用一个词形容假期海外市场——“韧性”。尽管遭遇了CPI和PPI两大“减速带”，美股整体仅微跌，而且这是标普和道指创下历史新高的背景下。除此之外，更加突出的两个表现是传统避险资产美债和黄金都跌了，而以日本和新兴市场为代表的非美股市明显表现更好。
如何理解这种“韧性”背后海外市场心态的变化？我们认为这主要源于背后的三条线索：对经济韧性的笃信、对宽松方向的确认以及对中观实体盈利预期和AI行情的青睐。
线索一：从宏观经济的角度而言,“衰退”的担忧日渐式微。美国方面，虽然1月零售销售数据出现下滑，但这更多的是受到了一定噪音的干扰而非是陷入衰退的预警：一则零售销售未经通胀调整，1月商品价格的负增严重拖累了零售销售额；二则是1月往往受到季节性及气候的干扰，从12个月移动平均的角度来看数据其实接近疫情前平均水平，相对较为健康。因此市场对于零售销售数据的解读极有可能过分夸大了消费和经济的疲软程度。
日本方面，尽管经济放缓，但市场的心态却变得更乐观了:日股选择“忽视”日本下滑的 GDP 地位，即便经济“二连缩”陷入技术性衰退，但市场在“体感”上却选择了“相信”，年初至今夸张的上涨15%，假期短短几天涨幅超3%。
线索二：从政策层面来说，降息政策虽“一波三折”，但全年宽松的方向基本确认无虞。春节期间日央行副行长内田真一发表宽松言论：不会急于加息，即便终止负利率政策，也将持续保持宽松的金融环境，维持市场流动性。日央行对于紧缩的犹豫，淡化了市场对退出负利率政策的预期。在整体宽松的大方向上，这再次点燃了市场热情，助推日股迎来新一波高峰。
而对于美欧而言，虽市场“抢跑”降息预期一再被打压，但下半年降息基本“板上钉钉”。尤其是美联储，假期期间虽然美联储官员不断打压降息预期：先是巴尔金表示希望看到“再多几个月”的通胀数据，对降息有足够耐心。再到洛根、博斯蒂克接连发表“鹰”派言论，洛根暗示目前不存在降息的紧迫性决策、博斯科克表示“美联储并不迫切需要降息”。
但也仅仅促使市场“抢跑”预期逐渐回归正常化，随着美国通胀的稳定下行以及经济的逐渐走弱，6月降息依然指日可待，因此美联储发言对于股市的整体负面冲击不大。而1月超预期的通胀数据对美股也仅仅短暂冲击一天，隔天三大股指普遍回升，并再创新高，背后同样说明了虽然市场预期的降息节奏有推迟，但整体宽松方向不变。
线索三：从市场角度而言，上涨的乐观情绪较为全面。美股投资者并不担心宏观风险：
一方面，当前美股无论是广度还是深度都得到了提升，这意味着美股的上涨不仅仅再只是依靠几个科技巨头的拉拽，资金也从科技股扩散至各个板块，标普500的上涨更为“全面”；另一方面，可以直接观测到的是，罗素2000小盘股的涨幅明显超过标普，进一步证明当前美国市场上乐观情绪较为普遍。
美股财报业绩亮眼是“底气”。对于美股来说，稳定的盈利预期+“非理性”情绪泡沫使美股成为“爆款”。除了四季度美国强劲的经济表现，美股四季度企业财报的超预期，再次给市场打了一针“兴奋剂”。在当前已经公布财报的公司中（截止至2月15日），标普500中约55%的企业营业收入超预期、近80%的公司实现超预期盈利，盈利总增长率近5%。财报周的亮眼表现使美股不乏向上的动力。
AI行情的发酵是“动力”。受益于AI行情的科技股普遍业绩兑现，总盈利增长超10%以上，AI行情持续催化，除七大龙头科技股除英伟达尚未公布财报以外，谷歌、Meta等其余公司均交出亮眼成绩单，股价一路上涨，凭借着绝对优势的市值占比撑起大盘。整体市场乐观情绪高涨，美联储紧缩预期以及高通胀预期也未能阻止美股上涨态势。
除美股之外，其余市场也“捷报频传”。日股受益于AI行情以及公司治理改革带来的盈利预期改善一路上升，欧洲龙头股凭借强大的盈利能力、稳健的资产负债表和高股息贡献欧股绝大部分涨幅。市场情绪不断蔓延，港股开盘大涨，科技股全线“飘红”，传媒、医药生物、消费、汽车等多个板块普涨。
节后美股怎么看？虽然美股屡创新高，但不可否认的是，美股结构上风险仍大，一方面当前美股并不便宜，美股估值已达到历史较高水平；另一方面，虽然美股近期宽度有所改善，但七大科技股占比依然过高，前期涨势过分集中在龙头科技股中，风险依然存在。年初以来七大科技股中特斯拉已经掉队，一旦出现AI行情暂停或业绩等超预期事件可能导致美股“熄火”。下一步需关注英伟达财报的发布以及美国一季度各项经济数据的强弱，将是决定后续美股走向的重要变量。
风险提示：经济超预期韧性导致美联储重回加息，美国中小银行风险超预期暴露，拖累全球市场和经济；美国经济超预期陷入衰退，美联储意外提前大幅降息；地缘政治紧张，金融制裁频发，导致金融风险意外暴露。
本文来源：陶川 (ID:GlobalMacroResearch)，原文标题《三条线索透视假期的海外市场》