一、历年1月份银行板块有较大概率录得绝对收益和相对收益，且涨幅在各行业板块中位居前列
考虑到主要国股银行在2008年均已上市，我们选取2008~2023年为区间，复盘历年1月份银行板块走势，主要呈现以下特点：
特点①：历年1月份银行板块上涨概率居各行业首位，绝对收益水平与信贷脉冲具有一定正相关性。从2008年1月~2023年1月，银行板块共计10次跑出绝对收益，上涨概率为63%，胜率在各行业板块中位居首位；平均涨幅为0.7%，涨幅同样在各行业板块中位居首位。从跑出正收益的年份来看，多数时间PMI处在荣枯线以上，对应宏观经济处于平稳或扩张阶段。从涨幅来看，信贷脉冲与银行板块涨幅具有一定正相关性，二者相关系数为0.66（高于临界相关系数0.63），即在信贷投放“开门红”的情况下，银行板块上涨幅度或相对更大。
但“信贷脉冲＞0”也并非银行板块上涨的充要条件，即便是在信贷投放相对平缓、经济下行压力加大时期，银行股在1月份亦能够录得较好的绝对收益表现，如2019年1月、2022年1月，其共性在于宏观政策“逆周期”调节力度加大、经济企稳预期强，短期内难以证伪。
特点②：历年1月份银行板块录得相对收益概率居各行业首位。2008~2023年1月份，银行板块共计11次跑出相对收益（相对沪深300），跑赢沪深300概率为69%，在各行业板块中位居首位；相对沪深300平均收益率为1.7%，在各行业板块中同样位居首位。总结规律来看：
1）银行板块在1月份录得绝对收益的同时，通常也能录得较好的相对收益。在获取绝对收益的情况下，银行板块跑出相对收益的概率为90%；
2）当宏观经济转弱或处于下行阶段时，市场风险偏好有所下降，银行板块通常能够获取较好的相对收益表现，例如2014年1月、2016年1月；
3）当宏观经济处于企稳回升阶段，非金融企业盈利修复斜率更大，股价更具弹性。若银行体系信贷脉冲强度没有显著增加，则银行板块难以跑出相对收益，如2023年1月。
特点③：银行板块在1月份表现不佳的年份多与“黑天鹅”事件有关。银行板块在1月份同时录得绝对负收益和相对负收益的年份为2008年、2010年、2015年和2020年，分别对应次贷危机、欧债危机、原银监会发布《委贷新规》、新冠疫情，多与海外经济体债务危机、监管政策收紧等“黑天鹅”事件有关。若剔除以上非年份，1月份银行板块上涨概率、跑赢沪深300概率将分别上升至83%、92%，且有75%的概率同时获得绝对收益和相对收益。
1月银行板块均录得较好的相对收益表现，主要有以下几点原因：
第一，历年1~2月份重要经济数据均采取合并发布，即春节前夕属于经济数据、上市公司业绩空窗期。在此期间，部分行业公司若有重大经营信息披露，可能将率先进行估值切换。例如，“三桶油”每年1月份都会召开年度工作会议，对当年资本开支进行展望；对于银行板块而言，1月份金融数据可以作为参考，且银行体系年初素有“开门红”惯例，板块确定性或相对更强。
第二，上年12月召开的中央经济工作会议会总结当年经济，并部署次年经济工作安排，市场对于“稳增长”政策的连续出台抱有期待。由于次年初经济数据处于空窗期，经济上行逻辑通常难以证伪，或对银行板块形成一定提振。
第三，临近春节长假，投资者可能会对“持股过节”有所顾虑，短期内可能会偏好确定性相对更强、股价波动相对平稳的银行板块。
二、分机构看，在经济平稳或向上行时期中小银行更具弹性，国有大行则凸显抗跌属性
根据历年1月份银行板块整体的绝对收益、相对收益表现，划分4个象限对各类机构股价表现进行比较。可以看到，当经济平稳运行或上行时，中小银行股价更具弹性，例如2009年、2021年、2023年等 ；而在经济下行压力加大或强监管、防风险时期，国有行表现则相对更好，例如2015年、2018年等。具体而言：
① 当板块整体有绝对收益、无相对收益时，代表时间为2023年1月，对应我国处于防疫政策优化调整后、经济触底企稳阶段。在此期间，国有行、股份行、城商行、农商行累计涨幅分别为0.9%、5.6%、0.4%、2.3%，前期跌幅较大的中小银行整体表现相对更佳。
② 当板块整体兼具绝对收益和相对收益时，对应我国经济多处在平稳或上行阶段。在此期间，中小银行业绩弹性更足，股价表现整体好于国有大行。
③ 当板块整体无绝对收益，有相对收益时，代表时间为2014年1月、2016年1月，对应我国经济进入增速换挡、结构调整阵痛、前期政策消化的“三期叠加”时期。在此期间，各类银行均有所下跌，国有行整体表现相对稳健。
④ 当绝对收益、相对收益都不具备时，多与海外经济体债务危机、监管政策收紧等“黑天鹅”事件有关。在此期间，系统性风险引发市场对银行体系的担忧，银行板块明显下挫，国有行抗跌属性相对更强。
本文作者：王一峰、蔡霆夆、董文欣，来源：光大证券金融业研究团队，原文标题：《【光大金融】1月份银行股会“春季躁动”吗？》
王一峰 执证编号：S0930519050002
董文欣 执证编号：S0930521090001
蔡霆夆 执证编号：S0930523110001
