投资要点：
1）我们不认同所谓的“低欲望”，在春节出游数据上观察到，消费的“高欲望”仍然存在； 只是在相较前期偏低的水平上被满足，即“低满足”。
2）出游是服务消费的典型代表，在实物消费上，典型代表是可选消费品中的乘用车，销量数据表明购买欲望仍然存在，成交均价走低也表明被满足的水平。
3）上述现象或许可以用结构分化来解释，居民消费的基础端更加稳固，导致了整体消费欲望的抬升，但偏高端群体的消费支出相较前期偏弱，导致整体消费在偏低水平上满足。
以下为报告正文：
1. 春节出游数据或指向“高欲望与低满足”
出游人次明显高增长，或指向服务消费的高欲望。主要体现在春节期间出游人次的高增，表明对出游为代表的服务消费，仍然具有较高意愿。
根据 2 月 18 日 2024 年综合运输春运工作专班公布的数据，2 月 10 日至 17 日（农历正月初一至初八，春节假期），全社会跨区域人员流动量累计 22.93 亿人次。
根据 2 月 18 日新华社公布的文化和旅游部统计数据，全国国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，按可比口径较2019 年同期增长 19.0%。
而根据国家旅游局公布的数据，2023 年 5 月黄金周接待游客总数相当于 2019 年同期的 119.1%，10 月黄金周接待游客总数相当于 2019 年同期的 104.1%，游客总数的率先恢复，甚至明显高增长，反应了对以旅游为代表的服务消费，欲望并不低。
其次，人均出游花费低增长，或指向服务消费被低满足。
根据文化和旅游部统计数据，国内游客出游总花费 6326.87 亿元，同比增长 47.3%，按可比口径较 2019 年同期增长 7.7%。
我们根据国家统计局公布的 CPI旅游价格环比增速数据，以 2018 年 12 月为基期 100 推算价格指数，发现从 2023 年 4 月开始，相较 2019 年同期的增幅开始超过 15%，2024年 1 月计算的价格指数为 124.3，相较 2019 年 1 月增长约 17.8%。
因此，价格因素对出游总花费数据可能会形成扰动，如果按照不变价格来看待，出游的实际总花费相较 2019 年同期仍然偏低；如果再考虑到出游人数增加 19%，这就导致每人次出游的实际花费相较 2019 年也偏低，反应了对于旅游消费的高欲望，是在一个相较 2019 年偏低的水平上被满足了。
因此，我们在春节出游数据上，观察到的现象，并非是一般理解的“低欲望”，而是“高欲望”仍然存在，但在偏低的水平上被满足，即“低满足”。
2. 高欲望与低满足，在实物消费上也有反映
出游是服务消费的典型代表，我们也需要观察在实物消费上是否也有类似“高欲望被低满足”的案例，实物消费又可区分为必需消费品和可选消费品，在可选消费品中，典型代表例如乘用车。
乘用车的销量数据可以表明购买欲望，成交均价则表明购买欲望被满足的水平。根据中国汽车流通协会公布的乘用车销量与成交均价数据，以2019 年月度均值为基准，可以观察到很明显的现象，乘用车销量呈现出逐步走高的态势。
尽管在 2022 年 4 月和 2022 年末出现阶段性低点，但整体呈现出走高的态势，尤其是从 2023 年 4 月份开始，乘用车单月销量数据的表现始终超过了 2019 年月均值，显示出购车欲望并没有出现降低的现象。主要还是成交均价呈现出明显的“倒 V 型”走势，在 2023年 3 月之前，成交均价保持在高位平稳，随后出现回落的态势，显示出购车欲望被满足的水平在回落。
如果进一步观察乘用车的分类表现，则体现相对更加明显。同样，以 2019年月度均价为基准，小型 A 级车即使出现回落，成交均价也仍然高于2019 年月度均值的水平，而作为中档 B 级车和高档 C 级车，成交均价回落则相对比较明显。
在可选消费品中，难以回避的是地产链条上的相关消费，但需要注意的是，地产除了消费属性之外，还有很强的投资属性，因此，我们观察的地产链条上类似于家具、家电、建材等环节的数据表现，很难区分消费属性和投资属性。
由于上述环节是住宅销售面积的滞后指标，即使我们只观察住宅销售面积数据，以 2015 年房地产销售面积月度均值作为基准（原因在于 2016 年中央经济工作会议首次提出“房住不炒”），计算 出的住宅销售面积指数基本相当于 2013-2015 年水平。
以出游为代表的服务消费、以乘用车为代表的实物消费，均反映出消费数量的“高欲望”在相较前期偏低水平上被满足，即“低满足”。上述现象或许可以用结构分化来解释，居民消费的基础端更加稳固，导致了整体消费欲望的抬升，但偏高端群体的消费支出相较前期偏弱，导致整体消费在低水平上满足。
基础端消费或可以用小型 A 级车的表现来说明，成交均价整体仍在 2019年月度均值以上的水平，表明小型 A 级车的购置群体，消费能力得到了很好的保护，甚至出现增长，同样的逻辑或许也支撑了国内旅游出游人次相较 2019 年 19.0%的增长。
而中档 B 级车和高档 C 级车的成交均价出现了回落，或许表明相应群体的支付能力相较前期水平仍有距离，这或许也能解释每人次出游花费相较 2019 年偏低，而支付能力的变化，或许又跟两方面因素相关，短期收入出现波动和中长期收入预期出现波动，如何平滑相应波动，或许是提升消费水平的关键。
本文作者：杨畅，本文主要内容来自中泰证券研究所的研究报告《高欲望与低满足——当前经济与政策思考》
杨畅 执证编号：S0740519090004