继去年实现近30%的涨幅、表现仅次于纳斯达克后，日本主要股指日经225指数开年以来屡创新高，距离上世纪90年代的历史高点仅一步之遥，日本股市成为全球市场表现最耀眼的明星。
但鲜有人注意到，日本股市其实从十年前就开始反弹了。
2013年末-2023年，日本交易所上市公司总市值和日经225指数分别增长了82%和105%，进入2024年，前者已接近经济泡沫破裂前的高点，后者则收复了90年代以来的大部分损失。一个长达三十年的资本市场周期正接近尾声。
华泰证券分析师李健在最新公布的报告中指出，日本资本市场变化的背后是长期宽松的货币政策正逐渐把日本经济拉出通缩的泥沼，企业盈利在过去十年有明显改善。在利率有望上升、日元有望走强的背景下，国际资本可能会流入日本，给日本资本市场带来新的变化。
“失去的十年”到“被忽视的十年”
上世纪八十年代，日本资本市场进入泡沫状态，90年代初日本货币政策快速收紧，资产泡沫破裂，日本进入“失去的十年”。
到2003年，日经指数从接近39000点高位下滑至不到8000点。
之后的2007年，国际金融危机爆发，打断了全球市场的复苏之路，日经指数总体呈震荡状态，2012年末日经指数徘徊在9000点以下。
直到2012年年底，安倍晋三再度就任日本首相，日本政府射出“安倍经济学三支箭”，经济增速温和回暖，日本股市开启了“被忽视的十年”。
2013年末-2023年，日本交易所上市公司总市值和日经225指数分别增长82%和105%，成交量维持在较高水平并在近期展现出进一步提升的趋势。
融资方面，日交所上市公司数量和新上市数量在2013年后稳定增长，融资规模维持在较高水平。
到2024年1月24日，日经指数达到36226点；日本所有交易所2023年全年股票成交额创新高。
从总市值的角度看，日交所上市公司总市值已经接近经济泡沫破裂前的高点。到2023年年底，日本上市公司总市值6.1万亿美元，占全球主要交易所上市公司市值的8.0%。
另外，在上市公司估值上涨的推动下，日交所市值在2024年达到新高，相比2023年初增长超过70%，同期日交所估值的增长超过50%。
日股大涨的背后
随着通胀持续回升、上市公司盈利改善、“股神”巴菲特带领外资大规模涌入“日特估”，以及监管层启动企业治理改革，一度被视为“全球最不受欢迎资产”的日股在最近一年来屡次刷新历史纪录，强劲势头令不少人高呼，日股正在重拾“失去的三十年”。
其中，日本上市公司盈利改善，是驱动近十年日本股市上涨的主要原因。
疫情前日企上市公司的平均ROE在7-12%之间波动；受到疫情影响，ROE短暂承压后快速反弹，并展现出进一步向上的趋势。目前东交所上市公司加权平均的股息率约2%，在日本低利率环境下，对投资者保持着吸引力。
上市公司整体估值在过去二十年间大致稳定（除了2021年前后有所上升），是吸引投资者的另一个因素。2023年末，Prime市场和Standard市场的上市公司平均PE分别为16.2x和14x，平均PB分别为1.3x和0.8x。
海外资金也是推动日股上行的重要力量。上市日企股东中的机构投资者占比超过80%，个人投资者占比从此前超过20%一路降至17.6%左右。
日本有望走出通缩阴霾
华泰证券指出，市场预期日本有望逐步走出通缩，推动利率上涨，日元有望升值，对日本资本市场可能产生深远影响。
日本的经济增长、资本市场表现、潜在货币升值可能吸引国际资金（包括日本企业的海外资金）流入日本，或可能推升资本市场的交易活跃程度。此外利率上升有助于提升交易所的投资收益。
日交所当前收入结构中，大部分与交易活动相关，投资收益占比较少，与其资产规模不匹配。华泰证券认为这与日本国内的低利率环境有关。
本文主要观点来自华泰证券，原文作者：李健，原文标题：《日本资本市场：被忽视的十年》
李健 SAC No. S057052101000