最近两年， 伴随股票市场中Alpha收益的回落，通过单一资产来提升组合收益愈发困难，这时，投资者或可以考虑将目光投向原油等商品资产的投资，通过多元化资产配置，降低组合资产间的相关性，防范单一资产风险，优化组合 的收益风险比。目前，投资者可以选择通过投资公募基金这一在各种原油投资方式中门槛较低的方式，来参与原油市场投资。
从本篇报告开始作为油气主题基金系列报告的首篇，为投资者带来介绍公募油气主题基金有哪些投资标的以及投资要点。本篇报告主要分析其中以投向海外市场为主的油气股票型基金，并通过复盘油气股票指数在历次原油周期下的涨跌表现，总结了油气股相对原油的价格变动规律，最后给出投资要点总结。
油气股相对原油的价格变动规律：
1、油气股价和油价的偏长区间的（季度或年度）正向相关性较高。在油价发生暴涨暴跌的阶段，油气股价和油价的正向相关性大概率提升。
2、油气股和油价的相对强弱一般与油价走势呈反相关，当油价处于向下周期时，油气股一般来说相对油价走强，意味着油气股比原油本身更“抗跌”，当油价处于向上周期时，油气股相对油价走弱，涨幅不如原油本身涨幅。
投向海外市场为主的油气股票型基金投资要点：
1、如果想选择更好地拟合油价的走势的产品或想捕捉油价暴涨机会下的投资收益，可以选择华宝油气或其他跟踪SPSIOP的ETF，但需谨防油价暴跌时这类基金的大幅波动风险，其次可以选择收益风险比更好的广发道琼斯石油。但从相对涨幅上来看，均不能在油价暴涨时完全获得和原油相同的涨幅。
2、若想一定程度通过油气股参与原油市场，分享原油价格上涨的收益，但不想波动太大，或者想持有的时间长一些，那么可选择成分更为全面的华安标普全球石油指数基金。
风险提示：指数化投资风险；海外投资风险；场内溢价风险；报告中提到的部分基金的基金管理人与本公司存在关联关系。
正文
最近两年，伴随股票市场中Alpha收益的回落，通过单一资产来提升组合收益愈发困难，这时，投资者或可以考虑将目光投向原油等商品资产的投资，通过多元化资产配置，降低组合资产间的相关性，防范单一资产风险，优化组合的收益风险比。目前，投资者可以选择通过投资公募基金这一在各种原油投资方式中门槛较低的方式，来参与原油市场投资。本系列报告的目的主要是介绍公募油气主题基金有哪些投资标的以及需要注意的投资要点，以供投资者参考。
1. 油气主题基金概况
截至2023年11月30日，国内投资原油相关资产比例较高的基金共有16只（保留初始份额），这其中又可以分为油气股票型基金和油气商品型基金。
目前市场上可以投资的油气股票型基金有9只，主要投资于全球原油和天然气产业链的上市公司，其中7只投资的主要是美国及全球其他地区的上市公司，2只为全部投资A股原油及天然气产业链的上市公司，除了诺安油气能源是以FOF形式管理的主动基金外均为被动指数型基金。
油气商品型基金有7只，这类基金投资原油一般是通过投资多个原油期货类ETF参与，其中4只为原油纯度较低的抗通胀和商品主题基金，3只为原油纯度较高的原油主题基金，这些基金全部为主动管理的FOF基金。
这些基金大部分以LOF形式运作，2023年新成立的5只基金中4只为ETF，1只为场外基金。
鉴于这些基金的投资构成上的不同，油气主题基金系列报告将分别对这些基金进行投资价值分析。本报告是油气主题基金系列报告的第一篇，主要分析其中以投向海外市场为主的油气股票基金。后续我们再对油气商品型基金以及投向 A 股市场的油气股票基金进行研究分析。
除了诺安油气能源基金外，其他主要投向海外市场的油气股票基金均是指数型基金。故本文下面的内容首先对这几只基金跟踪的指数标普石油天然气上游股票指数/标普石油天然气勘探及生产精选行业指数（S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry Index，简称SPSIOP指数）、标普全球石油指数（S&P Global Oil Index）和道琼斯美国石油开发与生产指数（Dow Jones U.S. Select Oil Exploration & Production Index，简称 DJSOEP 指数）进行指数特点分析，再对跟踪这些指数的油气股票基金的跟踪误差及流动性情况进行梳理，最后对诺安油气能源基金进行单独分析，并给出油气股基金投资总结。
2. 主要投向海外市场的油气股票型基金跟踪指数分析
2.1. 油气股票指数简介和成分分析
