。
本文作者：杨欣，来源：红塔证券，原文标题：《11月经济数据的四点解读》
杨欣 S1200522090001