标普全球石油指数：集中了全球120家规模最大的石油上市公司和成长性良好的新兴市场国家的大型石油企业。该指数持有比较多低估值、高分红的大蓝筹公司，根据标普道琼斯指数公司，截至2023年11月30日，该指数前两大成分股为埃克森美孚和雪佛龙、权重占比20%以上，前十大成分股集中度为50%，龙头效应显著。注册在美国的指数成分股权重合计52%。 指数股票池由列入以下GICS子行业的标普全球BMI指数的所有成分股组成，产业链覆盖较全， 包括勘探、开发、服务、基建等多个环节。
标普石油天然气上游股票指数（SPSIOP指数）：为标普精选行业指数，该指数包含标普全市场指数中被分类为GICS（全球行业分类标准）综合性油气企业、石油和天然气勘探及生产石油和天然气精炼及营销子行业的上市公司证券，成分股大多是偏上游的油气开发公司，很多是中小型页岩油开发商，也有少部分中游炼厂和全产业链综合性石油天然气公司。指数为等权重编制，在每季度重新调整时，以截至该季度最后一个月第二个周五的收盘价作为参考价格，对股票最初进行均等加权。与市值加权指数相比，等权重指数具有以下特点：中小市值股票的权重占比高，中小公司行业所占权重较高，风险收益特征高于按市值加权的指数。
道琼斯美国石油开发与生产指数（DJSOEP指数）：为道琼斯美国精选行业专业指数，该指数包含道琼斯美国广泛股票市场指数中属于DJICS（道琼斯行业分类体系）勘探和生产子行业的股票，采用自由流通市值加权的方法进行计算。根据标普道琼斯指数公司，截至2023年11月30日，指数成分股集中度较高，前十大成分股权重占比70%以上。
2.2. 油气股票指数业绩对比
分析油气股指近10年的业绩情况，道琼斯美国石油开发与生产指数的收益率和夏普比率均在各区间内最优，标普石油天然气上游股票全收益指数波动最大，标普全球石油指数波动最小。
2.3. 油气股票指数基本面
截至2023年11月30日，三个油气股指中市盈率最高的是标普全球石油指数，预期市盈率最高的是道琼斯美国石油开发与生产指数； 标普全球石油指数股息率最高 ，达到4.1%；标普石油天然气勘探及生产精选行业指数的各项估值指标均最低。
3. 油气股票指数在历次原油周期下的涨跌表现
油气股的价格变动主要受原油价格涨跌影响，但和油价变动趋势上还是存在差异。一方面， 油气企业的盈利和油价的涨跌并不完全正相关，另一方面，油气股票会受到美国股市的影响，油气股和油价的走势在短期内可能存在一定的背离。那么这些油气股指哪些能较好地跟踪反映油价的变动情况或者有什么变动规律？下面我们基于基金投资标的所跟踪的指数（标普石油天然气上游股票指数全收益指数（SPSIOPTR 指数）、标普全球石油指数指数（SPGOGUP.SPI）和道琼斯美国石油开发与生产指数（DJSOEP.GI））具体分析历史情况下原油上涨和下跌情况下这些指数的涨跌表现。
复盘2008年全球发生次贷危机以来至2023年11月30日原油的历次周期，以布伦特现货油价为例，其价格走势可分为以下八个周期：2008年受全球次贷危机影响，原油需求大幅下滑，油价暴跌；2009 年-2011年中，在各国强力救市和OPEC限产的因素下，油价逐步回升， 处于“V 型反弹”的右侧；2011年中-2014 中，此阶段内，叙利亚内乱和利比亚内战等地缘政治因素驱使油价基本处于100元以上的高位，油价的这种高位平稳运行以美国页岩油革命终止；2014年中-2015年底，美国页岩油革命冲击了原有原油供给体系，OPEC开启增产保额的“价格战”，油价陷入暴跌；2015年底-2018 年三季度，OPEC 连续减产、委内瑞拉发生经济危机减产超预期，油价低位盘整，而美国对伊朗重启制裁，导致油价缓慢复苏；2018年三季度-2020年中，原油市场供大于求叠加2020年的新冠疫情影响油价再创新低；2020年中-2022年中， 供需紧张、俄乌冲突等因素推动油价从20美元/桶暴涨至120元/桶的高位；2022年中-2023年11月30日，美联储大幅加息，原油呈现出震荡下行的态势。
对这八次原油周期，分析各油气股指的涨跌幅、波动性及和油价走势的相对强弱及相关性，存在以下规律：
3.1. 油气股和油价走势的相关性
相关性上，油气股价和油价的偏长区间的（季度或年度）正向相关性较高。整个区间（2008年7月1 日-2023年11月30日）内DJSOEP.GI、SPGOGUP.SPI 和 SPSIOPTR和油价的相关性规律大致呈现从日度到季度走势相关性提升，季度到年度走势相关性又略微降低的趋势。 三个油气股指和油价季度走势的相关性均在85%以上。
在油价发生暴涨暴跌的阶段，油气股价和油价的正向相关性大概率提升。以月度收益率为例，在油价暴涨暴跌时，如2008年受次贷危机影响暴跌、2009年初-2011 年中：大幅反弹、2014年中-2015年底：油价暴跌和2020年中-2022年中：再次暴涨这四个阶段，各油气股指价格和油价的相关性均提升至接近 70%或70%以上（2009年初-2011年中SPSIOPTR和油价的相关性为55%，为其中例外）。而在油价相对温和平稳运行或缓慢上涨、下跌的阶段，油气股和油价相关性降低，最低出现在2018年三季度-2020年中这个阶段里SPSIOPTR和油价走势的相关性，仅有40%。但历史某些阶段，如油价处于历史高位区间时，油气股指也会产生和原油相反方向的涨跌，像2011 年中-2014年中油价高位震荡、略微下跌，受益于高油价油气股指走出了上扬行情；2022 年下半年，油价从高位下跌，但仍处于历史较高区间，油气股同样呈现出“逆势上涨”的行情。
3.2. 油气股相对油价走势强弱与油价走势关系
油气股和油价的相对强弱一般与油价走势呈反相关，2008年7月1日-2023年11月30日区间内 DJSOEP.GI、SPGOGUP.SPI 和 SPSIOPTR.SPI 和布伦特原油日内走势的相关性为 -0.61、-0.75 和-0.57。
当油价处于向下周期时，油气股一般来说相对油价走强，意味着油气股比原油本身更“抗跌”，如2008年受次贷危机影响暴跌、2014 年中-2015 年底：油价暴跌两个阶段油气股跌幅均小于油价，2022 年中-2023 年11月底的油价震荡下行周期油气股甚至逆势上涨。但也有些区间不遵循这种规律，2018 年三季度-2020 年中：再创新低这个阶段，前期油价处在60-70美元/桶区间震荡，后期在新冠疫情发生后市场供给严重大于需求时油价发生暴跌，这个阶段上游公司含量较多的 DJSOEP.GI 和 SPSIOPTR.SPI 指数跌幅甚至超过了原油本身的跌幅。
当油价处于向上周期时，油气股相对油价走弱，涨幅不如原油本身涨幅。如2009年初-2011年中：大幅反弹、2016 年初-2018年三季度：低位上涨和2020 年中-2022年中：再次暴涨的 三个阶段，油气股的涨幅一般小于原油自身的涨幅。
3.3. 三个油气股指在历次原油周期下的涨跌幅特点
相关性上，SPGOGUP.SPI 的走势日度/月度/年度走势和原油走势相关性更高，SPSIOPTR指数的季度走势和原油走势相关性更高。大部分的油价暴涨暴跌期间三个油气股指与原油价格的相关性提升。
从反映油价涨跌或拟合程度来看，SPSIOPTR>DJSOEP.GI>SPGOGUP.SPI。SPSIOPTR 指数能最好地反映油价波动，在大多数期间（不管是上涨还是下跌区间）是三个油气股指中拟合原油价格效果最好的，整体期间内相对走势在1上下波动。截至2023年11月30日，其相对强度（油气股指/原油）最接近 1。
从波动率上来看，SPSIOPTR指数最大，SPGOGUP.SPI 最小。波动性上，整个区间（2008年7月1日-2023年11月30日）年化波动率从高到低依次为：SPSIOPTR（44%）>布伦特原油（40%）> DJSOEP.GI（37%）> SPGOGUP.SPI（28%）。 尤其在三个暴涨、暴跌周期中， SPSIOPTR 指数的年化波动率均超过了布伦特原油的年化波动率。SPGOGUP.SPI 的波动性最 小，因为其指数中不仅包含上游油气公司，也包含设备及服务、储存运输等类型公司，有效平滑了波动。
4. 油气股票型基金投资要点总结
综上，在配置油气股票型基金的选择上：
1、如果想选择更好地拟合油价的走势的产品或想捕捉油价暴涨机会下的投资收益，可以选择华宝油气或其他跟踪SPSIOP的ETF，但需谨防油价暴跌时这类基金的大幅波动风险，其次可以选择广发道琼斯石油，这个基金的收益风险比更好。但从相对涨幅上来看，均不能在油价暴涨时完全获得和原油相同的涨幅。
2、若想一定程度通过油气股参与原油市场，分享原油价格上涨的收益，但不想波动太大，或者想持有的时间长一些，那么可选择成分更为全面的华安标普全球石油指数基金。
在实际投资时，还应注意 QDII 基金的投资是采用人民币还是美元，若投资于人民币份额，需注意人民币未来升值风险。
本文主要观点来自华宝证券分析师程秉哲（SAC执证编号：S0890522110001）于12月22日发布的报告《油气股票型基金怎么选？兼论油气股相对原油的价格变动规律》，华尔街见闻有删减